事件:4月12日,索菲亚发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入104.07亿元,同比增长24.59%;归母净利润1.23亿元,同比下降89.72%;扣非后归母净利润0.32亿元,同比下降96.98%。其中21Q4当季公司实现营业收入31.63亿元,同比下降2.95%;归母净利润-7.26亿元,扣非后归母净利润-7.59亿元。其中2021年恒大应收账款计提相关减值准备9.09亿元,综合计提比例超过76%;还原减值损失后,2021年公司归母净利润为10.32亿元,同比下降13.5%。 橱衣木多品类加速发展,“整家定制”战略升级 分品类看,2021年衣柜及其配套产品实现收入82.69亿元,同比增长23.38%,收入占比接近80%。其中米兰纳新开门店212家、新开拓经销商360位,2021年预计收入为1亿元左右;橱柜及其配件实现收入14.20亿元,同比增长17.25%,在整体开店放缓的情况下同店增长稳健;木门实现收入4.58亿元,同比增长56.86%,主要依靠空白市场加速布局贡献,其中木门专卖店2021年新增217家至799家。 同时,2022年公司将重点发力推进整家定制升级战略,借助更加完整的高品质家居空间解决方案,满足全品类一站式购齐需求,执行C6计划促进客单值持续提升。 全渠道发力,零售变革进行中,整装业务加速拓展 分渠道看,2021年零售渠道实现收入83.60亿元,同比增长27.99%,占比80.33%。2021年索菲亚零售客单价为14491元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长9.63%。公司通过加强主动营销、以“城市再切割”的方式精细化运营,零售业务变革中焕发新机;2021年直营渠道实现收入3.42亿元,同比增长36.94%,占比3.29%;大宗业务渠道实现收入16.04亿元,同比增长6.64%,占比15.41%。其中2021年公司整装渠道收入为5.29亿元,同比增长达204%,公司与全国优质装企深度合作与赋能,加速拓展整装渠道,未来整装业务或成新增长点。 21Q4盈利能力短期承压,期间费用整体稳定 2021年公司综合毛利率为33.21%,同比下滑3.35pct;其中2021Q4综合毛利率为28.75%,同比下降5.46pct,环比下降7.00pct。我们认为主要系原材料价格上升、经销商补贴、运输费用计入成本项、营销投入短期有所加大所致。伴随着22Q1原材料价格环比回落,叠加公司整家定制新战略稳步推进,营销投放更加精准均匀,盈利能力有望实现修复。 期间费用方面,公司2021年期间费用率为20.15%,同比提升0.76pct。 其中销售费用率同比提升0.52pct至9.70%,主要由于新业务、新渠道拓展,人工费用及差旅费增加;管理费用率同比下降0.31pct至7.01%,; 研发费用率同比提升0.31pct至2.79%,主要是公司加大研发投入开发新产品所致;财务费用率同比提升0.23pct至0.65%,主要由于公司票据贴现业务及银行借款增加。 投资建议:索菲亚持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略,引进行业优秀人才不断优化管理结构,渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革,整装等新渠道加速拓展,大宗应收高比例计提减值后2022年将轻装上阵。我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为123.02、147.90、180.56亿元,同比增长18.21%、20.22%、22.08%; 归母净利润为14.03、17.31、21.31亿元 ,同比增长1044.60%、23.38%、23.08%,对应PE为13.1X、10.6X、8.6X,业绩稳健增长,维持买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;改革成效不达预期风险;原材料价格上涨风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表