主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长

2022年Q1业绩同比小幅增长。2022年Q1业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022年1季度公司实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%； 归母净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比2021年4季度减少0.34%； 扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。 2022年1季度公司实现毛利率38.97%，净利率26.81%，环比2021年4季度分别上升9pct和2.14pct。主要是因为2022年1季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。 煤炭和原油价格高企，支撑主营产品价格维持高位。2022年1季度公司焦炭产量为116.98万吨，销售均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为18.33万吨和16.89万吨，销售均价分别为7677.28元/吨和7488.76元/吨，同比分别上涨8.44%和下降0.34%。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.04万吨、2.74万吨和2.49万吨，销售均价分别为6539.24元/吨、5208.86元/吨和6317.00元/吨，同比均有大幅上涨，分别为50.61%、69.95%和41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。 内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，即将全部投产。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目力争2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年烯烃项目预计于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。公司作为行业能效标杆企业，项目通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年Q1业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022年1季度公司实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%；归母净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比2021年4季度减少0.34%；扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。2022年1季度公司实现毛利率38.97%，净利率26.81%，环比2021年4季度分别上升9pct和2.14pct。主要是因为2022年1季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2022年1季度公司焦炭产量为116.98万吨，产销率为98.03%，销售均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%，实现销售收入25.89亿元，同比增长46.77%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为18.33万吨和16.89万吨，产销率分别为99.22%和94.65%，销售均价分别为7677.28元/吨和7488.76元/吨，同比分别上涨8.44%和下降0.34%，实现销售收入13.96亿元和11.97亿元，同比增长7.56%和22.52%。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.04万吨、2.74万吨和2.49万吨，销售均价分别为6539.24元/吨、5208.86元/吨和6317.00元/吨，同比均有大幅上涨，分别为50.61%、69.95%和41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。 尽管煤炭价格较2021年高位略有回落，但煤炭行业格局整体供不应求，2022年1季度公司煤炭采购价格同比仍有大幅上涨，气化原料煤采购均价为677.99元/吨，同比涨48.18%；炼焦精煤采购均价1644.23元/吨，同比涨128.34%；动力煤采购均价为495.15元/吨，同比涨60.26%。煤焦油及粗苯采购均价分别为4023.18元/吨和5136.97元/吨，同比分别涨68.76%和69.56%。 图3：动力煤与无烟煤价格（元/吨） 图4：公司主营产品价格（元/吨） 内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，即将全部投产。另外公司正在建设20万吨/年苯乙烯项目，力争2022年末建成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃项目，预计三期项目于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司首批建设30台1000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年（2.14万吨）。自2022年起公司每年将增加3亿标方绿氢，计划用20年时间实现企业碳中和。 公司内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。根据石油和化工联合会发布的2020年度行业能效“领跑者”名单，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396千克标准煤/吨，煤耗为4526千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）的通知》中的能效标杆水平（2800千克标准煤/吨），符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。 表1：宝丰能源现有产能及在建/规划产能 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元 ， 对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明