2021年投资者开放日纪要

2021年 6月24日（星期四） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年6月24日“JD.com (JD US) - 2021 Investor Day event takeaways”的中文摘要 1 京东 (JD US) 2021年投资者开放日纪要 ■ 京东于6月23日首次举办投资者开放日 ■ 管理层为京东的用户增长策略和社区团购业务描绘了美好前景 ■ 京东618大促取得了亮眼成绩，销售额创下历史新高 京东于6月23日首次举办投资者开放日 6月23日，京东举办了2021年度投资者开放日。当晚，管理层重申了京东的核心价值观、战略规划，并为各业务描绘了美好前景。尽管电商行业在消费者行为、竞争环境和监管环境方面经历了不断的演变，但是京东零售CEO徐雷认为京东通过坚守自身核心价值观仍然能以不变应万变。这些核心价值观包括：1）坚持做价值创造者而非掠夺者。该信念引导京东采用基于供应链的商业模式。随着规模效应的体现，京东在供应链的效率不断提升，从而能在供应链各环节中创造更多价值；2）与商业合作伙伴共建开放式生态。京东会继续通过自营模式为用户提供优质商品和最佳购物体验。同时，公司也会通过引入更多3P商家来丰富现有的商品品类，从而满足消费者多样化的需求。此外，京东也会助力品牌商家通过其全渠道做新品宣发；以及3）遵循正道经营的价值观，以加强消费者和商业合作伙伴对京东平台的信赖。京东会持续专注于为用户带来最佳体验，同时为商业合作伙伴提供先进的技术能力。遵循这些核心价值观，京东已经从零售商转型成为基于供应链能力的技术和服务提供商。公司借助其在自身业务运营过程中积累的能力和经验成功地孵化了多个新兴业务，如京东物流、京东健康，以及京东智能产业发展。这些新业务都将在长期为公司带来更多价值。 管理层为京东的用户增长策略和社区团购业务描绘了美好前景 在本次活动中，管理层也为京东的用户增长策略和社区团购业务描绘了美好前景。在用户增长方面，管理层认为高频日用品会继续帮助京东吸引更多的新客户（尤其是来自下沉市场的客户），并预计商超品类销售额将在2021年-2023年继续录得30%的复合年增长率。此外，虽然几个新兴流量平台加大了电商业务布局，使得行业竞争加剧，管理层仍然相信只要京东能持续提供最佳用户体验和物超所值的商品，被其他平台教育过的客户迟早也会尝试京东平台购物。因此，管理层认为京东目前约5亿的客户数还有巨大的增长空间，并预计公司2021年的年度客户数将持续取得超过1亿的净增量。在社区团购业务方面，管理层认为京东在供应链上的优势会逐步展现，因为许多其现有的物流和供应链能力都能被复用。因此，管理层认为在达到同样发展阶段的时候，京东的社区团购业务相比其他竞争对手会拥有更高的ROI。 京东618大促取得了亮眼成绩，销售额创下历史新高 最近，京东在618大促期间也取得了亮眼的成绩，其GMV同比增长27.7%达到3,438亿元人民币，创下历史新高。根据我们的估算，京东618大促GMV对21年二季度GMV（预计21年二季度GMV同比增速为30%左右）的贡献为38%左右。在618大促期间，手机、空调、笔记本电脑、电冰箱和平板电视成为京东下单金额最高的品类，而饼干蛋糕、牛奶乳品、抽纸、调味品和休闲零食则成为京东售出商品件数最多的品类。此外，凭借其广泛的物流网络覆盖以及高效的履约管理，全国92%的区县和84%的乡镇消费者能够享受当日达和次日达服务。展望未来，鉴于其突出的供应链能力、最佳用户体验以及在下沉市场的成功拓展，我们在整个电商行业中依然最为看好京东。我们维持买入评级，目标价维持100美元不变。 盈利预测及估值 百万元人民币 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 收入 576,888 745,802 983,877 1,235,360 1,494,700 增长 24.9% 29.3% 31.9% 25.6% 21.0% 非GAAP净利润 10,750 16,828 11,427 20,856 32,419 增长 210.7% 56.5% -32.1% 82.5% 55.4% 非GAAP每股盈利 (美元) 1.0 1.7 1.1 1.9 2.8 P/S (美股) 1.3x 1.0x 0.8x 0.7x 0.6x ROE 17.2% 36.7% 2.7% 5.6% 9.2% 注：截至2021年6月23日的收盘价；资料来源：彭博、公司、招商证券（香港）预测 刘楠, CFA 马牧野 +852 3189 6117 leoliu@cmschina.com.hk +852 3189 6194 mattma@cmschina.com.hk 黄耀林 +852 3189 6176 calvinngyl@cmschina.com.hk 最新变动 京东2021年投资者开放日纪要 买入 前次评级 买入 股价 73.1美元 286.2港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 100美元 (+37%) 388港元 (+36%) 前次目标价 100美元 388港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m JD US 2.1 (13.4) 22.2 9618 HK 1.3 (12.0) 21.9 CCMP指数 4.5 11.5 44.0 行业：TMT 恒生指数 (2021年6月24日) 28,882 MSCI中国 (2021年6月23日) 108 重要数据 52周股价区间(美元/港元) 58-108/228-423 市值(十亿美元) 115 日均成交量 美股/港股 (百万股) 11/4 21财年非GAAP EPADS/EPS (美元/港元) 1.1/4.2 主要股东 腾讯 16.9% 刘强东 13.9% 沃尔玛 9.3% 自由流通股 59.9% 资料来源：万得、彭博、招商证券（香港）研究部 相关报告 1. 