双轮驱动稳步发展，AI赋能开启新增长空间

投资要点 事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入102.8亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降33.0%，主要系市场波动导致鸿泉物联的公允价值下降，叠加销售及研发投入加大所致。 智慧交通稳步发展，云边端一体化优势凸显。报告期内，公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入42.3亿元，若扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响，收入同比增长19.5%，保持稳定增长趋势。1）城市交通方面，公司持续推进“云-边-端”一体协同的业务架构，Omni-T全域交通解决方案落地成效良好，多个项目管控效能明显提升。2）城际交通方面，高速公路信息化与数字化升级业务稳步发展，智慧路网业务助力产业变革，在多地实现落地应用。3）车路协同方面，按需部署路测感知与通信设备，已完成多个项目落地实施，牵头多个自动驾驶示范区建设，标杆效应逐渐显现。 智能物联快速发展，海内外市场持续开拓。报告期内，公司积极面对芯片供应短缺、疫情反复等挑战，智能物联业务实现收入60.7亿元，同比增长15.1%。 1）国内市场：一方面紧跟国家标准，大力发展定制产品业务市场，打造行业高端案例；另一方面充分落实地市下沉策略，加大标准品业务拓展力度，布局设立80多个二级办事处，重新梳理产品矩阵，并创建亲民品牌“阿宇”，市占率维持领先。2）海外市场：公司实现境外收入20.2亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至19.7%，同时完成多个分支机构的设立，进一步完善海外渠道网络，品牌影响力得到有效提升。 人工智能厚积薄发，汽车电子精准切入。1）人工智能：子公司博观智能全面发力，在赋能内部智能物联、智慧交通业务高质量发展的同时，实现规模性外拓，在智慧电厂、智慧煤矿、智能制造等领域与知名企业取得深度合作，取得阶段性突破，有望成为公司业务新增长点。2）汽车电子领域：公司通过投资联陆智能，打通“道路网联化”与“车端网联化”的完整车联网闭环。报告期内公司推出符合Autosar标准的ETC OBU，已为头部整车厂批量供货；推出基于UWB的新一代智能进入产品，持续研发探索UWB在活体检测，近距离雷达模式等场景的应用拓展；成功交付几十万台前装4G T-Box产品，与大陆集团联合研发5G V-Box模组方案，并在此基础上进行自主升级，已获得两个定点项目并计划于2022年开始量产，后续与大陆集团的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为29.7%。公司受益于交通行业数字化转型，智慧交通业务保持稳定增长，后续订单有望随基建工程的规划实施呈现先慢后快的增长趋势；智能物联业务海内外市场开拓顺利，同时人工智能业务蓬勃发展，进一步赋能智慧交通与智能物联业务实现多领域项目落地，打开新的成长空间。此外，公司2021年利润端受非经常性损益影响短暂承压，后续供应链及原材料价格扰动有望趋缓，毛利率或逐步回升，利润弹性值得期待。综合来看，给予公司2022年22倍PE，对应目标价13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通项目推进速度不及预期；智能物联行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 指标/年度 1交通数字化专家，战略布局智能向业务 千方科技成立于2000年，2014年登陆深交所上市，是国内领先的交通行业数字化解决方案和大数据服务提供商。公司聚焦智慧交运、智慧高速、智慧民航、智慧轨交、智能网联等核心领域，目前已成功认证发明专利2391件，软件著作权1315件，在全球150多个国家与地区开展业务，覆盖全国31个省市自治区和300多个城市，服务超过2000个行业头部客户，累计成功交付6000个以上中大型智慧交通项目，1000个以上人工智能项目。