投资者开放日纪要

2018年12月3日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 未评级 当前股价 HK$4.73 孙明，CFA 电话：(852) 3900 0836 邮件：terrysun@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 市值(百万港元) 383,275 3月平均流通量 (百万港元) 102.29 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 5.64/4.03 81,031.0 资料来源: 彭博 股东结构 中国邮政集团公司 68.92% 瑞银 4.22% 中国人寿保险股份有限公司 4.12% 资料来源: 公司 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 1.8% -5.4% 3-月 0.6% 6.1% 6-月 -11.4% 2.0% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 核数师: 罗兵咸永道 公司网站: www.psbc.com 3.03.54.04.55.05.56.0Nov 17Jan 18Mar 18May 18Jul 18Sep 18Nov 18HK$1 邮储银行 (1658 HK) 投资者开放日纪要  公司简介。邮储银行是一家以零售业务为主的大型银行，定位为服务社区、小微企业及“三农”客户。截至2018年上半年末，该行的总资产及存款总额，分别列行业第六位及第五位。凭借母公司邮政集团的庞大分支网络作为其代理网点，邮储银行拥有国内最广泛的网点布局（约4万个网点），以及全行业第二大的零售客户群体（约5.65亿名）。在2016年9月H股上市前，邮储银行于2015年12月引入了10名战略投资者，其中包括瑞银、摩根大通等全球知名金融机构，以及蚂蚁金服及腾讯等领先金融科技公司。  资产结构具备逆周期特性。邮储银行的贷款结构在经济周期下防御性更强，对高风险行业（制造业、批发和零售业、采矿业等）的敞口较小。低周期性的零售贷款占总贷款比重达到53.7%，而总资产中有1/3为金融投资，主要为政府及金融机构发行的债券。  资金端优势对净息差前景形成支持。受惠于分部广泛、数量众多的物理网点，存款在邮储银行总负债中的占比高达94%，其中85%来自黏性较强的零售客户。因此在M2增速低迷、存款竞争加剧的情况下，邮储面对的资金成本压力相对较小。此外，邮储银行的贷存比在今年三季度末仅为49.8%，同期四大行平均值则为75.4%，因而邮储拥有更多空间提升对高收益贷款的配置，从而支持其净息差维持优于同业的表现。  拨备充裕，有助盈利表现平稳。截至2018年三季度末，邮储银行的不良贷款率为0.88%，仅为行业水平1.87%的一半，同时拨备覆盖率则达到了311%，远高于行业水平的181%。邮储的不良确认严格，95.4%的逾期贷款都纳入了不良贷款。我们认为邮储未来的盈利表现会较同业更为稳定，因为充裕的拨备能够在公司收入增速放缓或资产质量恶化时，对盈利起到一定支撑作用。  投资者对邮储银行的担忧主要有以下几点：1）需向邮政集团支付代理费用，导致营业费用居高不下；2）手续费收入占比较低，对利率市场化更为敏感；3）与四大行相比，邮储的资本实力较为薄弱，截至三季度末，核心一级资本充足率/资本充足率分别为9.7%/13.7%；4）监管引导贷款更多投向中小企业、民营企业及三农领域并辅以贷款利率优惠，可能会造成风险的进一步累积。  估值及潜在催化剂。目前，邮储银行的股价相当于0.74倍2019年预测市帐率，而四大行平均值为0.64倍。我们认为，邮储应该较同业享有估值溢价，因为其具备更强的零售优势、更好的资产质量以及显著高于同业的盈利增速。潜在催化剂包括贷款（特别是零售贷款）在资产中占比的进一步提升，以及ROE较同业更早的触底回升。 财务资料 (截至12月31日) FY15A FY16A FY17A 营业收入 (百万元人民币) 190,633 189,602 224,864 净利润 (百万元人民币) 34,859 39,801 47,683 每股盈利(元人民币) 0.61 0.55 0.59 每股盈利变动 (%) (12.0) (8.9) 6.2 市帐率 (x) 1.02 0.94 0.85 市盈率 (x) 6.6 7.3 6.8 股息率 (%) 3.3 1.8 3.7 权益收益率 (%) 15.2 12.9 13.1 不良贷款率 (%) 0.80 0.87 0.75 拨备覆盖率 (%) 298.2 271.7 324.8 资料来源：公司及招银国际研究部 公司研究 2018年12月3日 敬请参阅页尾之免责声明 2 图 1: 资产配置（2Q18） 资料来源：公司、招银国际证券 图 2: 负债结构（3Q18） 资料来源：公司、招银国际证券 图 3: 不良贷款率（3Q18） 资料来源：公司、招银国际证券 图 4: 拨备覆盖率（3Q18） 资料来源：公司、招银国际证券 图 5: 净利润同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 6: 资本充足率（3Q18） 资料来源：公司、招银国际证券 图 7: 历史市帐率变化 资料来源：彭博、招银国际证券 图 8: 与四大行的估值溢价 资料来源：彭博、招银国际证券 