培育钻石乘风而起，军工业务静待改善

中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料（培育钻石&工业金刚石）+汽车”，隶属于中国兵器工业集团。中兵红箭是一家大型军民融合性企业，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车和汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不同业务。其中，子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。2021年公司实现收入75.1亿元，同比+16%，归母净利润4.7亿元，同比+72%。 培育钻石行业β：全球渗透率迅速提升快速发展，国内上游制造企业工艺壁垒深筑产业优势突出。1）渗透率快速提升：培育钻石自2019-20年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升，2022年2月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了6%-7%，且仍处于快速提升中。2）培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础，3）培育钻石生产方法主要包括高温高压法和CVD法，我国在高温高压法有明显的产业优势，上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有望迎来“结构性提价”。 公司α，高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高，上游厂商的工艺壁垒正是其盈利来源，供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升。中兵红箭全资子公司中南钻石是我国规模最大的超硬材料企业，布局工业金刚石早，高温高压技术经验积累时间长。培育钻石产品本身有区分，较高品级的产品的售价呈现出指数级增长，工艺更优的厂商有更强的盈利能力，盈利能力正是来源于更好的工艺和技术，并不是同质化的设备和资金投入，而工艺及技术是需要时间和经验积淀的。此外即便是成熟厂商设备投资回收期也需要不短的时间，新进入厂商在工艺技术未达到的情况下，回收期更长，对于作为头部厂商的中南钻石来说，工艺仍有进步的空间，用同样的成本，可以生产出更为优质的产品，创造更多利润，构筑公司alpha。同时随着公司培育钻石快速扩张；工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势，迎来量价齐升。 特种装备业务：智能弹药助力强军，静待业绩恢复。公司的特种装备业务由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种承担。该板块业务定位智能弹药研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等多个领域。公司特种装备业务暂处亏损，未来期待扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，充分享受培育钻石高景气红利，实现量价齐升，贡献核心利润，我们预计公司2022-23年实现归母净利润11.1 /15.3亿元，最新股价对应2022年PE为28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济和需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等 1.技术过硬，多线布局，国内培育钻石&工业金刚石行业龙头 1.1.发展历程：五十载深厚积淀，多业务齐头并进 中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料+汽车零部件”，旗下中南钻石为国内超硬材料行业龙头企业。中兵红箭是一家大型军民融合性企业，隶属于中国兵器工业集团，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不同业务。其中，子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。 公司培育钻石产品以2-10克拉为主，截至2021年上半年，公司掌握了“20-50克拉培育金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产。2021年公司实现收入75.1亿元，同比+16%，归母净利润4.7亿元，同比+72%。 深厚积淀五十载，多线业务齐头并进。中兵红箭前身成都配件厂成立于1965年3月，主要致力于内燃机配件生产，之后于1993年10月在深圳证券交易所挂牌上市。 2013年，公司并购中南钻石，自此主营业务变为超硬材料及其制品和内燃机配件的研发、生产、销售，成功实现产业转型，为中兵红箭在培育钻石及工业金刚石领域迅猛发展奠定基础。2015年，公司并购兵器工业集团旗下6家公司，正式注入军工业务，自此正式形成了“特种装备+超硬材料+汽车零部件”三大业务板块。公司在军品业务涉及陆军、陆航、火箭军、海军、空军、装甲兵及国外军贸等多个武器装备领域，技术设备和能力在国内行业处于先进水平；在超硬材料业务上，公司全资子公司中南钻石作为全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商，是业内技术研发能力、创新能力领军企业，近年来成果显著，带来了可观的经济效益；在汽车零部件业务上，多年来以军工技术为依托，主要生产军民两用型产品，具有爆破器材运输车市场占有率位居全国第一等多项成就。 图1：公司发展历程 公司专业从事特种装备、超硬材料、专用汽车及汽车零部件三大板块的研究与开发。 由于历经五十载深厚的积淀，中兵红箭有做多种产品科研试验设计的能力，拥有1个国家级企业技术中心、4个省级企业技术中心，使得不同产品的生产需求得到满足，处于国内先进水平。其中，特种装备业务板块主要包括高效毁伤、火力压制、精确打击、远程制导等产品；公司拥有超硬材料产品全流程技术，此业务板块包括培育钻石、工业精刚石、立方氮化硼单晶、复合材料、高纯石墨及制品等产品；公司由生产内燃机配件起家，拥有专用车及汽车零部件生产及技术保障能力，这一板块包含专用车、内燃机配件、车底盘结构件等产品。 图2：中兵红箭部分产品展示 特种装备业务贡献主要收入来源，超硬材料业务贡献主要业绩增长。近年来，公司大颗粒无色培育钻石、医疗废物运输车和军用发动机缸套活塞收入实现大幅增加。特种装备业务上，公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，处于国内先进水平，有专业化试验场和部分产品危险性评估试验场，2020年公司特种装备业务营业收入达38.1亿元，是中兵红箭主要收入来源。