集成灶快速放量，盈利能力短期承压

投资要点 业绩总结：2021]年公司实现营收23.2亿元，同比增长43.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长36.5%。单季度来看，Q4公司实现营收7.2亿元，同比增长18.3％；归母净利润1亿元，同比下降14.4%。其中公司针对苏宁易购计提的坏账准备1440万元，如果剔除公司计提坏账的影响，Q4单季度公司业绩将同比减少3%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元，分红率为32%。 集成灶快速放量，市场份额稳步提升。2021年集成灶行业快速放量，根据奥维云网推总数据显示，集成灶全年销量增速28%，销售额增速41%。公司作为集成灶行业的优势企业，设计开发了一系列具备较强行业竞争力的产品，2021年全年集成灶快速放量，销量增速优于行业表现。公司渠道布局全面，线下门店数量2000家左右，充分覆盖全国经销网络；线上运营经验丰富，已连续7年线上销量集成灶行业第一。凭借优质的产品力以及完善的渠道布局，公司终端市场份额稳步提升。根据AVC数据显示，报告期内公司线上市占率进一步提升至23.4%，高出第二名12.1pp；线下市场份额也达到了21.3%，同比提升6.9pp。 盈利能力短期承压。费用率方面，公司降本控费，期间费用率有所减少。报告期内销售费用率为21.8%，同比下降3.1pp；管理费用率为6.9%，同比下降0.5pp； 财务费用率为-0.8%，同比下降0.4pp。受到原材料价格持续上涨以及会计准则的变更影响，公司综合毛利率/净利率均有所下滑，毛利率/净利率分别为46.1%/16.2%，同比下降5.5pp/0.9PP。其中Q4单季度毛利率为43%，同比下降10.4PP；净利率为14.1%，同比下降5.5pp。在大促背景下叠加高基数影响，公司Q4短期盈利表现承压。此外，公司针对苏宁易购计提的坏账准备也对公司业绩形成一定的负面影响。 线上线下双轮驱动，研发持续加码。公司持续加强线上线下融合发展的立体式营销体系，在线下渠道方面，公司以经销为主，经销门店已遍布全国2021年公司新增经销商超过200家；在电商渠道方面，公司充分利用电商平台的高流量优势，通过线上线下相互引流，不断扩大公司电商渠道行业第一的位置。同时，公司不断完善研发体系，优化产品研发流程，报告期内公司研发投入同比增长28.1%，通过持续的研发推动产品更新迭代，2021年公司上市50多款新品，盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.19/1.47/1.79元，考虑公司作为集成灶龙头，将充分享受行业红利，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：集成灶渗透率持续提升，假设2022-2024年公司集成灶销量复合增速在25%以上，产品均价分别提升3%/1%/1%； 假设2：公司强化品牌营销，加强渠道建设，假设公司2022-2024年销售费用率保持在22%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率