2022年一季度报告：电解液量利齐升，Q1业绩大超市场预期

公司2022年Q1归母净利润14.98亿元，同环比+422%/+129%，超市场预期 。2022年Q1公司实现营业收入51.49亿元 ， 同环比+229.71%/+15.25%；归母净利润14.98亿元，同环比+422.19%/+128.81%； 扣非归母净利润14.95亿元，同环比+427.01%/+126.92%；2022年Q1年毛利率为44.04%，同环比+9.71pct/+14.96pct；归母净利率29.09%，同环比+10.72pct/+14.44pct。 2022年Q1电解液出货6万吨，环比增长20%+，量利齐升超市场预期。出货方面，我们预计公司2022Q1出货6万吨+，环比增长20%+，同比翻番以上增长。疫情对公司物流层面略有影响，生产端正常进行，我们预计Q2仍能环比向上。随着六氟产能释放，2022年全年我们预计公司出货35万吨，同比增长140%+。盈利能力方面，扣除碳酸锂库存收益影响，我们预计公司Q1单吨净利润近2万元/吨，环比2021Q4的1.4万元/吨大幅提升，全年看盈利能力有望进一步提升。 发行可转债加速一体化产能布局，加大六氟、LIFSI、各类添加剂产能规划。公司公告拟募资34.7亿元，用于已规划项目投资；15万吨液体六氟产能我们预计2023-2024年达产。公司六氟磷酸锂总规划产能达15.5万吨（折固），对应120万吨以上电解液配套能力，一体化优势明显。此外，2021年子公司浙江天硕VC项目建成投产，VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于2022-2023年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。 磷酸铁利润大幅增长，产能扩张加速，2022年预计出货高增长，传统日化稳定增长。我们预计2022Q1磷酸铁出货0.9万吨左右；公司公告宜昌天赐磷酸铁30万吨项目二期，规划总产能20万吨，建设周期9个月，我们预计2022年中有望投产15万吨。公司日化业务稳健增长，我们预计Q1贡献0.6亿元左右利润，全年预计贡献3亿元左右利润，公司新增建设18.5万吨日用化工新材料产能，支撑日化业务稳定增长。 盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润55.96/72.87/95.72亿元（原预期55.52/72.73/96.00亿元），同比+153%/30%/31%，对应PE为14/11/8倍，给予2022年20倍PE，对应目标价116元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧 公司2022年Q1归母净利润14.98亿元，同环比+422%/+129%，超市场预期。2022年Q1公司实现营业收入51.49亿元，同环比+229.71%/+15.25%；归母净利润14.98亿元，同环比+422.19%/+128.81%；扣非归母净利润14.95亿元，同环比+427.01%/+126.92%； 2022年Q1年毛利率为44.04%，同环比+9.71pct/+14.96pct；归母净利率29.09%，同环比+10.72pct/+14.44pct。公司此前公告2022年1-2月实现营业收入33亿元左右，归母净利润8.6亿元左右，我们预计公司2022年3月实现营业收入18.49亿元左右，归母净利润7.38亿元左右，超市场预期。 图1：天赐材料分季度业绩情况 图2：天赐材料分季度毛利率和销售净利率 2022年Q1电解液出货6万吨，环比增长20%+，量利齐升超市场预期。出货方面，我们预计公司2022Q1出货6万吨+，环比增长20%+，同比翻番以上增长。疫情对公司物流层面略有影响，生产端正常进行，我们预计Q2仍能环比向上。随着六氟产能释放，2022年全年我们预计公司出货35万吨，同比增长140%+。盈利能力方面，扣除碳酸锂库存收益影响，我们预计公司Q1单吨净利润近2万元/吨，环比2021Q4的1.4万元/吨大幅提升，主要系公司六氟产能释放，自供比例提升至近100%，同时新型锂盐我们预计自供1000-2000吨，提升单吨利润。