招财日报2024.6.18|中国经济/互联网行业NBS数据、中国宏桥、大家乐点评

宏观策略 中国经济 中国需要进一步放松政策 - 5月经济数据再次表明第二季度经济增长动能放缓，房地产销售进一步下滑，固定资产投资和工业增加值增速也有所放缓，均低于市场预期。由于最近宽松政策可能存在时滞，新房销售进一步下滑，尤其是在低线城市。原因是房地产市场比较低迷和地方政府财政紧张，房地产和基础设施投资拖累固定资产投资增速。社会零售额在必选消费品和家电的带动下小幅反弹。 房地产延续低迷和通缩压力仍是拖累总需求，而供给端的制造业投资和工业生产则表现出强劲韧性。央行可能进一步下调LPR10-20个基点，以减轻消费者和民营企业的偿债负担。央行还可能降低存款利率以保护银行净息差。同时，中央政府可能会加快发债和财政扩张，以刺激总需求。 行业点评 中国互联网行业 -NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期 据国家统计局，5M24网上零售额/实物商品网上零售额达5.8万亿元/4.8万亿元人民币，同比增长12.4%/11.5%，对应两年CAGR为13.1%/11.6%，网上零售额增速持续超过实物商品网上零售额增长。单5月份实物商品网上零售额增速12.9%，环比上月的9.6%进一步加速，较高基数下稳健增长趋势延续且好于市场预期，直播电商及即时零售持续渗透、购物体验提升下消费者购买习惯持续向线上迁移或为主要支撑。电商平台围绕高频及核心会员用户展开补贴和驱动用户体验提升的投资有望支撑高效增长，基于较为稳定的利润水平提升股东回报或有望为估值水平提供支撑，而未来消费复苏或有望支撑更进一步的估值重估。我们维持拼多 多(PDDUS)、阿里巴巴(BABAUS)和京东(JDUS)的买入评级。 公司点评 中国宏桥 (1378HK,买入,目标价:17.9港元)-全球铝供应紧张局面的主要受益者，估值吸引 恢复覆盖并给予买入评级。在全球铝供应紧张（中国对铝产能的控制和铝土矿供应不稳）但需求上升（电动汽车轻量化+光伏增长+中国房地产政策转变后建筑需求转趋稳定）的背景下，我们预测2024年电解铝/氧化铝价格将上涨4.5%/10%，而2025年将保持高位。我们认为宏桥（按2023年电解铝产量计全球市场份额约为9%）将受益于单位利润大幅扩张，主要由于公司具备拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品的垂直整合模式。我们预计宏桥2024年/25年盈利增长分别为61%/5%（高于彭博预期6%/4%）。我们预计电解铝价格每上涨1%，宏桥的盈利将增加4%。尽管自今年年初以来股价大幅上涨，但宏桥仍处于周期中期的估值（<6倍2024年市盈率），且较全球同行大幅折让。目前的价格相当于>7%的收益率，估值具吸引力。我们的目标价17.9港元基于8.5倍2024年市盈率（比历史平均水平高1个标准差）。 行业受压，但公司营运仍然较好，期待新一代管理层的表现 大家乐(341HK，买入，目标价：11.15港元)- 24财年销售同比增长8%至87亿港元，利润同比增长200%到3.3亿港元，大概符合此前盈喜的预期，主要是客单价上升而带来的毛利率提升，以及良好的成本管控，薪水和租金分别上升了7%和3%，加大了数字化和自动化的力度等。派息率为101%，好于招银国际预期的90%，所以现价对应的历史股息率为7%。 香港市场来说，25财年略为承压，因为24财年下半财年的同店销售增长已经有所放慢，而25财年1季度相信出现负增长。但在宏观环境偏弱的情况下，快餐品类的表现已经相对坚韧，1月到3月的销售复甦率为102%，远好于中式餐饮/非中式餐饮/行业的75%/91%/87%。而且受惠于更多新产品的推出和更好的宣传力度，大家乐也是在抢占市占率的。我们预期25财年仍然会录得低单位数同店销售增长，但速度和利润率的提升比预期慢。 中国大陆市场来说，24财年表现相当优秀，同店销售增长为11%，同时开店增长为12%，主要是因为新产品本土化和味道较好，环境舒适和宣传力的提升带动等。展望25财年，我们仍然预期会有中单位数的同店销售增长和约20家的新开店。加上经营利润率相当不俗，约为13%，高于香港市场的9%，都会有正面的贡献。 公司今年完成了新一代的管理层的交接，我们预期未来的发展会更现代化和更有活力。叠加目前较高的股息率 （25财年约为8%），我们维持买入评级，目标价为11.15港元，基于17倍25财年预测市盈率，现价为13倍。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露