Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压

投资要点 业绩总结：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收36.1亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比减少33.8%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比减少34.8%。单季度来看，Q4公司实现营收12.4亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润9942.3万元，同比减少11.1%；实现扣非后归母净利润8830.7万元，同比减少7.1%。公司拟每10股派发6元（含税）。 经营回暖，公司表现优于行业。国内厨房小家电需求疲软，叠加20年高基数影响，21年行业销售额有所下滑。据AVC全渠道推总数据显示，21年厨房小家电销售额514亿元，同比下降14.1%，其中线上销售额356.4亿元，同比下降9.7%，线下销售额157.2亿元，同比下降22.7%。在行业景气度较弱的背景下，公司营收也呈现一定压力，但是经营表现明显优于行业，并且呈现逐季好转的趋势。逐季拆分来看，21年2、3季度单季公司营收分别同比下滑68.3%、34.4%，4季度公司营收开始回暖，同比增长6.8%。 产品结构优化，多元产品发力稳营收。公司坚持实施产品多样化战略，2021年厨房小家电/生活小家电/其他小家电的营收占比分别为81.3%/11.3%/6.3%，分别同比-3.8pp/+0.3pp/3.1pp，厨房小家电营收同比下降5.9%，而生活小家电/其他小家电营收分别同比增长1.3%/96.1%，多品类战略逐步见效。厨房小家电细分品类看， 电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器的营收占比分别为16.6%/9.2%/21.3%/17.4%/17.0%，营收下滑主要为电动类/电热类营收分别下滑31.0%/18.9%所致 ， 而锅煲类/壶类/西式电器营收同比增长12.6%/11.5%/1.8%。 毛利率微幅下滑，盈利能力有所承压。报告期内，公司综合毛利率为32.8%，同比下降0.3pp，其中Q4毛利率为29.9%，同比上升5.2pp，环比下降4.1pp。 原材料价格的持续上涨对公司毛利率产生了一定的影响，但公司通过优化产品结构、提升自营占比等方式较好的平滑了原材料价格的压力。费用方面，公司销售费用率15.3%，同比提升3.3pp；管理费用率2.6%，同比提升0.3pp；研发费用率3.6%。同比提升0.7pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比减少5pp，盈利能力有所承压。 盈利预测与投资建议。随着外部因素缓解，公司经营逐步好转。长期来看，小家电行业空间广阔，公司产品结构持续优化，综合竞争实力不断强化，预计2022-2024年EPS分别为2.16元、2.69元、3.25元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着内销需求的稳步恢复，假设公司厨房小电中电动/电热品类产品增速稳步恢复，而公司切入的细分赛道锅煲类/西式小电类持续放量，增速维持在15%以上。 假设2：随着原材料价格趋稳叠加公司产品结构优化，预计公司各品类毛利率均有所优化，假设2022-2024年公司厨房小电、生活小电毛利率分别为32.15%/32.64%/32.89、31%/31%/31%； 假设3：公司持续加强自主品牌营销以及新品研发，假设公司销售费用率、管理费用率、研发费用率等保持相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率