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，战略股东赋能全面发展。公司董事长夏曙东先生深耕行业20余年，具有丰富的专业知识与管理经验储备，合计持有公司股份约21.59%，为公司第一大股东与实控人，股权结构稳定。2019年5月，阿里巴巴战略入股，成为公司第二大股东，持股占比约14.11%，双方在智能交通及边缘计算领域展开深度协同合作，合力共建AIoT战略联盟，加快边缘智能产品布局，打造国内领先的端云协同智慧交通及智能物联综合解决方案，实现共赢全面发展。 图2：公司主要股东持股比例 万物智联时代起航，AIoT赋能交通行业智能化升级。根据IDC数据，2020年中国IoT支出规模超过1500亿美元，预计2025年达到3070亿美元，市场前景极为辽阔。目前IoT应用已覆盖基础设施、生活、军事等众多领域，在人工智能、云计算、5G等技术加持下进一步拓宽应用范围，以视频感知和应用为核心的智能物联产品及云边端综合解决方案正成为信息化的基础设施和新基建的建设热点。伴随《智能汽车创新发展战略》、《中国交通的可持续发展》、《国家综合立体交通网规划纲要》等政策发布，智慧交通行业数字化变革正快速推进，其中明确要求2035年交通基础设施数字化率达到90%以上，汽车行业正向智慧网联下半场过渡。自2021年年底以来，交运部陆续发布一系列交通领域“十四五”规划，我们预计相关项目建设将呈现“先慢后快”的推进节奏，公司在智慧交通领域深耕多年，有望充分受益。 表1：智慧交通相关政策持续出台 智慧交通“云-边-端”一体化，全方位布局稳步发展。智慧交通是公司发展历程中核心聚焦领域之一，产品覆盖城市交通、城际交通、车路协同等多个业务场景，采用云边端统一技术架构操作系统，加速实现全业务场景赋能。报告期内，公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营收42.3亿元，扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响，同比增长19.5%。其中，城际交通、城市交通与其他业务分别实现营收24.6亿元、14.5亿元和3.2亿元，占智慧交通业务收入58.2%、34.3%和7.5%。 城市交通持续深耕：1）智慧交运领域：公司重点打造全要素交通运输业务中台，促进“云-边-端”一体化协同，实现多期项目顺利交付，报告期内，公司成功中标30余个项目，龙头地位巩固。2）智慧交管领域：公司基于“云-边-端”一体协同的业务架构，打造智能路口硬件与云控业务平台，有效推进城市交通治理的数字化和智能化进程，提高城市交通管控效能。同时，公司凭借Omni-T全域交通解决方案与智能路口产品，接连中标多地智慧交管项目，核心竞争力进一步提升。 城际交通稳步推进：公司进一步加强高速公路信息化以及数字化升级业务，进行隧道提质升级等新产品方案研发。同时，抓住智慧路网业务承接城际交通智能化升级建设机遇，积极打造多项智慧交通云服务，已在多地广泛运用，市场份额显著提升。 车路协同持续升级：公司加大路测感知与通讯设备部署，完成多个项目落地实施。 其中，“路运一体化车路协同系统”为未来自动驾驶商业化落地提供了更智能、更可靠的环境示范，助力自动驾驶、智慧物流、智慧出行和城市管理的稳步发展。 图3：千方科技交通云产品全景图 图4：智慧交通专属硬件产品 图5：千方科技全场景成熟化解决方案 智能物联业务快速增长，海内外市场不断开拓。公司通过子公司宇视科技主攻智能物联产品端，不断加深对定制产品的理解，加大国内外市场拓展力度，领跑智能物联多个细分赛道，市占率稳居前三。2021年实现营收60.7亿元，同比增长15.1%，呈快速增长趋势。 产品端：2021年公司以全景、数智、物联产品技术为核心，强化资源协同，加大AI等核心技术创新研发投入，已形成涵盖前端、NVR解析、显控、存储、计算、安全、边侧智能硬件、管理平台等产品类别的全链条智能物联产品体系。同时，公司升级IMOS平台，围绕去中心化理念，对云平台、边缘计算、终端三大类产品特点进行二次设计和深度优化。 