海外文献速览系列之二：基金经理对新闻的反应与业绩的关系

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基金经理对新闻的反应与业绩的关系 ——海外文献速览系列之二 2021年04月02日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第二篇，我们选取了文献《Adjusting to the Information Environment: News Tangibility and Mutual Fund Performance》。本文作者构建了一种度量新闻量化程度的指标，并研究了基金业绩与其投资资产的公共信息的变动之间的关系，值得投资者关注。 大量的金融文献研究了公共信息的创新及其对资产价格和投资者行为的影响，但这些研究并没有识别那些不能为交易提供明确的方向性预测，但部分熟练的经理人可以利用的信息事件。本文构造了有形度指标(Tangibility)用于衡量新闻的定量程度。通过分析表明，有形度变化所传递的公司基本面的信号由熟练的经理人来正确区分可以被利用来赚取异常收益。 作者构建指标RTI以衡量基金经理对新闻的反应，证实了基金业绩与RTI之间稳健的正相关。RTI增加一个标准差，基金年化alpha增长0.15%-0.19%。 本篇文章基于美国市场的股票及基金数据，在国内市场中构建类似指标是否也有较好表现值得进一步研究。如果该指标在国内市场依旧有效，有助于为评价基金经理技能提供新的思路。 风险提示 本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：基金经理对新闻的反应与业绩的关系 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 理论原理................................................................................................................................................................................................... 3 3. 数据与回测............................................................................................................................................................................................... 4 3.1 RTI与其它基金相关特征的关系 .................................................................................................................................................. 4 3.2 RTI与基金表现 .............................................................................................................................................................................. 6 3.3 熟练基金经理的角色 .................................................................................................................................................................... 8 3.4 RTI的持久性 .................................................................................................................................................................................. 9 3.5 来自仓位变化的证据 .................................................................................................................................................................. 11 3.6 RTI驱动与价值来源 ....................................................................................................................................................................13 4. 结论.........................................................................................................................................................................................................14 5. 我们的点评.............................................................................................................................................................................................14 6. 参考文献.................................................................................................................................................................................................14 7. 风险提示.................................................................................................................................................................................................14 插图目录 图1： RTI统计摘要 ................................................................................................................................................................................... 5 图2： 按基金风格划分的RTI分布图 ...................................................................................................................................................... 5 图3： RTI的相关性 ................................................................................................................................................................................... 6 图4： RTI与基金业绩的关系 ................................................................................................................................................................... 7 图5： 有形度变化与股票回报之间的关系（面板A） .......................................................................................................................... 8 图6： 有形度变化与股票回报之间的关系（面板B&C）..................................................................................................................... 9 图7： RTI的持续性 .................................................................................................................................................................................10 图8： 股票回报率对仓位变化以及基金RTI的敏感性 ........................................................................................................................ 11 图9： 高RTI基金的交易盈利能力和持股有形度：Top 20 % 푹푻푲풌푻푮......................