中国宏桥：调整能源结构，提升股东回报

中国宏桥是一家全球产能最大的单体铝业上市公司，电解铝产能645.9万吨，氧化铝产能1700万吨。凭借低成本和产能优势，在铝价下跌时持续盈利，在铝价上涨时利润弹性更大。21年公司电解铝销量572万吨、全球占比8.4%，单吨毛利4665元、为近十年最高，氧化铝销量716万吨、单吨毛利558元。预计22年国内电解铝均价22000元，氧化铝供需过剩导致电解铝盈利高位运行。公司成本优势突出，提升股东回报。预计公司22-24年EPS 2.1/2.48/2.87元，对应PE 4.1/3.5/3倍。鉴于公司行业地位、盈利能力、股息率，给予中国宏桥22年7.8倍目标市盈率，未来6-12个月目标价20.21港币，首次覆盖给予“买入”评级。