电力设备海外动力电池企业2022年Q1点评：价格传导相对顺利，盈利能力再提升

LG新能源：2022年Q1收入约为263亿元人民币，同环比+3%/-2%； 主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct，Q1电池涨价及时传导成本上涨，盈利环比改善明显。公司2022年收入预计达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh， 其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。 三星SDI：2022年Q1收入约为245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%； 营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%。在Gen.6电池方面，公司目前正在开发的下一代Gen.6电池的正极镍含量超过91%，其能量密度将比第五代提高10%，在2024年左右开始量产。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。 SKI：2022年Q1电池收入同环比高增，亏损环比略减，公司上调全年营收预期17%。2022年Q1电池板块营收76.4亿元人民币，同环比+139.39%/+18.13%； 营业利润-16.6亿元人民币 ， 同环比-54.73%/+11.75%；营业利润率-22%，同环比+12pct/+7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升；营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营，初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高，公司上调全年营收预期363.64亿元人民币至424.24亿元人民币，到2022年Q4税前利润转正。 松下：2022年Q1能源板块营收122.8亿元人民币，同环比+73.7%/+1.1%； 实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-28.4%/-28.0%；营业利润率6.7%，同环比-9.5pct/-2.7pct，主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。 产能方面，美国工厂扩产完成，2021年底产能达到39GWh，公司全球电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池以供给特斯拉，预计2023年底2024年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡、德岛的电池工厂也有扩产规划，预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。 投资建议：电动车估值已回落至底部，最差的时候或已过去，2022年5月销量排产环比向好，2022年高景气度延续，龙头预计60-100%高增，强烈看好电动车板块超跌反转，第一条主线看好2022年Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、估值底部的电解液（推荐天赐材料、新宙邦）；第三条主线：电池技术升级高镍三元（推荐容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米）、添加剂（推荐天奈科技）；第四为价格持续维持高位的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等）和铜箔（推荐诺德股份、嘉元科技）。 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 1.海外电池企业22年Q1盈利能力有所提升，产能再加速 海外电池企业2022年Q1业绩同比稳增，扩产加速。2022年Q1，LG新能源电池板块营业收入同环比+3%/-2%；三星SDI电池板块营业收入同环比+37%/+6%；SKI电池板块营业收入同环比+139%/+18%，快速增长；松下能源板块营业收入同环比+74%/+1%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面，2022年Q1，LG新能源营业利润15.7亿元人民币，同比+49%；三星SDI营业利润19.5亿元人民币，同比+142%； SKI营业利润-16.6亿元人民币，亏损环比缩小12%；松下营业利润8.2亿元人民币，同比-28%。从各公司规划看，LG新能源、三星SDI、SKI、松下都将加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。 图1：海外电池企业2022年Q1经营情况 图2：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%） LG新能源：2022年Q1收入约为263亿元人民币，同环比+3%/-2%；主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct，Q1电池涨价及时传导成本上涨，盈利环比改善明显。公司2022年收入预计达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。 三星SDI：2022年Q1收入约为245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%；营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%。在Gen.6电池方面，公司目前正在开发的下一代Gen.6电池的正极镍含量超过91%，其能量密度将比第五代提高10%，在2024年左右开始量产。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。产能方面，公司开启马来西亚扩产；韩国天安基地正在安装新的生产线；美国基地方面，公司正在与Stellantis就地点等最终细节进行讨论。 SKI：2022年Q1电池收入同环比高增，亏损环比略减，公司上调全年营收预期17%。 2022年Q1电池板块营收76.4亿元人民币，同环比+139.39%/+18.13%；营业利润-16.6亿元人民币，同环比-54.73%/+11.75%；营业利润率-22%，同环比+12pct/+7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升；营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营，初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高，公司上调全年营收预期363.64亿元人民币至424.24亿元人民币，到2022年Q4税前利润转正。产能方面，公司计划2022年底产能77GWh，2025年将电池年产量提升至220GWh。 松下：2022年Q1能源板块营收122.8亿元人民币，同环比+73.7%/+1.1%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-28.4%/-28.0%；营业利润率6.7%，同环比-9.5p Ct /-2.7pct，主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。产能方面，美国工厂扩产完成，2021年底产能达到39GWh，公司全球电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池以供给特斯拉，预计2023年底2024年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡、德岛的电池工厂也有扩产规划，预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。客户方面，公司客户多元化趋势明显，除特斯拉外，公司与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于2023财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。 装机量：宁德时代与LG新能源双龙头格局稳定，松下位列第四。根据SNE数据，2022年Q1全球装机量头部集中度高，全球装机量95.1GWh，其中宁德时代33.3GWh，占比35.0%，环比微降0.8p Ct ，位居第一；LG新能源15.1GWh，占比15.9%，环比下降2.1pct，位列第二；松下9.4GWh，占比9.9%，环比增长1.2pct；SKI6.1GWh，占比6.4%，环比增长0.8pct；三星SDI3.6GWh，占比3.8%，环比微增0.1pct。 图3：全球主要电池厂商装机量（GWh）及装机量市占率（%）季度变化情况 2.LG新能源：价格有效传导，营业利润率环比增幅超预期 2022年Q1电池涨价传导成本上涨，营业利润率环比提升显著。公司2022年Q1收入约263亿元人民币，同环比+3%/-2%；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct。营收环比下滑主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；营业利润率环比增幅超预期，我们推测系2022年Q1电池对下游客户涨价较为全面，得以有效传导成本上涨；此外公司和SQM、SGML、澳洲锂业等锂盐厂签订长协，参股Queensland Pacific Metals等，与Li-Cycle合作电池回收，保障上游原料供给，同时负极、电解液、隔膜成本下降传导成本压力，叠加对下游客户涨价传导，我们预计2022年全年营业利润率有望维持2022年Q1水平。 图4：LG新能源电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币） 图5：LG新能源电池板块季度营业利润率(%) 2022年目标增长平稳，2022年Q1业绩符合预期。由于芯片供应紧张及汽车召回影响公司电池装机量，公司预计2022年收入将达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。我们预计公司2022年Q1电池出货12-15GWh，按公司收入指引，预计2022年全年出货平稳增长。分客户看，我们预计增量主要来自特斯拉，而现代、通用召回将继续影响公司2022年全球份额。 远期产能规划庞大，上调2025年产能规划至520GWh：公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。 图6：LG产能规划（GWh） 2022年资本开支上调至424亿元人民币，同比增长75%。公司2022年Q1资本开支约75.5亿元人民币，同比增长73%；公司预计2022年资本开支424亿元人民币，同增75%，相较2022年初预测的382亿元人民币大幅度上调，主要用于通用合资工厂、美国密歇根工厂及中国工厂建设。 图7：LG新能源电池板块季度资本开支（亿元人民币）及同比情况（%） 3.三星SDI：2022年Q1盈利环比向上，营业利润率明显改善 2022年Q1盈利情况明显改善：总营收约245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%； 营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%；营业利润率8.0%，同比增加3.5pct，环比增加1.0pct。电池业务营收约201.2亿元人民币，同环比+39.0%/+6.8%，营业利润约10.0亿元人民币，同环比+251.8%/+37.3%，营业利润率5.0%，同比增加3.0pct，环比增加1.1pct。 图8：三星SDI电池板块季度营收及营业利润（亿元人