银行业3月金融数据点评：金融数据超预期，更需关注融资需求

事件：3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多增1.27万亿元。新增人民币贷款3.13万亿元，预期2.8万亿元，前值1.23万亿元。M2同比增长9.7%，预期9.1%，前值9.2%。 1、3月社融大超预期，但实体经济融资需求仍然疲弱。3月存量社融增速10.6%，较上月增长0.4个百分点，新增社会融资规模4.65万亿元，较上年同期大幅增加1.27万亿元，主要依靠政府发债、国有企业融资需求，但由于房地产风险释放，银行对民营企业、中小企业风险偏好较低。 结构上，政府债券、表外融资发力明显，信贷修复。 表外融资回暖。3月表外融资增加133亿元，同比多增4262亿元。其中，新增未贴现票据增加286亿元，同比大幅多增2582亿元，新增信托贷款减少259亿元，同比大幅少减1532亿元，委托贷款增加106亿元，同比多增148亿元。 政府债券融资大幅多增。3月政府债券净融资7052亿元，同比多增3921亿元。一季度以来，共发行新增专项债规模1.3万亿元，约占1.46万亿元提前批额度的89%，高于2019年和2020年同期的82%和83%。 企业债券与股票融资同比小幅多增。3月企业债券净融资3894亿元，同比多增87亿元。基建发力带动企业相关配套融资，地产债融资边际回暖。3月新增股票融资985亿元，同比多增175亿元。 2、信贷增速在连续5个月下降后止跌，结构仍不佳。金融机构口径信贷增速11.4%，与上个月持平。金融机构口径新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000亿元。 企业贷款方面，短贷与票据明显多增、中长期贷款小幅多增。3月新增企业贷款2.48万亿元，同比多增8800亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增4341亿元、148亿元、4712亿元。 居民贷款方面，短期、中长期贷款均少增。3月新增居民贷款7539亿元，同比少增3940亿元。其中，短期贷款少增1394亿元，中长期贷款少增2504亿元。尽管多地房地产限售政策放开，但受疫情和市场情绪影响，房地产销售市场回暖尚需时间。 3、M2回升，M1持平，M2与M1剪刀差扩大。M2增速9.7%，较上月上升0.5个百分点，M1增速4.7%，与上月持平。 存款从财政转向企业和居民端。企业存款和居民存款分别同比多增9221亿元、7623亿元，新增财政存款同比多减3571亿元。3月财政支出大月，财政存款加速向居民、企业存款转化。非银金融机构存款同比多减3040亿元，受市场波动影响，基金、理财产品遭遇赎回潮。 4、投资建议：关注银行估值修复行情及资产质量优质的银行股 主要依据：1）负债端：稳增长预期下，货币政策保持宽松，降低银行负债成本。2）资产端：多地房地产政策调整，房地产有望逐步企稳，降低银行资产端坏账风险。3）当前银行业整体0.62×PB/6.1×PE处于历史估值低位。关注基本面优质的龙头银行，如招商银行、兴业银行；资产质量优异的城商行，如宁波银行、重庆银行。 风险提示：政策力度不及预期，难以对冲经济下行。 图1：3月社融增速较上月提高0.4个百分点 图2：3月新增社融结构：信贷修复、政府债放量、表外融资回暖 图3：3月新增信贷结构：企业和居民中长期贷款不佳 图4：M1和M2同比增速差增大 3/4