4月起六氟价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且LiFSI、添加剂等新增产能逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望进一步提升。 图3：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨） 发行可转债加速一体化产能布局，加大六氟、LIFSI、各类添加剂产能规划。公司公告拟募资34.7亿元，用于已规划项目投资，包括池州天赐液体六氟15万吨（折固4.7万吨）、二氟0.2万吨，浙江天赐VC添加剂一期2万吨，天赐新动力LiFSI项目2万吨、LiFSI前驱体HFSI项目6万吨、TSMP添加剂0.2万吨。公司六氟2021年年底产能达3.2万吨，2022年上半年新增3万吨，2022年有效产能可达5万吨；此外，15万吨液体六氟产能我们预计2023-2024年达产。公司六氟磷酸锂远期总规划产能达15.5万吨（折固），对应120万吨以上电解液配套能力，一体化优势明显。此外公司新型锂盐6000吨产能率先实现量产，量产进度及规模行业第一，后续九江基地规划3万吨、南通基地规划2万吨，可转债新增2万吨产能规划，LIFSI总产能规划8万吨+，公司现有2万吨产能在建，我们预计2022年上半年新增1万吨，2022年全年有效产能达1万吨。 此外，2021年子公司浙江天硕VC项目建成投产，VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于2022-2023年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。 图4：天赐材料可转债募资使用情况（单位：亿元） 图5：公司截至2021年底在建项目情况 磷酸铁利润大幅增长，产能扩张加速，2022年预计出货高增长，传统日化稳定增长。出货方面，我们预计2022Q1磷酸铁出货0.9万吨左右，开始起量；公司公告宜昌天赐磷酸铁30万吨项目二期，规划总产能20万吨，建设周期9个月，我们预计2022年中有望投产15万吨。随着新增产能释放，我们预计2022年公司磷酸铁有望出货7-8万吨，同比增长200%+；盈利方面，2022Q1受益于磷酸铁涨价，我们预计单吨净利润有望达8000元/吨+，贡献0.7亿元左右利润，全年看单吨盈利有望维持高位。公司日化业务稳健增长，我们预计Q1贡献0.6亿元左右利润，全年预计贡献3亿元左右利润，公司新增建设18.5万吨日用化工新材料产能，支撑日化业务稳定增长。 费用控制良好，期间费用率同环比下滑。2022年Q1公司期间费用合计3.50亿元，同比增长110.75%，费用率为6.79%，同环比-3.83pct/-0.04pct。2022年Q1销售费用0.32亿元，销售费用率0.62%，同环比-0.61pct/+0.45%；管理费用1.36亿元，管理费用率2.64%，同环比-2.21pct/-0.21%；财务费用0.07亿元，财务费用率0.14%，同环比-0.80pct/-0.01%； 研发费用1.74亿元，研发费用率3.39%，同环比-0.21pct/-0.26pct。公司2022年Q1计提资产减值损失0.01亿元；计提信用减值损失0.08亿元。 图6：公司季度费用情况 经营性现金流同比高增长，存货及预付账款较年初显著增加。截至2022年Q1末，公司存货为17.46亿元，较年初增长39.5%，主要为为满足生产备货需求；应收账款35.98亿元，较年初增长6.27%；预付账款6.54亿元，较年初增长81.69%，主要系预付原材料款增加；期末公司合同负债21.9亿元，较年初增长8.05%。2022年Q1公司经营活动净现金流净额为5.67亿元，同比上升163.38%；投资活动净现金流净额流出9.78亿元，同比上升374.49%；资本开支为5.40亿元，同比上升165.16%；账面现金为21.6亿元，较年初增长0.56%，短期借款及一年内到期的非流动负债5.85亿元，较年初增长4.23%。 盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润55.96/72.87/95.72亿元（原预期55.52/72.73/96.00亿元），同比+153%/30%/31%，对应PE为14/11/8倍，给予2022年20倍PE，对应目标价116元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