渠道端：公司将内部业务架构进行变革重组，调整为PBG、EBG两个业务群，重新划分为8大产品线，并确保各产品团队横向拉通，面对不同类型的市场和客户有针对性的提供服务，内部运营效率大幅提升。同时，公司进一步落实渠道下沉策略，目前已成立80多个二级办事处，创建亲民品牌“阿宇”积极开拓县级市场。 供应链端：公司供应链运用TOC管理思想，采用领先的加工、生产管理设备，实现优质物料、产品追溯，加强质量管理，整体效率高于行业平均水平。在上游芯片供应紧张的大背景下，公司有效保障了器件的充足供应，优势凸显。 海外市场保持高速增长：公司持续增加对海外市场投入，全球竞争力不断增强，海外市场营收占比已达20%左右。同时，公司完成多个分支结构设立调研，销售网络不断完善，海外市场保持高速增长，营收增速达28%左右。 图6：智能物联产品体系 图7：智能物联产品软件系统统一调度平台IMOS 10.0 发力人工智能和汽车电子领域，实现协同发展。报告期内，公司全面进入人工智能与智能网联域汽车电子赛道，并取得突出效果。AI方面，公司以视觉智能为核心，不断迭代行业领先AI算法，实现高速增长，2021年人工智能业务实现收入0.9亿元，同比增长43.2%； 汽车电子方面，公司打通“道路网联化”与“车端网联化”的完整车联网闭环，产品线不断丰富。 人工智能：1）智慧交通与智能网联赋能算法迭代升级：公司经过多年积淀，已推出包括100+AI训练学习算法、200+预训练模型、900+行业算法，在智慧交通和智能物联等场景均处于领先位置，既提高公司竞争力，又对外输出服务同行客户。2）打造“快、灵、轻”三大核心特点：公司构建“BrePaaS”平台、AI产品化引擎“BreSuite”以及AI服务引擎“BreService”的“1+2”全景AI技术栈，提供快速生成Demo算法、灵活匹配算法、轻量级AI技术栈的前沿技术，并在多个细分行业实现应用。3）快速向不同行业场景扩展：公司迅速切入多个碎片场景，并有效提炼、迭代高精度识别的AI算法，在多个领域为制造企业降本增效提供动能。 汽车电子：公司目前已推出5G V-Box，C-V2X OBU、UWB数字钥匙等车外网的全域射频硬件产品，并获得多家主机厂定点。其中5G V-Box产品结合了5G、V2X、高精度定位等功能，更有效的辅助智能驾驶。此外，在千方科技与联陆智能业务链条互相协同下，前装ETC产品也已经从定点进入量产阶段。 图8：博观智能AI“1+2”技术栈 分行业看，智能物联占比提升。2018-2021年，公司智能物联业务营收保持快速增长趋势，CAGR达到15.2%，收入占比稳步提升至55.0%，政策、市场、技术的加持下，高增趋势有望持续。智慧交通业务收入占比虽有下降，但仍保持稳定扩容。此外，随着公司人工智能、汽车电子的高速发展，有望持续赋能智能物联、智慧交通业务，在为公司带来新的增长点。 分产品看，产品销售比例提升，交通行业云增速亮眼。2021年公司产品销售实现收入67.5亿元，同比增长17.9%，贡献收入比重提升至65.6%；交通行业云实现收入3.4亿元，同比增长56.3%，其毛利率达到54.1%，同比增长2.00pp。高毛利业务快速增长，后续有望优化公司毛利结构，提升盈利能力。 图9：公司分行业收入结构 图10：公司分产品收入结构 分区域看，海外业务拓展良好。2021年公司实现境内收入82.6亿元，同比增长5.4%； 实现海外收入20.2亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至19.7%。海外渠道拓展顺利，市场空间打开。 图11：公司分产品毛利率情况 图12：公司分区域收入结构 总体来看，2021年，公司实现营业总收入102.8亿元，同比增长9.2%，收入端整体延续稳健增长趋势；利润端短暂承压，主要系市场波动导致鸿泉物联的公允价值下降，叠加海内外市场拓宽营销渠道，不断加强研发投入，最终实现归母净利润7.2亿元，同比下降33.0%。 图13：公司营业收入及增速情况 图14：公司归母净利润及增速情况 从费用率和利润率来看，1）费用率方面：报告期内，公司加大销售渠道扩展力度，销售费用率达到10.4%，同比小幅上升0.40pp；财务费用率与管理费用率稳中有降，整体费用管控成效良好。2）利润率方面