全年业绩行稳，绿电转型致远

事件：公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入246.5亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润35.6亿元，同比增长71.9%；扣非归母净利润为35.2亿元，同比增长77.9%。基本每股收益1.85元/股，同比增长71.3%。 成本抬升，Q4业绩增速放缓。2021年Q4单季实现营业收入66.5亿元，同比增长22.8%，环比增加3.5%；实现归母净利6.9亿元，同比大增5791.5%，环比减少34.3%。主因电解铝原材料单价上涨及人工成本同比增加，公司单季计提1亿元资产减值损失，侵蚀利润，环比增速下降；此外20年Q4公司计提大额减值（资产减值损失2.6亿元、信用减值损失3.3亿元），导致20年Q4归母净利润基数过低，故同比增速大幅提升。此前，公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，预计2022年1至2月，公司实现归母净利润10.3亿元左右，同比增长80.2%左右，业绩远超市场预期，看好全年业绩增速。 煤炭：吨煤成本傲视群雄。公司为蒙东&东北地区褐煤龙头，坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭行业开采成本主要受制于资源禀赋的限制，竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。 产销：2021年实现原煤产量4598万吨，同比下降0.02%；煤炭销量4604万吨，同比上升0.4%； 其中，下半年产销分别为2267万吨（同比+1.4%，环比-2.8%）、2265万吨（同比+1%，环比-3.1%）。 售价：2021年商品煤综合售价162元/吨（同比+13%）；其中，下半年售价为167元/吨（同比+23.5%，环比+5.2%）。 成本：2021年吨煤成本85元/吨，同比上涨14.8%；其中下半年成本为92元/吨（同比+16.1%，环比+17.6%）。 毛利：2021年吨煤毛利77元/吨，同比上涨11.1%；其中下半年毛利为74元/吨（同比+34.1%，环比-6.9%）。 电解铝：铝价高企，协同效应力促业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180万千瓦的自备火电机组、40万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看，因全球供需格局偏紧、国内地产及基建边际改善，电解铝需求预期改善，价格有望维持高位，利好板块业绩释放。 产销：2021年公司实现电解铝产量87.9万吨，同比下降3.8%；实现电解铝销量88万吨，同比下降3.5%；其中，下半年产、销分别为43万吨（同比-4.4%，环比-2.5%）、45万吨（同比-2.1%，环比+0.7%）。 售价：2021年公司电解铝综合售价16400元/吨，同比大涨33.5%；其中，下半年售价为17300元/吨（同比+31.9%，环比+15.0%）。 成本：2021年公司电解铝吨成本12125元/吨，同比上涨22.8%；其中，下半年吨成本为13,211元/吨（同比+28.2%，环比+23.5%）。 毛利：2021年公司电解铝吨毛利4275元/吨，同比上涨77.4%；其中，下半年毛利为4089元/吨（同比+45.4%，环比-5.9%）。 电力：风光电新持续推进，产销量高速增长。截至2022年4月，公司已有绿电在运1.6Gw。此外，公司尚有1,675.3 MW光伏、3,065.5MW风电、626MW风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量5,366.8MW，增幅高达335.4%，成长潜力巨大。公司规划，到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW以上。预计公司新能源装机占比将持续提高，转型升级持续推进。 产销：2021年公司实现发电量765623万千瓦时，同比上升10.6%；售电量688932万千瓦时，同比上升10.6%；其中，下半年发电/售电量分别为418641（同比+1.6%，环比+20.7%）、376827万千瓦时（同比+1.4%，环比+20.7%）。 售价：2021年公司上网电价0.33元/千瓦时，同比上涨5.5%；其中，下半年上网电价为0.33元/吨（同比+13.3%，环比-1.5%）。 成本：2021年公司度电成本0.23元/千瓦时，同比上涨6.1%，其中下半年度电成本为0.24元/千瓦时（同比+11.9%，环比+12.9%）。 毛利：2021年公司度电毛利0.1元/千瓦时，同比上涨4.4%，其中下半年度电毛利为0.09元/千瓦时（同比+17.2%，环比-27%）。 投资建议。公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为58.1亿元、66.5亿元、69.8亿元，EPS分别为3.02元、3.46元、3.63元，对应PE为6.22、5.44、5.18，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）