23%19%25%20%20%17%22%19%22%34%23%23%29%24%29%25%34%30%0%20%40%60%80%100%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大零售贷款公司贷款金融投资同业资产其他94%82%80%82%74%66%66%57%62%0%20%40%60%80%100%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大存款同业存单及保本理财同业负债债券发行其他0.88%1.53%1.47%1.60%1.43%1.49%1.79%1.75%1.58%0.5%0.8%1.1%1.4%1.7%2.0%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大311%172%195%255%169%171%161%162%173%0%50%100%150%200%250%300%350%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大19.8%2.8%4.7%4.9%4.8%4.5%2.3%4.1%4.0%15.4%5.1%6.4%7.3%5.3%5.3%5.9%6.1%9.1%0%4%8%12%16%20%24%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大FY17同比增速9M18同比增速9.7%12.5%13.3%11.3%11.1%10.9%8.7%8.8%8.9%13.7%14.8%16.2%15.0%14.2%14.1%12.2%11.9%12.7%0%4%8%12%16%20%邮储工行建行农行中行交行中信民生光大核心一级资本充足率资本充足率0.50.60.70.80.91.0Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18（倍）市帐率平均值+1个标准差-1个标准差-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0x0.1x0.2x0.3x0.4x0.5x0.6x0.7x0.8x0.9x1.0xSep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18邮储银行对四大行的估值溢价/折让（右轴）邮储银行市帐率（左轴）四大行平均市帐率（左轴）平均溢价：12% 2018年12月3日 敬请参阅尾页之免责声明 3 利润表 资料来源：公司、招银国际证券 资产负债表 资料来源：公司、招银国际证券 年结：12月31日（百万元人民币）201520162017利息收入300,561278,198305,285利息支出(121,302)(120,612)(117,170)净利息收入179,259157,586188,115净手续费及佣金收入8,67211,49812,737其他净收益和收入2,70220,51824,012营业收入190,633189,602224,864营业费用(123,610)(129,772)(147,016)扣除减值损失前的营业利润67,02359,83077,848资产减值损失(25,635)(16,902)(26,737)营业利润41,38842,92851,111联营企业及合营企业投资净收益000税前利润41,38842,92851,111所得税费用(6,531)(3,152)(3,402)年度利润34,85739,77647,709非控制性权益225(26)净利润34,85939,80147,683年结：12月31日（百万元人民币）201520162017存放中央银行款项1,085,0431,259,0351,364,392同业资产673,490442,194754,731金融投资2,986,6673,463,8413,167,033贷款和垫款净额2,412,5952,939,2173,541,571其他资产138,569161,335184,824总资产7,296,3648,265,6229,012,551向中央银行借款000同业负债557,027425,634237,214客户存款6,305,0147,286,3118,062,659已发行债券24,97354,94374,932其他负债138,519151,846206,389总负债7,025,5337,918,7348,581,194股东权益270,448346,530430,973非控制性权益383358384总权益270,831346,888431,357 2018年12月3日 敬请参阅尾页之免责声明 4 主要比率 资料来源：公司、招银国际证券 年结：12月31日201520162017收入结构净利息收入94.0%83.1%83.7%净手续费及佣金收入4.5%6.1%5.7%其他净收益和收入1.4%10.8%10.7%总计100.0%100.0%100.0%增长净利息收入6.8%-12.1%19.4%净手续费及佣金收入33.8%32.6%10.8%营业收入9.6%-0.5%18.6%营业费用8.3%5.0%13.3%拨备前利润12.2%-10.7%30.1%净利润7.0%14.2%19.8%资产质量不良贷款率0.80%0.87%0.75%不良贷款拨备覆盖率298.2%271.7%324.8%拨贷比2.40%2.37%2.44%信贷成本1.07%0.74%0.92%资本充足率核心一级资本充足率8.53%8.63%8.60%一级资本充足率8.53%8.63%9.67%资本充足率10.46%11.13%12.51%回报率平均总资产收益率15.21%12.90%13.07%平均净资产收益率0.51%0.51%0.55%每股数据每股利润（元人民币）0.610.550.59每股股息（元人民币）0.1310.0740.147每股账面值（元人民币）3.944.284.73 2018年12月3日 敬请参阅尾页之免责声明 5 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券行业投