业绩分化导致市场分歧加大，优质标的已被错杀

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌4.87%， 上证综指下跌1.25%， 创业板指下跌4.26%，沪深300指数下跌0.99%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第24。周一（4月11日）跌幅最大为4.48%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为52.00倍，各子板块中航空装备为53.53倍，航天装备为55.15倍，地面兵装为50.57倍，军工电子40.84倍，航海装备126.46倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为12.30%，航空装备、航天装备、地面兵装 、 军工电子 、航海装备PE(TTM)分位数分别为12.89%、14.65%、21.29%、3.32%、68.36%。 2、业绩分化导致市场分歧加大，优质标的已被错杀 本周板块多家公司发布2022年一季报，其中，北摩高科业绩同比增长47.55%，合众思壮业绩同比增长119.57%，天箭科技业绩同比增长16.06%，晨曦航空业绩同比增长311.02%。本周板块多家公司发布2022年一季度业绩预告，其中，雷电微力业绩预计同比增长26.18%-51.41%，光启技术业绩预计同比增长39.62%-72.69%，成飞集成业绩预计同比增长594.44%-733.33%， 航天科技业绩预计同比增长38.95%-59.30%，新余国科业绩预计同比增长43.00%-58.00%，紫光国微业绩预计同比增长57.54%-69.90%，振华科技业绩预计同比增长122.16%-155.40%。本轮军工投资的主要抓手是基本面持续向好，行业景气度正自上而下有序传导，上游元器件和原材料已经连续两年高增长，增速回落也在预期之内，部分标的估值已回到历史底部区间，振华科技、紫光国微等标的2022Q1业绩依旧高增长，基本面韧性及投资价值更为凸显；中下游核心系统和整机厂逐步进入业绩释放阶段，合同负债和预付款等先期指标已提供有力佐证。以中航系为代表的部分标的2021年业绩低于预期，军工板块业绩兑现开始出现分化，市场悲观情绪叠加风险偏好收紧，致使军工板块出现普跌，振华科技、中航重机和爱乐达等一批基本面稳健且业绩持续超预期的优质标的也惨遭错杀。申万国防军工指数年初至今回调29.90%，板块投资价值凸显。 3、中航工业2022Q1整体经营状况良好，业绩高增长可期 据中航工业官微4月6日及12日报道，2022年一季度中航工业集团整体经营状况良好：中航南京机电方面，一季度营收同比增长18%，净利润同比增长54%，EVA同比增长34%，任务完成率同比增长13%，产品交付数同比增长14%，完工时数同比增长14%；中航自控所方面，一季度生产交付完成里程碑目标，销售收入实现全年目标的20%，“2332”均衡交付目标首战告捷；中航上电所方面，一季度营收9.78亿元，净利润0.52亿元，生产均衡与科研型号0级计划完成率均超过80%； 中航计算机所方面，一季度生产入库产值同比增长38.4%，整机完成量同比增长101%；中航郑飞方面，一季度营收同比增长12.48%，达近五年同期最高水平，机载改革三年行动重点量化指标完成率100%，承接集团公司改革三年行动任务完成率98.21%；中航起落架方面，一季度营收6.5亿元，同比增长35.98%，其中，航空军品收入5.87亿元，同比增长38.65%；中航西飞方面，全面完成一季度均衡交付目标，顺利完成一季度各项工作；中航沈飞方面，一季度接装转场、试飞交付、部装及外部配套部段完成数量达到近三年峰值，圆满完成均衡生产季度考核目标； 中航试飞中心方面，一季度科研试飞架次总数再创历史新高，按节点完成集团“一号文”所有重点项目计划任务；洪都航空方面，一季度连续完成多场转场交付任务，高教机试飞工作如期进行；中航哈飞方面，一季度圆满完成部装、总装和试飞交付任务；中航昌飞方面，一季度圆满完成集团均衡生产考核目标，型号科研按节点稳步推进。我们认为，中航工业集团是我国国防建设的中坚力量，近年先进战机大幅放量带动批产任务大幅增加，航空产业链步入高景气阶段。2022年一季度中航工业集团整体经营状况良好，科研及批产任务整体稳步推进，业绩高增长可期。 4、神舟十三号返回舱成功着陆，中国空间建造有望加速。 据新华网报道，4月16日9时56分，神舟十三号载人飞船返回舱在东风着陆场成功着陆，三名航天员身体状态良好，飞行任务取得圆满成功，标志着空间站关键技术验证阶段任务圆满收官，中国空间建造有望加速。据《2021中国的航天》白皮书，2016年以来，中国航天事业步入创新发展“快车道”，在航天运输系统、空间基础设施、载人航天、深空探测等领域均取得显著成就。2021年中国航天发射次数达55次，位居世界第一，多个重大航天工程进入收获期。中国工程院院士吴伟仁曾表示，中国将在2050年全面建成航天强国，成为世界航天发展的领跑者之一。航天装备板块2021Q1-Q3归母净利润增速分别为91.31%、31.07%、-4.76%，随着航天强国战略的持续推进，板块业绩有望改善。 5、本周重点推荐 1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。 3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数下跌4.87%，上证综指下跌1.25 %，创业板指下跌4.26 %，沪深300指数下跌0.99 %，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第24。周一（4月11日）跌幅最大为4.48 %。