年报点评报告：电控制动业务高增长，拟收购万达转向完善战略布局

事件：公司公布2021年报，公司营业收入34.92亿元，同比增长14.81%，归属上市公司股东净利润为5.05亿元，同比增长9.33%。 2021Q4公司总收入创历史新高，定点业务量较多，有望高速成长：公司2021年Q4收入11.64亿元，创历史新高，毛利率22.13%相对2020年Q4有所下降。全年来看公司毛利率24.19%，相比2020年的26.43%有所承压。公司2021年新增定点项目160项，涉及90款新车型，预计这些新定点项目在整个生命周期内贡献收入超110亿元，年平均贡献收入近25亿元。新增线控制动系统（WCBS）项目11项、ADAS项目9项、电动尾门开闭系统(PLG)项目2项、轻量化项目17项。我们认为公司在研、定点业务量较多，将为公司后续的成长提供强劲动力。 公司智能电控制动产品收入高增，同时毛利率提升：公司智能电控产品2021年收入12.75亿元，同比增长65.43%，出货量131.8万套，同比增长58.32%；而毛利率在缺芯的环境下反而相比2020年提升0.98%，达到24.43%，平均单价微增达到968元，提升5.24%。我们认为若未来缺芯情况缓解，以及公司智能电控制动产品的出货量提升，规模效应增强，公司智能电控业务的盈利水平有望继续提升。 缺芯导致轻量化产品2021 H2 出货量相比往年较低，大宗涨价影响利润：公司轻量化制动产品2021全年出货量为648.7万套，为2021H1出货量的2.08倍，而同期2019年及2020年该数字则为2.87与2.66倍，我们认为2021H2公司轻量化部件出货量相比往年相对较少，主要原因在于公司轻量化产品客户主要为通用等国际厂商，其在2021 H2 受缺芯影响产销量较大。此外，2021轻量化部件出口部分毛利率整体下降3.07%，我们认为主要原因在于铝等大宗商品涨价导致。 拟收购浙江万达方向机完善转向系统布局，研发持续投入，为公司后续的持续发展奠定坚实基础：公司收购浙江万达转向机45%的股权，我们认为有助于公司完善在转向业务方面的战略布局。同时，公司2021年研发费用投入2.39亿元，研发费用率6.85%相比2019及2020年的4.04%与5.75%显著提升，相比2020年公司2021年研发费用多投入6449.26万元。公司近年来新产品如：线控制动系统、双控EPB、电动尾门、ADAS等，不断推陈出新，我们认为公司的战略收购及研发投入是未来公司竞争力的有力保证，助力公司发展为底盘级系统供应商。 投资建议：我们认为2021公司业绩略低于预期，受大宗商品价格波动及缺芯影响，我们将公司2022-2023年归母净利润由7.21亿元、9.83亿元，调至6.92、9.78亿元，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、公司客户车型销量不及预期、公司新项目获取不及预期、公司产品产生质量风险、疫情影响整车销量、收购仍待取得国务院反垄断执法机构批准及股东大会审议 财务数据和估值