食品饮料行业周报：以持久战心态看大众品：节奏有变，方向不改

本轮疫情：3月以来大范围反复，影响超出预期。相比于此前局部疫情，本次奥密克戎变异毒株传播力更强，自3月初以来已累计确诊病例数（不含无症状）达5.3万例，多地消费支出、货运流量和出行人数受到不同程度冲击，预计综合影响仅次于20年初水平，并超出此前预期。 行业影响：消费场景受限、物流普遍受阻，企业主动调整应对。3月以来疫情管控措施趋严，出行、餐饮及聚会等消费场景明显受损，且企业普遍反馈物流效率下降，致厂商发货或终端配送环节受阻。分品类看，渠道反馈3月以来啤酒、软饮料及调味品等子行业动销放缓，速冻、零食等宅家品类则动销和去库提速，但考虑当下消费心理稳定且影响范围有限，受益幅度或较难再现20年初水平。在此背景下，企业主动调整应对，如疫情严重地区的产品重点向家庭端倾斜（连锁团餐业务、速冻预制菜布局、烘焙提升中保占比等），通过参与保供计划和团购业务实现动销，并增大对经销商/加盟商的支持。但整体看，当前疫情已对多数大众品企业经营产生负面压力。 二季度展望：预计板块将普遍面临去库压力，且旺季将至的啤酒、软饮料受损或更为明显。考虑当前疫情仍较为严峻，预计至少4月影响仍将延续，且疫情得到控制后，各子板块将普遍面临一定去库压力。结合渠道反馈，预计乳业等需求相对坚挺的子行业，或将在疫情缓解后，通过加大费投、强化激励等方式追回销售进度；而需求承压的子行业或将出现增速再度放缓，如部分调味品企业规划适当控制发货节奏、缓解渠道压力。从淡旺季看，其他食品板块多在二季度开展推新品、扩渠道、稳价盘等夯实经营基础的举措，疫情或对经营节奏产生一定扰动；而啤酒、软饮料板块则自二季度起将渐入旺季，疫情对全年经营影响或将更为明显。 年内节奏：以持久战心态看待板块机会，节奏有变，方向不改，改善时点或将延迟至下半年。21Q2以来大众品板块持续面临需求、疫情、成本的三重压力，21Q4企业密集提价应对及逐步传导，预期将支撑板块底部逐步抬升。但3月以来，国际冲突加剧致成本涨幅超预期，疫情亦大范围反复，故预计22Q2板块仍将明显承压。下半年起随疫情得到较好控制、成本压力趋缓（欢迎参考上周周报《大众品成本压力：应对与展望》），板块有望迎来边际改善，以待需求回升支撑经营进一步回暖。 投资策略：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。当下看大众品面临的两点困境仍在延续，一是消费需求疲软、疫情扰动延展，二是成本压力超预期。因此从年内业绩确定性看，短期抗通胀标的经营确定性更足，而若以1-2年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的价值空间已充分显现，战略布局后疫情阶段的产业投资价值。 短期首选抗通胀标的，首推伊利，推荐洽洽和榨菜。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，夯实盈利提升确定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的洽洽、榨菜，当前提价相对顺畅，全年增长确定性更加突出，回落即是加配良机。 从价值角度，战略布局底部龙头标的，首选啤酒。啤酒行业尽管餐饮消费受限、成本超预期上行的压力，但5月份后旺季低基数下具备增长潜力，高端化继续前行，建议珍惜估值回落至底部机会，重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。下半年经营触底改善有望带来更多的机会，安琪在酵母行业的竞争力不断增强，国内高定价权不断体现，海外加大布局，迈向全球第一。其次关注连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：终端需求不及预期，成本压力持续放大，行业竞争加剧等。 图表1本轮确诊病例数仅次于20年初 图表2截至4月9日，全国多地仍有新增确诊 图表3受疫情较大影响城市，其GDP占比超30% 图表4疫情严重地区货运量明显回落，全国亦受影响 数据更新至2021/04/08 图表5子板块疫情影响及企业应对 图表6国内重点标的估值表 图表7 SW食品饮料行业历史PE-band 图表8 SW食品饮料行业PB-band