收入略超业绩预告上限，看好数码印花渗透加速

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月28日 收入略超业绩预告上限，看好数码印花渗透加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 57.96 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688789 122.29/55.5 104.01 104.01 179.45 宏华数科 沪深300 39% 28% 17% 7% -4% -15% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 宏华数科(688789) 事件概述 公司发布2024年中报。 ►数码喷印设备内需快速放量，H1收入略超预告上限24H1公司实现营收8.16亿元，同比+46%，略超业绩 预告上限（+36%-45%），其中Q2为4.47亿元，同比 +62%，加速增长。分产品来看：1）数码喷印设备：24H1实现收入4.70亿元，我们估算同比约+40%，为收入增长主要驱动力；2）墨水：24H1实现收入2.37亿元，同比 相对股价% +20%；3）自动化缝纫设备：24H1实现收入6067万元。分地区来看，24H1内销和外销收入分别为4.11和4.05亿元，分别同比+70%和+30%，内需市场快速放量。往后来看，“小单快反”加速数码印花渗透加速，叠加墨水后市场需求释放，看好收入端增长持续性。 ►收入结构变化&汇兑收益减少，H1净利率略有下降24H1公司实现归母净利润2.00亿元，同比+35%，其 中Q2为1.14亿元，同比+36%；24H1扣非归母净利润为 1.92亿元，同比+32%，其中Q2为1.07亿元，同比 +31%，均落于业绩预告中位区间。24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为25.44%和27.77%，分别同比- 2.33和-2.49pct，盈利水平略有下降。1）毛利端：24H1销售毛利率为45.84%，同比-1.68pct，我们判断主要系高毛利率的墨水收入占比下降。24H1数码喷印设备毛利率为46.05%，较23年（46.05%）略有提升；墨水毛利率为50.57%，较23年（53.87%）有所下降。2）费用端：24H1期间费用率为16.59%，同比+2.66pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.78、-0.46、-0.86和+5.75pct，财务费用率大幅提升，主要系汇兑收益减少。3）24H1其他收益达到2224万元，同比+375%，主要系政府补助和增值税加计抵减，增厚盈利空间。 ►纺织数码印花加速渗透，非纺行业快速拓展 1）在纺织品印花行业，数码喷印技术不断升级、成本不断下降，目前正处于对传统印花工艺逐步替代规模化导入期。终端需求更加个性化、小批量、快时尚，对传统印花生产方式造成冲击，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，加速数码印花工艺对传统印花工艺的替代。2）此外，数码 喷印设备在包装书刊印刷、装饰建材等行业同样在加速渗透，进一步打开公司成长空间。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.88、21.63和26.79亿元，同比+34%、+28%和+24%，2024- 2026年归母净利润分别为4.32、5.82和7.61亿元，同比+33%、+35%和+31%，2024-2026年EPS分别为 2.41、3.24和4.24元，2024/8/28股价57.96元对应PE为24、18和14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游景气下滑、竞争格局恶化、新业务拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 895 1,258 1,688 2,163 2,679 YoY（%） -5.1% 40.6% 34.1% 28.2% 23.8% 归母净利润(百万元) 243 325 432 582 761 YoY（%） 7.3% 33.8% 32.9% 34.7% 30.8% 毛利率（%） 47.2% 46.5% 45.8% 46.0% 46.3% 每股收益（元） 2.21 2.74 2.41 3.24 4.24 ROE 14.4% 11.4% 13.5% 15.4% 16.7% 市盈率 26.23 21.15 24.07 17.87 13.66 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示7 图表目录 图1宏华数科主要产品4 图2宏华数科盈利预测表6 图3可比公司估值表（PE）7 1.公司简介 公司是一家以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用，集售前咨询、售中调试、售后服务以及软件支持于一体的纺织数码印花综合解决方案提供商，公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机、自动化缝纫设备、喷墨轮转数字印刷机以及配套耗材（墨水）等。 图1宏华数科主要产品 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 核心假设如下： 1）数码喷印设备：“小单快反”驱动数码印花渗透加速，假设2024-2026年销量同比+25%、+20%和+15%；随着数码直喷设备占比提升，假设2024-2026年销售均价分别同比+10%、+8%和+5%，假设2024-2026年毛利率分别为46.0%、46.5%和47.0%。 