业绩预告点评：Q4量利齐升，业绩超市场预期

公司预计2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，环比增长28%-42%，超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元，同比增长138.44%-147.40%，其中2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，同比增长92-113%，环比增长28%-42%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%，其中2021Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿元，环比增长44%-60%。 2021Q4公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司2021Q4隔膜生产10亿平左右，环比增长20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司Q3生产0.5亿平左右在Q4确认收入，Q4实际确认10.5亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货30亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比25%-30%，涂覆隔膜占出货量比30%左右。盈利方面，我们预计Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平，环比提升5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在Q4进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。Q4公司传统业务我们预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。 公司产能扩张领先，排产持续向上，2022年维持高增速。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底单月排产近4亿平，满产满销；公司预计2022年新增25条线，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们上修至55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占出货量比基本维持25-30%。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设16亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计2022年出货55亿平左右，同比80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司2021-2023归母净利至27.06/50.06/70.34亿元（原预测25.1/43.9/60.8亿元），同增143%/85%/41%，对应PE分别为76/41/29X，给予2022年60xPE，对应目标价336.6元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期 F 公司预计2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，环比增长28%-42%，超市场预期。 公司预计2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元，同比增长138.44%-147.40%，其中2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元，同比增长92-113%，环比增长28%-42%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%，其中2021Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿元，环比增长44%-60%。 图1：公司盈利情况（分季度） 2021Q4公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司2021Q4隔膜生产10亿平左右，环比增长20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司Q3生产0.5亿平左右在Q4确认收入，Q4实际确认10.5亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货30亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比25%-30%，涂覆隔膜占出货量比30%左右。盈利方面，我们预计Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平，环比提升5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在Q4进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。Q4公司传统业务我们预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。 公司产能扩张领先，排产持续向上，2022年维持高增速。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021年年底单月排产近4亿平，满产满销；公司预计2022年新增25条线，我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022年全年出货我们上修至55亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计2022年海外客户占出货量比基本维持25-30%。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩 F 捷公告拟在荆门建设16亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作，设立合资公司外，双方签署《预付款协议》，宁德支付8.5亿元预付款以保障2022年恩捷对宁德51.78亿元产值的隔膜供货能力（对应35-40亿平隔膜需求）。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计2022年出货55亿平左右，同比80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 投资建议：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司2021-2023归母净利至27.06/50.06/70.34亿元（原预测25.1/43.9/60.8亿元），同增143%/85%/41%，对应PE分别为76/41/29X，给予2022年60xPE，对应目标价336.6元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期