钛白粉：海外公司量价齐升，产业链一体化优势显现

本报告主要关注基础化工行业的钛白粉市场。2021年，钛白粉全球产能达到840万吨，中国产能达到400万吨，海外近440万吨。其中，科慕、特诺、泛能拓和康诺斯四大公司占全球总产能的41.4%，占海外总产能的79%。2021年，四大公司业绩复苏分化，产业链一体化优势显现。面对日益上涨的原材料价格，特诺凭借自营的矿场与分离设施，可实现85%的原材料内部供应，有效降低生产的综合成本。四家企业中唯一未完成向上一体化的泛能拓，矿石购买成本压缩了企业利润空间，年度EBITDA利润率仅9.9%，远低于特诺的26.5%。海外四大公司对2022年行业景气展望乐观，钛白粉下游市场主要为涂料市场，2021年占比为58%，钛白粉需求与涂料周期呈现较强相关性。同时，伴随原材料价格的大幅上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。