京东 (JD US) – 进一步加大投入以示决(买入) (2021/6/8) 2. 京东 (JD US) – 2021年下沉战略正稳步推进 (买入) (2021/5/20) 3. 电商 – 电商龙头均将于2021年加大投入(推荐) (2021/4/16) (100)0100200300400(%)JD USMSCI中国9618 HK equity 2021年 6月24日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：京东正从零售商转型为技术和服务提供商，并会持续沿着供应链各个环节为行业参与者创造更多价值 资料来源：公司、招商证券（香港） 图2：京东供应链效率的改善将会为商业合作伙伴带来更多价值 资料来源：公司、招商证券（香港） 图3：京东将继续专注于通过提供最佳用户体验和高频次日用商品来吸引更多新用户 资料来源：公司、招商证券（香港） 2021年 6月24日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图4：虽然用户高速增长，新老用户的参与度也都有所提升 资料来源：公司、招商证券（香港） 图5：尽管公司正向利润率较低的日用品类拓展，但借助规模效应的体现，该品类的利润率得以持续提升 资料来源：公司、招商证券（香港） 图6：京东在618大促期间取得了亮眼表现，GMV同比增长27.7%达到3,438亿元人民币，并刷新了历史记录 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 1,1991,5922,0152,6923,4380%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,00020172018201920202021京东618期间GMV同比增速618期间GMV占总2Q GMV比重(预估)(亿元人民币) 2021年 6月24日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 财务预测表 损益表 百万元人民币 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 总净收入 576,888 745,802 983,877 1,235,360 1,494,700 收入成本 (492,467) (636,694) (844,833) (1,058,256) (1,276,026) 毛利 84,421 109,108 139,045 177,104 218,673 履约 (36,968) (48,700) (66,613) (81,187) (96,709) 营销 (22,234) (27,156) (42,140) (51,634) (61,050) 研发 (14,619) (16,149) (20,730) (24,800) (28,459) 一般及行政费 (5,490) (6,409) (9,013) (10,259) (11,647) 减值 0 0 0 0 0 总营业费用 (79,311) (98,414) (138,495) (167,880) (197,864) 长期资产处置收益 3,885 1,649 83 0 0 营业利润 8,995 12,343 632 9,224 20,809 应占股权投资份额 (1,738) 4,291 682 0 0 净利息收入及其他收入 6,436 34,185 4,827 4,390 4,390 税前收入 13,693 50,819 6,141 13,614 25,199 所得税支出 (1,802) (1,482) (1,047) (2,042) (3,780) 非控制性权益 294 68 116 188 188 归属于股东的净利润 12,184 49,405 5,209 11,760 21,608 归属于股东的非GAAP净利润 10,750 16,828 11,427 20,856 32,419 主要财务比率 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 年成长率 直营销售 22.7% 27.6% 28.0% 23.3% 19.5% 服务和其它 44.1% 42.0% 59.4% 38.3% 28.5% 收入 24.9% 29.3% 31.9% 25.6% 21.0% 归属于股东的非GAAP净利润 210.7% 56.5% -32.1% 82.5% 55.4% 获利能力 非GAAP毛利率 14.5% 14.6% 14.1% 14.3% 14.6% 归属于股东的非GAAP净利润率 1.9% 2.3% 1.2% 1.7% 2.2% ROE 17.2% 36.7% 2.7% 5.6% 9.2% ROA 5.1% 14.5% 1.1% 2.3% 3.7% 营运能力 存货周转天数 37.8 33.5 29.2 29.5 30.0 应收账款周转天数 5.5 3.3 3.3 3.6 3.7 应付账款周转天数 63.2 56.5 50.4 47.4 44.9 每股资料 (人民币) 每股销售额 388.8 479.8 604.3 729.1 847.8 每股销售额(美元) 55.9 74.0 93.0 112.2 130.4 每股销售额(港元) 216.4 286.9 360.3 434.7 505.4 非GAAP每股盈利 7.3 10.8 7.0 12.3 18.4 非GAAP每股盈利(美元) 1.0 1.7 1.1 1.9 2.8 非GAAP每股盈利(港元) 4.0 6.5 4.2 7.3 11.0 估值比率 (x) P/S (美股) 1.3 1.0 0.8 0.7 0.6 P/S (港股) 1.3 1.0 0.8 0.7 0.6 P/E (美股) 70.2 43.8 67.7 38.6 25.8 P/E (港股) 70.9 44.2 68.4 39.0 26.1 资产