太平鸟2021年年报点评：21Q4零售不及预期，全年收入同比增长16%

2021年收入同比增长16%，净利润同比下降5%。公司2021年实现营业收入109.21亿元，同比+16.34%；归母净利润6.77亿元，同比-4.99%；扣非后净利润5.2亿元，同比-7.26%；基本每股收益为1.44元，去年同期为1.51元。利润下降主要受四季度零售业绩下滑以及费用支出增加等影响。 分季度来看，2021年Q4实现营业收入35.12亿元，同比-9.16%；归母净利润1.23亿元，同比-69.33%；扣非后净利润1.11亿元，同比-68.09%。 2021年下半年疫情反复实体门店客流量下滑，同时三、四季度全国气温普遍偏高，秋冬季核心品类销售受影响较大。 2021年毛利率同比增长0.44pct，销售费用同比增长21%。公司2021年毛利率为52.93%，同比+0.44pct。费用端，公司2021年期间费用率为44.66%，同比+2.23%；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为36.16%/6.49%/1.39%/0.62%,同比+1.29pct/+0.36pct/+0.15pct/+0.42pct。2021年公司销售规模增长带来薪酬、店铺费用增长，同时公司加大品牌宣传投入带来广告费用增长带动销售费用同比+20.65%。公司2021年净利率为6.20%，同比-1.33pct。分季度看，2021年Q4公司净利率为3.51%，同比-6.87pct。 聚焦年轻消费者，四大品牌稳步增长。公司聚焦青年时尚，从年龄、性格特征、价位区间、应用场景等多维度区分目标客群，打造时尚品牌矩阵。 公司引入人工智能预估货品需求同时通过数据支持商品在店铺快速、高效流通，推进精准营销。2021年公司四大核心品牌PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装，分别实现营业收入44.84亿元/33.70亿元/13.98亿元/12.74亿元 ，同比+18.60%/18.99%/5.20%/29.53%；毛利率为55.87%/53.32%/48.81%/51.27%,同比+0.37pct/-1.10pct/-1.01pct/+0.12pct。 加盟店数量净拓店恢复增长，渠道结构持续优化。公司持续推进渠道优化，2021年实现线下收入74.67亿元，同比+16.98%，毛利率为68.94%；线上收入33.64亿元，同比+19.94%，毛利率为44.95%。线下收入，直营店收入为46.14亿元，同比+13.21%，毛利率为65.71%；加盟店收入为28.53亿元，同比+23.64%，毛利率为42.71%，公司重点关注门店盈利的提升和经营质量的改善。截止2021年年末，公司线下门店5214家（净增长598家），其中直营店1616家（净增长62家），加盟店3598家（净增长536家）。 投资建议：公司聚焦年轻消费者的时尚需求，增强品牌年轻化认知粘性，主品牌PEACEBIRD有望持续发力，童装品牌MiniPeace有望持续保持快速增长。同时，公司启动科技数字化转型，推动运营模式的变革升级，经营质量有望持续改善。预测公司2022-2024年EPS分别为1.73元、1.99元、2.15元，对应PE分别为12X、11X、10X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：品牌运营不及预期，线上销售不及预期，存货管理及跌价风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险。