超硬材料业务上，公司拥有超硬材料产品全流程技术，工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位，掌握“20-50克拉培育金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产，CVD培育钻石产品制备技术达到国际主流水平，掌握厘米级高温高压法CVD晶种制备技术等多项优势。 2021年上半年公司超硬材料业务净利润达2.72亿元，贡献了公司主要的业绩增长。 表1：公司业务及产品一览 1.2.隶属于中国兵器工业集团，管理团队经验丰富架构完善 公司股权较为集中，最终控股股东兵工集团共持股39.96%。兵工集团通过子公司控股的方式间接持有中兵红箭39.96%的股权，最终受益人为国务院国有资产监督管理委员会。截至2021年三季度末，中兵红箭主要下辖8家子公司，为中南钻石、北方红阳、北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海、银河动力、红宇专汽，公司均持股100%。 图3：中兵红箭股权架构（截至2021年第三季度） 公司下辖8家子公司，领域分布广泛。中兵红箭2013年8月并入中南钻石，自此加入了超硬材料业务，带动公司业绩稳定上涨。中南钻石经营范围包括生产工业金刚石、立方氮化硼、超硬复合材料、以及宝石级培育钻石的规模化生产。2016年并入北方红阳、北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海主营特种装备业务，北方滨海、银河动力、红宇专汽致力于专用车及汽车零部件方向的研究及生产。 表2：中兵红箭下辖8家子公司主要经营业务 公司董事会及高管多为技术出身，管理团队经验丰富且功能完善。公司董事长魏军为正高级工程师，曾是5113厂经营规划部部长，而后任职于河南江河机械、豫西工业等多家公司。大部分管理团队成员均为工程师出身，长期从事装备技术研究，经验丰富。 团队同时搭配企业经营、人力资源管理人才，各司其职，功能完善。在管理团队的带领下，公司技术实力显著提升，业绩增长稳健发展。 表3：中兵红箭董事会及管理层（截至2022年3月15日） 1.3.公司收入稳定增长，利润受军工业务有一定波动 公司收入利润稳步增长。公司2016年并购重组后公司业绩有一定季节性波动，在2019年-2021年的第四季度都计提了一定的亏损，一定程度上拖累了集团整体业绩。 2021年培育钻石行业呈现高景气状态，公司作为行业龙头企业，产能及产品质量均处于领先地位，充分享受行业增长红利，2021年公司实现收入75.1亿元，同比+16%。归母净利润4.7亿元，同比+72%。得益于超硬材料（工业金刚石+培育钻石）的高速增长，2022年Q1公司预计实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比增速148.14%-189.50% 图4：2016-2021年公司营业总收入及增速 图5：2016-2021年公司归母净利润及增速 图6：2017年以来收入有明显季节性波动 图7：2019-2021年中第四季度均出现一定亏损 “特种装备＋超硬材料”为公司主要收入来源业务板块。军工和超硬材料仍为公司主要的收入来源，工业业务有一定季节性波动，2019年和2020年Q4均出现了一定亏损，超硬材料主要包括工业金刚石和培育钻石产品，2021上半年由于培育钻石行业高景气态势，超硬材料收入达到13.6亿元，同比增速65%。 图8：2016-2021H1公司特种装备业务收入及增速 图9：2016-2021H1公司超硬材料业务收入及增速 图10：2018-2021H1特种装备业务半年度收入 图11：2018-2021H1超硬材料业务半年度收入 图12：2016-2021H1专用车及汽车零部件收入及增速 图13：2020年及2021上半年公司三大业务收入占比 2.培育钻石行业：全球渗透率迅速提升快速发展，国内上游制造 企业工艺壁垒深筑产业优势突出 1）渗透率快速提升：培育钻石自2019-20年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升，2022年2月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了6%-7%，且仍处于快速提升中。 2）培育钻石价格锚定天然钻石，是渠道商，品牌商和消费者之间博弈出来的结果，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础。 3）上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有望迎来“结构性提价”。 2.1.培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔 培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同。人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作为培育钻石镶嵌饰品应用于消费领域。以往消费市场上主流的仿钻材料“莫桑钻”化学成分为SiC，折射率高于天然钻石，肉眼即可分辨；“锆石”化学成分为ZrO2，硬度远低于天然钻石。区别于这些仿钻，培育钻石与天然钻石仅有生长环境不同，其外观、化学成分和晶体结构等与天然钻石完全一致，属于真钻石。 表4：天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较 图14：天然钻石与培育钻石直观对比 图15：培育钻石发展历史 均价到达消费者的心理价位之后才开始需求大幅增长，渗透率快速提升。培育钻石很早就实现了实验室阶段的技术突破，但一直没有实现商业化，主要因为早年不够成熟的时候培育钻石的生产成本较高，产出的培育钻石价格接近甚至一度高于天然钻石。直到2018年批发价格开始降到天然钻石的20%，零售价格降到天然钻石的50%，上游生产工艺和技术进步下，传导到下游零售端，2018-2020年批发价格比例维持稳定，培育钻石零售价格在2020年降到了天然钻石的35%，达到了消费者的心理价位阈值，才迎来了需求的快速增长。根据GJEPC的数据，2022年2月印度培育钻石毛坯进口额渗透率和培育钻石裸钻出口渗透率分别达到了7.0%/6.0%。 图16：2016以来培育钻石价格占天然钻石价格比例和培育钻石渗透率情况 图17：2018年6月-2021年12月印度培育钻石进出口额渗透率情况 培育钻石终端需求持续保持高景气度，行业空间不断打开。培育钻石本身和天然钻石完全一样，而在同等价位上培育钻石的净度，色度和克拉数等显著优于天然钻石。全球培育钻石产业链中超过90%的切割环节均在印度完成，我们可以通过监测印度的进出口数据了解培育钻石行业的整体景气度。从GJEPC每月披露的数据来看，自2020年疫情后，培育钻石出口额呈现出大幅增长的趋势，2021年全年培育钻石出口总额约为11.4