全年增长平稳，长期看好数码印花渗透率提升

宏华数科披露 2021 年年报。全年实现营收 9.43 亿元（+31.74%），归母净利润 2.27 亿元（+32.38%），扣非归母净利润 2.11 亿元（+32.48%）。 其中四季度单季营收 2.4 亿元（-13.6%），归母净利润 6353 万元（-2.4%）,扣非归母净利润 5032 万元。 墨水增长远快于设备，印证设备与耗材双轮驱动逻辑。2021 年，公司实现数码喷印设备产量 950 台，销量 833 台，产销率 87.7%，产量与销量分别增长29%/35%；墨水方面，公司产量 6196.92 吨，销量 5242.38 吨，产量与销量分别同比增长 74%/89%。公司墨水产销增速远高于设备，体现了公司过去在数码印花设备市场中市占率的提升对墨水的带动，再次印证设备+耗材的商业逻辑。公司四季度产销或受到下游限电限产影响，造成单季度波动较大。 公司披露定增预案。本次发行拟募资不超过 10 亿，发行价为定价日前 20 个交易日均价的 80%。项目投资方向为 1）年产 3520 套工业数码喷印智能化产线；2）补充流动资金。本次定增项目代表了公司对未来数码印花市场继续替代传统印花、行业蓬勃发展的乐观预期，能够大幅度扩充公司产能，并且探索印花之外如包装、标牌、建材、电子等下游市场。公司 2021 年实现数码喷印设备产量 950 台，销量 833 台，公司 IPO 时募投项目为年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂，当前已完成厂房验收，正在开展地下管线建设与公用工程建设，生产设备也已进入调试阶段。公司 IPO 募投项目与本次定增项目结合，我们认为将保证未来数年公司设备与耗材的产能充足，为公司市占率的持续扩张提供动能。 风险提示：疫情对宏观经济影响超预期；公司产销低于预期。 投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情对下游生产带来的不确定性，我们将 22-23 年净利润预测由 3.5、5.3 亿元下调至 3.2、4.9 亿元，新增 2024 年盈利预测 6.67 亿元，疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 宏华数科披露2021年年报。全年实现营收9.43亿元（+31.74%），归母净利润2.27亿元（+32.38%），扣非归母净利润2.11亿元（+32.48%）。其中四季度单季营收2.4亿元（-13.6%），归母净利润6353万元（-2.4%）,扣非归母净利润5032万元。 图1：宏华数科营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：宏华数科单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图3：宏华数科归母净利润及增速（单位：百万、%） 图4：宏华数科单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 墨水增长远快于设备，印证设备与耗材双轮驱动逻辑。2021年，公司实现数码喷印设备产量950台，销量833台，产销率87.7%，产量与销量分别增长29%/35%； 墨水方面，公司产量6196.92吨，销量5242.38吨，产量与销量分别同比增长74%/89%。公司墨水产销增速远高于设备，体现了公司过去在数码印花设备市场中市占率的提升对墨水的带动，再次印证设备+耗材的商业逻辑。公司四季度产销或受到下游限电限产影响，造成单季度波动较大。 毛利率整体稳中微降。公司21年综合毛利率42.6%，较20年下降0.89个百分点，拆分各个分项来看： 1）设备：毛利率比20年略有提升，达到41.66%； 2）墨水：是综合毛利率下滑的主因，毛利率43.96%，较去年同期下降1.8个百分点，我们认为公司墨水毛利率的下降，背后原因是公司主动调整价格策略、让出成本下降的价格空间以提高墨水市占率； 3）其他主营业务：主要是设备租赁、耗材配件收入，毛利率42.14%，较20年的50.90%下降较多。 公司披露定增预案。本次发行拟募资不超过10亿，发行价为定价日前20个交易日均价的80%。项目投资方向为1）年产3520套工业数码喷印智能化产线；2）补充流动资金。项目建设周期为24个月。 本次定增项目代表了公司对未来数码印花市场继续替代传统印花、行业蓬勃发展的乐观预期，能够大幅度扩充公司产能，并且探索印花之外如包装、标牌、建材、电子等下游市场。公司2021年实现数码喷印设备产量950台，销量833台，公司IPO时募投项目为年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂，当前已完成厂房验收，正在开展地下管线建设与公用工程建设，生产设备也已进入调试阶段。公司IPO募投项目与本次定增项目结合，我们认为将保证未来数年公司设备与耗材的产能充足，为公司市占率的持续扩张提供动能。 表1：宏华数科本次定增募投项目 数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑当前疫情对下游生产带来的不确定性，我们将22-23年净利润预测由3.5、5.3亿元下调至3.2、4.9亿元，新增2024年盈利预测6.67亿元，疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明