业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量

事件：2022年4月15日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入31.71亿元，同比增长284.85%；实现归母净利润13.31亿元，同比增长360.18%；实现扣非净利润13.15亿元，同比增长367.75%。 业绩大超预期，2价HPV继续保持产销两旺，IVD板块受新冠疫情催化表现亮眼。1）疫苗：根据中检院披露数据，截止3月底公司2价HPV合计签发67批次，考虑到去年底有部分库存滚存，我们预计一季度HPV疫苗确认收入约700万支，且随着公司疫苗产能爬坡，预计利润率有所提升，我们测算一季度HPV疫苗贡献利润约8.6亿左右。 2）体外诊断：自2021年下半年起全球疫情有所反复，检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入大幅增厚IVD板块业绩。3月14日公司新冠抗原试剂国内获批，预计后续也会有所贡献。 随疫苗产能释放公司盈利能力大幅提升，费用端保持平稳。公司Q1毛利率89.80%，同比提升5.32pp、环比提升4.47pp，我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来看，Q1销售费用9.76亿（同比+310.14%）、费用率30.77%，较2 021年Q1同比提升1.90pp，我们预计是加大2价HPV疫苗市场推广投入所致。研发费用1.06亿（同比+35.79%）、费用率3.35%。随着疫苗产能释放，规模效应逐渐体现，公司整体净利率41.97%，同比提升6.87pp、环比提升3.29pp，盈利能力大幅提高。 看好2022年2价HPV疫苗进一步加速放量。目前公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），自获批以来2价HPV疫苗一直保持快速放量态势。自2020年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV疫苗的免费接种，有利于进一步提升HPV疫苗的认知度和接种率，我们预计未来几年国产HPV疫苗有望迎来加速放量。21年10月公司2价HPV疫苗通过了WHO的PQ认证，也有助于进一步打开国际市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司2价HPV放量节奏超预期、以及IVD板块有望受益于新冠疫情反复带来的检测需求增加，我们对盈利预测略作调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为111.22、138.53和166.52亿元，同比增长93%、25%、20%；归母净利润分别为39.08、54.36和65.64亿元（调整前分别为34.30、49.12和58.98亿元），同比增长93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。 风险提示事件：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 图表1：万泰生物分季度财务数据（百万元） 图表2：万泰生物分季度营业收入变化（百万） 图表3：万泰生物分季度归母净利润变化（百万） 图表4：万泰生物财务模型预测