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申万国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度较高，本周五（4月15日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为11.29亿股，本周二（4月12日）军工板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为189.15亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为52.00倍，各子板块中航空装备为53.53倍，航天装备为55.15倍，地面兵装为50.57倍，军工电子40.84倍，航海装备126.46倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为12.30%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为12.89%、14.65%、21.29%、3.32%、68.36%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年4月13日，申万国防军工板块融资融券余额497.35亿元，其中：融资余额为481.65亿元，占流动市值比例为3.17%，融资买入额为33.16亿元，比上周减少1.01亿元，较上周同比减少2.96%，融券余额15.70亿元，占流动市值比例为0.10%，本周融券卖出额为40008.54万元，比上期减少2303.53万元，较上周同比减少5.44%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年4月13日，振华科技、大立科技、亚星锚链、航天动力、中船应急等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，振华科技本周融资买入额较上周增加1.2亿元，增加800.00%，国睿科技、中航高科、海兰信、中航电子、北斗星通等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，北斗星通本周融资买入额较上周减少0.19亿元，比上周减少38.78%。大立科技、天和防务、国睿科技、航天电器、光启技术等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，大立科技本周融券卖出额较上周增加350.94万元，同比增加2420.28%；盛路通信、雷电微力、光威复材、航天科技、中光学等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中中光学本周融券卖出额较上周减少9.38万元，同比减少98.43%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中23家上涨。其中，国瑞科技、长城军工、亚星锚链、中船应急、新余国科上涨幅度居于板块前五，其中国瑞科技本周上涨18.26%。立航科技、派克新材、星网宇达、*ST华讯、恒宇信通本周涨幅位列板块涨幅后五，其中恒宇信通本周下跌20.36%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 603678.SH 300699.SZ 605123.SH 002414.SZ 301050.SZ 002023.SZ 300922.SZ 300101.SZ 300775.SZ 002985.SZ 600764.SH 002214.SZ 300114.SZ 601698.SH 301213.SZ 300726.SZ 600038.SH 002977.SZ 002465.SZ 600372.SH 002189.SZ 600990.SH 600967.SH 000547.SZ 601606.SH 003009.SZ 300034.SZ 300965.SZ 300777.SZ 600072.SH 300474.SZ 603267.SH 002013.SZ 300810.SZ 300447.SZ 000733.SZ 002151.SZ 600765.SH 600562.SH 600879.SH 002297.SZ 300875.SZ 603261.SH 002625.SZ 000738.SZ 300696.SZ 000561.SZ 600435.SH 600184.SH 000519.SZ 002389.SZ 600862.SH 300395.SZ 火炬电子光威复材派克新材高德红外雷电微力海特高新天秦装备振芯科技三角防务北摩高科中国海防大立科技中航电测中国卫通观想科技宏达电子中直股份天箭科技海格通信中航电子中光学四创电子内蒙一机航天发展长城军工中天火箭钢研高纳恒宇信通中简科技中船科技景嘉微鸿远电子中航机电中科海讯全信股份振华科技北斗星通中航重机国睿科技航天电子博云新材捷强装备立航科技光启技术航发控制爱乐达烽火电子北方导航光电股份中兵红箭航天彩虹中航高科菲利华 19.87 33.27 33.39 35.76 59.28 10.91 37.69 55.03 49.41 34.82 22.84 27.6 25.25 84.07 67.9 30.38 29.4 34.32 33.92 39.45 26.59 29.2 22.28 20.15 64.37 54.7 45.64 43.1 76.32 44.13 87.26 30.61 29.86 57.01 25.66 35.57 80.86 40.94 38.3 31.39 126.93 59.6 52.34 117.02 57.72 50.12 43.73 95.69 104.78 59.59 70.8 46.14 45.41 4.12 6.08 5.56 5.27 6.45 2 3.45 7.08 8.12 6.93 2.7 3.21 3.64 3.75 19.4 9.24 2.79 3.79 2.15 2.8 2.53 2.49 1.55 1.91 3.43 4.98 5.38 2.16 14.56 2.38 9.32 7.65 2.71 2.25 2.64 7.75 3.7 3.9 4.08 1.3 1.93 2.59 7.31 3.98 2.67 7.03 2.74 5.47 2.68 3.07 2.09 5.64 7.03 0%0%0%0%0%0%1%1%1%2%2%2%2%2%2%3%4%5%5%5%5%5%6%6%6