2）墨水：对应后市场需求，随着数码喷印设备基数增加，有望快速增长，假设 2024-2026年销量分别同比+30%、+25%和+20%，单价分别同比-10%、- 8%和-5%，毛利率分别为50.5%、50.0%和49.5%。 3）自动化缝制设备：随着国内市场开拓，假设2024-2026年收入同比+15%、 +30%和+50%，毛利率分别为24%、26%和30%。 4）数字印刷设备：假设2024-2026年收入分别同比+150%、+60%和+40%，毛利率分别为45.0%、46.0%和47.0%。 5）其他主营业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在50%。 6）其他业务：假设2024-2026年收入同比持平，毛利率稳定在74%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.88、21.63和26.79亿元，同比 +34%、+28%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.82和7.61亿元，同比+33%、+35%和+31%，2024-2026年EPS分别为2.41、3.24和4.24元， 2024/8/28股价57.96元对应PE为24、18和14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图2宏华数科盈利预测表 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 591 716 943 895 1,258 1688 2163 2679 yoy 25% 21% 32% -5% 41% 34% 28% 24% 营业成本 324 405 541 472 673 914 1167 1439 毛利率 45.28% 43.49% 42.60% 47.20% 46.54% 45.84% 46.05% 46.27% 数码喷印设备 收入（百万元） 361 445 545 462 612 842 1086 1312 yoy 35% 23% 22% -15% 32% 38% 29% 21% 销量（台） 401 617 833 735 841 1051 1262 1451 yoy 59% 54% 35% -12% 14% 25% 20% 15% 单价（万元/台） 90 72 65 63 73 80 86 90 yoy -15% -20% -9% -4% 16% 10% 8% 5% 毛利率（%） 43.33% 41.13% 41.66% 43.54% 45.29% 46.00% 46.50% 47.00% 墨水 收入（百万元） 173 199 322 380 411 481 556 634 yoy 16% 15% 62% 18% 8% 17% 16% 14% 销量（吨） 1910 2779 5242 6828 8265 10745 13431 16117 yoy 25% 46% 89% 30% 21% 30% 25% 20% 单价（万元/吨） 9.08 7.15 6.13 5.56 4.97 4.47 4.14 3.93 yoy -7% -21% -14% -9% -11% -10% -8% -5% 毛利率（%） 47.36% 45.76% 43.96% 51.77% 53.87% 50.50% 50.00% 49.50% 自动化缝纫设备 收入（百万元） 105 121 158 236 yoy 15% 30% 50% 毛利率（%） 23.46% 24.00% 26.00% 30.00% 数字印刷设备 收入（百万元） 63 158 253 354 yoy 150% 60% 40% 毛利率（%） 44.14% 45.00% 46.00% 47.00% 其他主营业务 收入（百万元） 52 69 70 49 64 83 108 141 yoy -1% 32% 1% -30% 30% 30% 30% 30% 毛利率（%） 48.35% 50.90% 42.14% 44.78% 50.93% 50.00% 50.00% 50.00% 其他业务 收入（百万元） 5 3 7 3 2 2 2 2 yoy 26% -36% 129% -58% -26% 0% 0% 0% 毛利率（%） 84.66% 72.55% 58.52% 72.26% 73.40% 74.00% 74.00% 74.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603337.SH 杰克股份 119.17 24.60 7.68 9.81 12.05 16 12 10 688188.SH 柏楚电子 318.21 154.88 9.93 13.23 17.45 32 24 18 平均 24 18 14 688789.SH 宏华数科 104.01 57.96 4.32 5.82 7.61 24 18 14 资料来源：Wind(2024年8月28日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 下游景气下滑、竞争格局恶化、新业务拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,258 1,688 2,163 2,679 净利润 336 446 600 785 YoY(%) 40.6% 34.1% 28.2% 23.8% 折旧和摊销 39 48 53 58 营业成本 673 914 1,167 1,439 营运资金变动 -212 -180 -142 -116 营业税金及附加 12 15 19 24 经营活动现金流 157 339 533 749 销售费用 104 110 130 147 资本开支 -401 -335 -265 -220 管理费用 62 76 87 94 投资 -233 -42 -42 -42 财务费用 -55 -17 -16 -21 投资活动现金流 -712 -313 -312 -267 研发费用 90 101 119 134 股权募资 1,008 -33 0