推出39800重磅整家定制套餐，2022轻装上阵、扬帆再起航

事件：2月23日，索菲亚举办橱柜上市暨整家定制套餐发布会，正式推出39800重磅整家定制套餐，套餐具备“全大牌、全刚需、全品类”的顶级配臵：20㎡索菲亚全屋定制+芝华仕家具8件套（真皮沙发+岩板茶几+岩板/实木餐桌+餐椅）+美国舒达卧室2件套（真皮床+乳胶床垫）+3㎡索菲亚背景墙+免费送9999元7米橱柜1套+加999再惠送7298元卡萨帝烟灶两件套。 索菲亚整家橱柜引领厨餐定制需求升级，39800整家定制套餐有望进一步推升客单值 根据发布会信息，索菲亚首度提出了“整家橱柜”全新概念，首发的索菲亚整家橱柜系统配备了包括备餐系统、煎炒系统、蒸烤系统、轻厨系统、收纳系统、餐吧系统在内的6大功能系统，引领橱柜定制从单品时代迈向一体化整家厨餐解决方案时代；同时率先全线标配高端厨电卡萨帝，以“好橱配好电”的标准打造橱柜行业全新标杆。 针对毛坯用户，索菲亚联合芝华仕、美国舒达等细分品类领导者推出39800大牌整家定制套餐，涵盖了橱柜、衣柜、墙板、电器、家具和家品等众多品类，真正实现一站式购齐和一体化研发设计。为了更好地匹配主流整家定制需求，索菲亚最终确定的是“全品类、全刚需、全大牌”和“真实惠”的套餐设计思路，并以“①每个品类、每件产品均为每个消费者的必需；②平方数、延米数、件数能满足大部分消费者基本需求；③大牌产品寻常价；④整家品控、件件高品质、全空间环保； ⑤企业最大化让利消费者”的套餐设计五法则，打造出“无套路、真实惠”的真整家套餐。此外，针对精装人群、收纳达人、时尚达人分别推出了39800大牌拎包套餐、39800轻享拎包套餐及39800时尚拎包套餐，全面覆盖不同家装客群，进一步夯实索菲亚正在构建的多重流量入口。相对于19800及29800全屋定制套餐，索菲亚39800整家定制套餐竞争力十足，有望进一步推升客单值。 2021年大宗应收账款计提充分，2022年或轻装上阵 根据1月29日索菲亚发布的2021年年度业绩预告，公司预计2021年实现营业收入100.23-104.41亿元，同比增长20%-25%；归母净利润1.00-1.50亿元，同比下降91.61%-87.42%；扣非后归母净利润0.20-0.70亿元，同比下降98.09%-93.33%。其中2021Q4当季公司实现营业收入27.80-31.97亿元，同比下降14.70%-1.88%；归母净利润亏损6.99-7.49亿元，扣非后归母净利润亏损7.21-7.71亿元。 2021年公司利润下滑较多，主要系公司对大宗客户应收账款及发出商品计提减值损失所致。截至2021年12月末，公司对恒大应收款项及发出商品余额合计为11.85亿元，其中应收账款及票据共计8.03亿元，预付购房款共计3.52亿元，发出商品余额为3016.32万元。公司对恒大计提特别信用减值损失约9亿元，计提比例超过76%。高比例计提大宗客户应收账款之后，坏账风险基本释放，2022年预计将轻装上阵。 还原恒大业务减值损失后，2021年公司归母净利润为10.0-10.5亿元，同比下滑11.93%-16.12%；其中2021Q4当季归母净利润为1.51-2.01亿元，同比下降59.38%-69.48%。公司21Q4利润率短期承压，主要由于：（1）上游原材料价格上涨较为明显，而公司产品价格没有同步上调；（2）公司整装、米兰纳新事业部等的费用投入加大，同时增加对经销商支持补贴。 整家定制战略升级，持续推进“全渠道+多品牌+全品类”发展 2021年12月，索菲亚从用户角度出发正式推出“整家定制”战略，将品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”，从卖产品向卖空间迈进，品类的延伸为未来客单值的进一步提升奠定扎实基础。 另外，公司持续完善品牌矩阵，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖不同层级市场，不同品牌各自以全渠道、全品类方式呈现； 渠道方面，零售渠道经历实质调整后竞争力或逐步提升，整装、拎包等新渠道建设稳步推进。公司产品、品牌、渠道深度变革，积极成果有望逐步显现。 投资建议：公司持续推进“全渠道+多品牌+全品类”发展，整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装&拎包等新渠道加速拓展，大宗客户结构优化。我们预计索菲亚2021-2023年营业收入分别为101.42、119.73、139.79亿元，同比增长21.42%、18.05%、16.76%； 归母净利润分别为1.25、14.03、17.01亿元，同比增长-89.51%、1021.10%、21.26%，对应PE为170.8x、15.2x、12.6x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：整家定制战略执行不及预期风险；渠道开拓不及预期风险；地产持续下行风险；行业竞争加剧风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表