折叠屏手机加速放量，业绩开启新增长极

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年04月15日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 32.85元 精研科技（300709） 电子 目标价： 58.80元（6个月） 折叠屏手机加速放量，业绩开启新增长极 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.55 流通A股(亿股) 1.23 52周内股价区间(元) 27.58-61.0 总市值(亿元) 50.98 总资产(亿元) 35.81 每股净资产(元) 15.06 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：公司是全球MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%；2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。  折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023年有望达2800万台，渗透率将从2020年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023年折叠屏手机铰链、铰链MIM件市场规模有望超70、20亿元，均实现超3倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场S客户一家独大，份额高达9成。公司是S客户铰链MIM件的主供，2022年S客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。  可穿戴：MIM工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A品牌手表也逐步向MIM切入；此外，XR头显中诸多零件亦采用了MIM工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2）公司层面： 在A客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。  传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 -20%2%23%44%65%86%21/421/621/821/1021/1222/222/4精研科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2404.11 3367.74 4362.17 5398.55 增长率 53.70% 40.08% 29.53% 23.76% 归属母公司净利润（百万元） 183.90 303.61 424.08 557.37 增长率 29.64% 65.10% 39.68% 31.43% 每股收益EPS（元） 1.18 1.96 2.73 3.59 净资产收益率ROE 6.92% 11.44% 14.04% 15.95% PE 28 17 12 9 PB 2.18 1.93 1.69 1.46 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告 / 精研科技（300709） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：MIM领域龙头企业，零件和组件协同并进 ................................................................................................................... 1 1.1基本介绍：积极拓宽业务边界，强化产业链纵横向协同 ......................................................................................................... 1 1.2主营业务：发力拓展产品应用边界，立足零件向组件延伸 .................................................................................................... 3 1.3财务分析：业绩重回高增长通道，盈利水平有望逐步回升 .................................................................................................... 4 2 MIM业务：下游需求放量，多轮驱动助力业绩增长 ......................................................................................................................... 6 2.1 MIM行业：市场规模持续稳健上行，下游应用多元化成趋势 ............................................................................................... 6 2.2多轮驱动MIM行业加速发展，需求放量打开公司增量空间 .................................................................................................. 9 3 传动&散热：发力布局千亿级市场，打开长期增长空间 ...............................................................................................................19 3.1传动业务：下游应用空间巨大，传动组件业务将贡献重要增量..........................................................................................19 3.2散热业务：体量小、增速高，散热需求增加趋势明确 ...........................................................................................................21 4 子公司：并购整合顺利推进，有望同子公司产生多方位协同 .....................................................................................................24 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................25 5.1盈利预测................................................................................................................................................................................................25 5.2相对估值................................................................................................................................................................................................26 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................26 公司研究报告 / 精研科技（300709） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司主要业务布局 ......................................................................................................................................................