环保与公用事业周报（202204年第2期）：用电淡季或迎火电盈利拐点，推荐“火转绿”板块

一周市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 0.99%，公用事业指数下跌 2.81%，环保指数下跌 5.20%，周相对收益率分别为-1.82%和-4.20%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 16 和第 26 名。其中，电力板块子板块中，火电下跌 1.96%；水电上涨 0.26%，新能源发电下跌 9.16%；水务板块下跌 2.58%；燃气板块下跌 0.89%；检测服务板块上涨 1.59%。 异动点评：环保板块同兴环保跟随大气治理子板块上涨 24.64%。火电板块华电能源公告加快转型绿色升级叠加国企改革预期，上涨 10.53%。水电板块郴电国际公告全资子公司收到引水工程退税 5564.4 万元，上涨 7.91%。 重要事件：国家能源局发布 3 月份全社会用电量数据。3 月我国全社会用电量持续增长，达到 6944 亿千瓦时，同比增长 3.5%。1-3 月，全社会用电量累计 20423 亿千瓦时，同比增长 5.0%。 专题研究：3 月份，高能耗行业用电量增速处于近三年低位。按照行业板块来看，2022 年 3 月，黑色金属冶炼行业用电量 540 亿千瓦时，同比增长 2.0%，增速比上年同期回落 24.2 个百分点，增速处于近三年月较低位置。有色金属冶炼行业用电量 606 亿千瓦时，同比增长 3.5%，增速比上年同期回落 7.9个百分点，增速处于近三年月较低位置。建材行业用电量 320 亿千瓦时，同比增长 9.4%，增速比上年同期回落 31.5 个百分点，增速处于近三年月较低位置。化工行业用电量 454 亿千瓦时，同比增长 3.0%，增速比上年同期回落10.7 个百分点，增速处于近三年月较高位置。用电淡季火电或迎盈利拐点。 投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；电能综合服务苏文电能。环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐再生纸为主业技术及产品领先的荣晟环保。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 环保板块同兴环保跟随大气治理子板块上涨 24.64%。火电板块华电能源公告加快转型绿色升级叠加国企改革预期 ，上涨 10.53%。水电板块郴电国际公告全资子公司收到引水工程退税 5564.4 万元 ， 上涨 7.91%。 （二）重要政策及事件 1、国家能源局：3 月份全社会用电量达到 6944 亿千瓦时，同比增长 3.5% 4 月 14 日，国家能源局发布 3 月份全社会用电量等数据。3 月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到 6944 亿千瓦时，同比增长 3.5%。分产业看，第一产业用电量 78 亿千瓦时，同比增长 12.3%；第二产业用电量 4790 亿千瓦时，同比增长 2.3%；第三产业用电量 1063 亿千瓦时，同比增长 4.0%；城乡居民生活用电量 1013 亿千瓦时，同比增长 8.8%。 1-3 月，全社会用电量累计 20423 亿千瓦时，同比增长 5.0%。分产业看，第一产业用电量 241 亿千瓦时，同比增长 12.6%；第二产业用电量 13214 亿千瓦时，同比增长 3.0%；第三产业用电量 3551 亿千瓦时，同比增长 6.2%；城乡居民生活用电量 3417 亿千瓦时，同比增长 11.8%。 2、国家发改委：加快制定各类储能在不同应用场景下的成本疏导机制 4 月 13 日，国家发改委价格成本调查中心发布完善储能成本补偿机制，助力构建以新能源为主体的新型电力系统，其中提出研究与各类储能技术相适应，且能够体现其价值和经济学属性的成本疏导机制。根据国家能源局数据，截至 2021 年底，我国已投运抽水蓄能累计装机规模 3600 万千瓦，占储能总装机规模约为 89%；电化学储能累计装机规模超过 400 万千瓦，其中以锂离子电池为主，占储能总装机规模约为 9%；其他技术占比相对较小。从增长趋势来看，根据中关村储能产业技术联盟统计，2021 年，抽水蓄能、电化学储能、压缩空气储能累计装机规模同比分别增长 25%、63%和 15 倍。 加快制定各类储能在不同应用场景下的成本疏导机制，聚焦储能行业面临的成本疏导不畅等共性问题，综合考虑各类储能技术应用特点、在新型电力系统中的功能作用和提供的服务是否具有公共品属性等因素，研究提出与各类储能技术相适应，且能够体现其价值和经济学属性的成本疏导机制，为储能行业发展创造良好的政策环境，引导提升社会主动投资意愿。 3、广东省发布十四五规划，推进能源高质量发展 4 月 13 日，广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》的通知，展望 2035 年，能源高质量发展取得决定性进展。能源消费总量控制在 4.8亿吨标准煤以内，非化石能源消费比重争取提升至 40%左右。积极发展光伏发电。 大力提升光伏发电规模，坚持集中式与分布式开发并举，因地制宜建设集中式光伏电站项目，大力支持分布式光伏。积极推进光伏建筑一体化建设，鼓励发展屋顶分布式光伏发电，推动光伏在交通、通信、数据中心等领域的多场景应用。“十四五”时期新增光伏发电装机容量约 2000 万千瓦。规划指出到 2025 年，建设发电侧、变电侧、用户侧及独立调频储能项目 200 万千瓦以上，力争到 2025 年电力需求侧响应能力达到最高负荷的 5%左右。 （三）专题研究：高能耗行业用电量增速处于近三年低位，光伏设备制造业用电量增速高达 151.87% 4 月 14 日，国家能源局发布 3 月份全社会用电量数据，同日中电联公布 2022 年1-3 月电力消费情况，1-3 月，全社会用电量累计 20423 亿千瓦时，同比增长 5.0%。 全国工业用电量 12980 亿千瓦时，同比增长 3.1%，增速比上年同期回落 20.8 个百分点，占全社会用电量的比重为 63.6%。3 月份，全国工业用电量 4713 亿千瓦时，同比增长 2.1%，增速比上年同期回落 18.7 个百分点，占全社会用电量的比重为 67.9%。 按照行业板块来看，2022 年 3 月，黑色金属冶炼行业用电量 540 亿千瓦时，同比增长 2.0%，增速比上年同期回落 24.2 个百分点，增速处于近三年月较低位置。 2022 年 3 月，有色金属冶炼行业用电量 606 亿千瓦时，同比增长 3.5%，增速比上年同期回落 7.9 个百分点，增速处于近三年月较低位置。 2022 年 3 月，建材行业用电量 320 亿千瓦时，同比增长 9.4%，增速比上年同期回落 31.5 个百分点，增速处于近三年月较低位置。 2022 年 3 月，化工行业用电量 454 亿千瓦时，同比增长 3.0%，增速比上年同期回落 10.7 个百分点，增速处于近三年月较高位置。 图 1：黑色金属冶炼及压延加工业用电量增速变化 图2：有色金属冶炼及压延加工业用电量增速变化 图 3：建材行业用电量增速变化 图4：化学原料及化学制品制造业用电量增速变化 2022 年 1~2 月，光伏设备及元器件制造业累计用电量 24.49 亿千瓦时，同比上升151.87%，增速降低 86.99pct。增速处于近三年月较高位置。 2022 年 1~2 月，风能原动设备制造业累计用电量 1.04 亿千瓦时，同比上升 16.43%，增速降低 68.97pct。增速处于近三年月较低位置。 图 5：光伏设备及元器件制造业用电量增速变化 图6：风能原动设备制造业用电量增速变化 2022 年 1~2 月，采矿业累计用电量 446.73 亿千瓦时，同比下降 0.47%，增速降低12.23pct。增速处于近三年月较低位置。 2022 年 1~2 月，建筑业累计用电量 168.35 亿千瓦时，同比下降 7.65%，增速降低38.74pct。增速处于近三年月较低位置。 2022 年 1~2 月，房地产业累计用电量 290.91 亿千瓦时，同比上升 10.27%，增速降低 15.75pct。增速处于近三年月平均位置。 2022 年 1~2 月，消费品制造业累计用电量 752.91 亿千瓦时，同比上升 0.60%，增速降低 39.15pct。增速处于近三年月较低位置。消费品制造业包括：农副食品加工业、食品制造业、酒/饮料及精制茶制造业、烟草制品业、纺织业、纺织服装/服饰业、皮革/毛皮/羽毛及其制品和制鞋业、木材加工和木/竹/藤/棕/草制品业、家具制造业、造纸和纸制品业、印刷和记录媒介复制业、文教/工美/体育和娱乐用品制造业 12 个行业。 图 7：采矿业用电量增速变化 图8：建筑业用电量增速变化 图 9：房地产业用电量增速变化 图10：消费品制造业用电量增速变化 按照 2022 年 1~2 月用电量从多至少依次排列为：有色（1110.62 亿千瓦时）、黑色（966.16 亿千瓦时）、化工（861.15 亿千瓦时）、消费（752.91 亿千瓦时）、建材（477.84 亿千瓦时）、采矿（446.73 亿千瓦时）、房地产（290.91 亿千瓦时）、建筑（168.35 亿千瓦时）、光伏设备（24.49 亿千瓦时）、风能设备（1.04亿千瓦时）。 按照 2022 年 1~2 月用电量增速大小依次排列：光伏设备（151.87%）、风能设备（16.43%）、房地产（10.27%）、化工（9.03%）、有色（3.39%）、消费（0.60%）、采矿（-0.47%）、黑色（-3.97%）、建材（-6.73%）、建筑（-7.65%）。 光伏设备及风能设备用电量相对较少，但在各省能源政策加持下，预计将持续保持快速上升趋势。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开； “业绩”—今年低价风机和抢装海风确保明年业绩 2、政策推动煤炭和新能源优化组合，长协煤价+长协电价政策有望落地，联动机制形成，煤电市场化交易扩大，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头、华能国际等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力，推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电，电能综合服务苏文电能。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐再生纸为主业技术及产品领先的荣晟环保。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深 300 指数下跌 0.99%，公用事业指数下跌 2.81%，环保指数下跌 5.20%，周相对收益率分别为-1.82%和-4.20%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 16 和第 26 名。 图 11：申万一级行业涨跌幅情况 电力板块子板块中，火电下跌 1.96%；水电上涨 0.26%，新能源发电下跌 9.16%； 水务板块下跌 2.58%；燃气板块下跌 0.89%；检测服务板块上涨 1.59%