业绩超预期，坚定看好公司二价HPV疫苗放量增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩超预期，坚定看好公司二价HPV疫苗放量增长 [Table_Title2] 万泰生物(603392) [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2021年年度业绩快报公告。2021年，公司实现收入57.5亿元，同比增长144.25%；实现归母净利润20.16亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润19.40亿元，同比增长214.48%。 分析判断: ► 归母净利润靠近业绩预告区间上限，2022年1月公司二价HPV疫苗批签发量同比大幅增长 此前公司发布2021年业绩预增公告，预告中显示公司预计2021年实现归母净利润18.50-20.50亿元。此次业绩快报中显示公司2021年实现归母净利润20.16亿，超过业绩预增区间中值，靠近区间上限，业绩大幅超预期。公司2021年业绩大超预期，主要来自于公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，收入及利润均呈现高速增长。同时由于新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。 根据中检院公布的2022年最新批签发数据显示，2022年1月公司今年二价HPV疫苗批签发了30批，我们推测约为250-300万支，同比2021年1月增长363%-456%。考虑到当前国内HPV疫苗供不应求的情况，公司二价HPV疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价HPV疫苗业务快速放量。 ► 国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值，坚定看好公司二价HPV疫苗放量增长 根据中检院HPV疫苗批签发量及国内适龄女性群体数量计算，截至2021年底，国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支，远未到达峰值。公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针，进口产品打3针，公司产品具有免疫程序优势。同时，公司产品与进口相比价格优势非常显著，小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价，则价差更高。公司定价充分考虑了可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，提升了民众对HPV疫苗支付意愿更高，当前国内HPV疫苗供不应求，多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 206.19 [Table_Basedata] 股票代码： 603392 52 周最高价/最低价： 344.7/171.89 总市值(亿) 1,251.66 自由流通市值(亿) 310.96 自由流通股数(百万) 150.81 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西证券】万泰生物（603392）点评报告：业绩大幅超预期，公司二价HPV疫苗持续高增长 2022.01.20 2.【华西医药】万泰生物（603392）深度报告：二价HPV疫苗销售持续显著超预期，国内HPV疫苗市场空间十分广阔远未达峰 2022.01.18 3.【华西医药】万泰生物(603392)点评报告：新冠试剂高增长，HPV疫苗潜力巨大20200821 2020.08.22 -33%-20%-6%7%21%34%2021/022021/052021/082021/11相对股价%万泰生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年02月14日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 考虑到公司二价HPV疫苗产销两旺的情况，同时根据公司发布的最新业绩快报，在此基础上，我们上调2021年盈利预测，暂不调整2022-2023年盈利预测。2021年营业收入从51.92亿元，上调至57.43亿元；归母净利润从19.13亿元，上调至20.13亿元；EPS从3.15元，上调至3.32元。2021-2023年，公司营业收入为57.43/86.68/120.00亿元，归母净利润为20.13/31.34/48.02亿元，EPS为3.32/5.16/7.91元，对应2022年2月14日股价206.19元/股，PE为62/40/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗研发进展不及预期风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,184 2,354 5,743 8,668 12,001 YoY（%） 20.5% 98.9% 144.0% 50.9% 38.5% 归母净利润(百万元) 209 677 2,013 3,134 4,802 YoY（%） -28.7% 224.1% 197.4% 55.6% 53.2% 毛利率（%） 72.0% 81.2% 85.4% 87.7% 89.6% 每股收益（元） 0.54 1.62 3.32 5.16 7.91 ROE 13.4% 26.5% 42.5% 39.8% 37.9% 市盈率 381.83 127.28 62.16 39.94 26.06 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,354 5,743 8,668 12,001 净利润 682 2,013 3,134 4,802 YoY(%) 98.9% 144.0% 50.9% 38.5% 折旧和摊销 87 82 122 138 营业成本 442 839 1,064 1,253 营运资金变动 -391 -334 -501 -867 营业税金及附加 13 34 52 72 经营活动现金流 468 1,733 2,712 4,013 销售费用 691 1,723 2,860 3,840 资本开支 -388 -483 -638 -455 管理费用 116 281 347 420 投资 1 2 3 4 财务费用 11 0 0 0 投资活动现金流 -295 -453 -592 -391 资产减值损失 -29 0 0 0 股权募资 342 173 0 0 投资收益 14 29 43 60 债务募资 57 -78 0 0 营业利润 775 2,262 3,521 5,396 筹资活动现金流 380 96 0 0 营业外收支 -11 0 0 0 现金净流量 544 1,376 2,120 3,622 利润总额 764 2,262 3,521 5,396 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 83 249 387 594 成长能力 净利润 682 2,013 3,134 4,802 营业收入增长率 98.9% 144.0% 50.9% 38.5% 归属于母公司净利润 677 2,013 3,134 4,802 净利润增长率 224.1% 197.4% 55.6% 53.2% YoY(%) 224.1% 197.4% 55.6% 53.2% 盈利能力 每股收益 1.62 3.32 5.16 7.91 毛利率 81.2% 85.4% 87.7% 89.6% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 29.0% 35.1% 36.2% 40.0% 货币资金 711 2,087 4,206 7,828 总资产收益率ROA 19.3% 32.1% 31.5% 31.9% 预付款项 26 40 56 67 净资产收益率ROE 26.5% 42.5% 39.8% 37.9% 存货 400 680 862 1,055 偿债能力 其他流动资产 841 1,534 2,372 3,376 流动比率 2.39 3.09 3.86 5.41 流动资产合计 1,978 4,341 7,497 12,325 速动比率 1.87 2.58 3.39 4.92 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.86 1.49 2.17 3.43 固定资产 559 808 1,126 1,279 资产负债率 26.4% 23.9% 20.5% 15.7% 无形资产 234 312 416 474 经营效率 非流动资产合计 1,526 1,925 2,439 2,752 总资产周转率 0.67 0.92 0.87 0.80 资产合计 3,504 6,266 9,936 15,077 每股指标（元） 短期借款 78 0 0 0 每股收益 1.62 3.32 5.16 7.91 应付账款及票据 113 221 275 324 每股净资产 5.89 7.81 12.97 20.88 其他流动负债 639 1,184 1,665 1,955 每股经营现金流 1.08 2.85 4.47 6.61 流动负债合计 829 1,404 1,940 2,279 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 94 94 94 94 PE 127.28 62.16 39.94 26.06 非流动负债合计 94 94 94 94 PB 34.22 26.40 15.90 9.87 负债合计 923 1,499 2,034 2,374 股本 434 607 607 607 少数股东权益 27 27 27 27 股东权益合计 2,580 4,767 7,901 12,703 负债和股东权益合计 3,504 6,266 9,936 15,077 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：支南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。 分析师承诺