21H2盈利能力环比回升，智能电动床龙头成长可期

事件：4月17日，麒盛科技发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入29.67亿元，同比增长31.28%；归母净利润3.57亿元，同比增长30.61%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长35.99%。其中2021Q4当季公司实现营业收入7.89亿元，同比增长14.64%；归母净利润1.06亿元，同比增长27.13%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长14.26%。 大客户合作稳健，智能电动床北美市场保持较快增长 2021年公司智能电动床、床垫、配件及其他收入分别为26.22、1.25、1.35亿元，同比分别增长33.74%、3.99%、17.97%，智能电动床保持高速增长。2021年公司境外业务实现收入27.54亿元，同比增长32.53%，占比95.58%。公司是泰普尔丝涟、舒达席梦思两大北美床垫巨头的主要智能电动床供应商，2021年境外业务高增主要由于泰普尔丝涟加速放量（业绩增速超过70%），并收购了英国知名床垫品牌Dream UK，为公司进军英国市场提供契机。公司和大客户合作关系稳定，与泰普尔国际续签3年期电动床产品制造和供货协议。同时，公司积极推动跨界合作，与智能手表全球领先供应商Garmin达成全球战略合作协议，以实现智能系统产品在数据应用领域的推广，有望形成新的增长点。 独供冬奥提升智能床品牌认知，多元合作新模式发力国内市场 2021年公司境内业务实现收入1.27亿元，同比增长9.33%，占比4.42%。 作为2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，公司以“智能睡眠、科技冬奥、中国智造”为核心，为冬奥村及各场馆提供了6000多张智能电动床以及20个睡眠体验仓，深入打造品牌形象。 分渠道来看，1）在线上渠道方面，公司积极进行多平台布局，联动华为HiLink生态圈，并入驻京东京造陆续推出新品。2）在大宗渠道方面，公司科技赋能酒店、地产物业、养老行业：跨领域合作酒店新业态，在全国各大高端酒店铺设智能电动床；携手绿城，为绿城用户提供智能电动床的健康管理服务；通过养老机构、医疗单位推广智能床产品，首创的“养医护”模式为居家养老助力，21年9月获批工信部“2021年新型信息消费示范项目”，未来放量可期。 提价顺利落地助推盈利能力环比回升，资产周转提速驱动ROE提升21年公司综合毛利率同比下滑2.54pct至35.47%，主要由于原材料成本上涨、全球集装箱短缺带来运费高企所致。21年7月开始公司提价逐步落地，推动21Q3、21Q4毛利率环比回升。21年公司期间费用率为22.47%，同比下降2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/7.45%/4.77%/1.16%，同比分别-0.53/-0.58/-0.46/-1.06pct，费用的有效管控一定程度缓解毛利率下滑压力，净利率同比小幅下降0.06pct至12.04%。加权平均ROE同比提升2.16pct至11.62%，主要由于资产周转率同比提升0.09次至0.73次。 投资建议：中长期看，消费升级趋势下全球智能电动床品类渗透率有望持续提升。麒盛科技作为国内智能电动床龙头，产品技术研发创新能力引领行业，海外大客户合作稳定的同时积极开拓国内市场，伴随公司越南、墨西哥工厂以及总部400万张智能电动床项目（二期）相继投产，未来业绩有望稳健增长。我们预计麒盛科技2022-2024年营业收入为35.29、42.37、49.44亿元，同比增长18.95%、20.06%、16.69%；归母净利润为4.21、5.04、6.08亿元，同比增长17.88%、19.73%、20.64%，对应PE为11.9x、10.0x、8.3x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电动床行业竞争加剧风险，内销模式拓展不及预期风险，国际贸易政策风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表