海外文献速览系列之十七：基金经理入学时的相对年龄对基金业绩的影响

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基金经理入学时的相对年龄对基金业绩的影响 ——海外文献速览系列之十七 2022年4月17日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 研究助理 赵妍 电话：010-66554050 邮箱：zhaoyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121060026 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第十七篇，我们选取了Bai John (Jianqiu); Ma Linlin; Mullally Kevin A.; Solomon David H发表于《Journal of Financial Economics》的文献《What a difference a （birth） month makes: The relative age effect and fund manager performance》。这篇文献以美国市场共同基金和基金经理为研究对象，提出了影响基金业绩的基金经理的新特征——相对年龄。 作者在本文中提出了一种影响基金业绩的基金经理特征——相对年龄。相对年龄定义为基金经理的出生月份与该基金经理上幼儿园所在州的入学截止月份之间的月数，相对年龄越高，基金经理在同一批入学的学生中年龄越大。作者通过构建基于基金经理相对年龄的分位数组合，初步验证了相对年龄的大小对基金业绩的影响。为了避免其他因素的影响，作者构建了多元回归模型，对影响基金业绩的其他因素（如基金规模、基金公司管理规模、基金经理年龄、换手率、费率等）进行了控制，多元回归的结果进一步验证了基金经理相对年龄对基金业绩的正向影响，即基金经理的相对年龄越大，其管理的基金业绩越好。 为何基金经理的相对年龄会影响基金业绩？作者进一步探讨了影响机制，最终发现，自信心是产生这一结果的根本原因。作者通过网络调查发现，相对年龄较高的基金经理在外表上看起来更自信。通过实证检验，作者也发现相对年龄较高的基金经理会在投资管理中下更大的赌注，即相对于基准的偏离度更高、投资组合中的股票数量更少，这也是他们自信心比较强的体现。此外，作者也证实，相对年龄较高的基金经理，更不容易在披露基金持仓之前粉饰持仓，也会吸引更多的资金流入。 作者也验证了结论的稳健性。首先，是否是受教育程度而非信心，导致相对年龄较高的基金经理有更好的业绩？作者将基金经理的受教育程度、SAT的分数加入模型中，实证结果表明这两个因素的引入，不会影响基金经理相对年龄对基金业绩的解释作用。此外作者也检验了其他影响回归结果的因素，如团队共同管理的基金、基金经理出生月份的日历效应等，这些因素均不影响结论的稳健性。 我们认为，本文的作者提出了一个影响基金业绩的基金经理特征的新角度——基金经理的相对年龄，相比于其他基金经理特征，这一特征具有较强的创新性。作者通过实证检验，证明了基金经理的相对年龄对基金业绩的影响，相对年龄较大的基金经理，基金会有更好的业绩。作者也探究了相对年龄对基金业绩的影响路径，即相对年龄会影响基金经理的自信心，进而影响基金业绩。这篇文献为我们开展基金研究提供了新的思路，方法新颖，值得关注。 风险提示：本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场基金历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：基金经理入学时的相对年龄对基金业绩的影响 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 数据和样本选择....................................................................................................................................................................................... 6 2.1 数据来源 ........................................................................................................................................................................................ 6 2.2 相对年龄变量的构建 .................................................................................................................................................................... 6 2.3 汇总统计和相关矩阵 .................................................................................................................................................................... 7 3. 相对年龄对基金业绩的影响 .................................................................................................................................................................. 9 3.1 分位数组合构建 ............................................................................................................................................................................ 9 3.2 多元回归模型 .............................................................................................................................................................................. 11 4. 相对年龄影响基金业绩的根本机制——自信 ....................................................................................................................................12 4.1 亚马逊数据众包平台（Amazon Mechanical Turk）调查 .....................................................................................................12 4.2 自信与其他人格特质的对比 ......................................................................................................................................................15 4.3 与自信相关的基金管理行为 ......................................................................................................................................................16 4.4 粉饰持仓行为 ..............................................................................................................................................................................19 4.5 吸引资金流的能力 ......................................................................................................................................................................20 5. 收益差异的其他原因 ............................................................................................................................................................................22 5.1 教育程度的差异 ..........................................................................................................................................................................22 5.2 团队管理基金，父母育儿计划，出生月份的影响 ..................................................................................................................25 6. 结论.........................................................................................................................................................................................................26 7. 我们的点评.........................