中小盘周报：全球机器视觉龙头~基恩士的成长之路

本周市场表现及要闻：国家能源局等发布《“十四五”能源领域科技创新规划》市场表现：本周（指4月4日至4月8日，下同）上证综指收于3252点，下跌0.94%；深证成指收于11959点，下跌2.20%；创业板指收于2570点，下跌3.64%。 大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.14%，小盘指数下跌2.38%。2022年以来大盘指数累计下跌14.37%，小盘指数累计下跌16.71%，小盘/大盘比值为1.24。 本周要闻：中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目；国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。 本周重大事项：4月6日，宏柏新材发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年净利润分别不低于2.5、3、4亿元或营业收入不低于16、20、25亿元。4月8日，芯碁微装发布股权激励计划，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增速分别都不低于35%、80%、135%。 本周专题：全球机器视觉龙头——基恩士的成长之路 基恩士成长之路可分为四个发展阶段，已成长为全球机器视觉龙头。梳理研究后我们将基恩士的发展历史分为四个阶段，1972-1986年为第一阶段，期间确认传感器业务为主营业务，剥离低利润切割机业务；1987-1991年为第二阶段，期间成为行业翘楚，并在东京上市；1992-2015年为第三阶段，期间不断拓展下游和开发新产品；2016年-至今为第四阶段，期间形成全球化产品网络，已在全球46个国家和地区设立230个办事处，形成遍布全球的“直销”网络。 与基恩士对比来看，奥普特大致处于基恩士第二发展阶段。奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段，从三方面对比来看大体相当于基恩士20世纪80年代-90年代的阶段：一是奥普特与基恩士第二阶段均优先选取高附加值产品，奥普特选择光源，基恩士选择传感器，并均成为该产品的行业翘楚；二是产品矩阵均初具规模，并逐步开始拓展下游领域；三是人均创收指标来看，2021年奥普特人均创收54万元，低于基恩士2000年的85万元，以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看，奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。 参考基恩士的发展路径，奥普特未来有望从下游领域拓展和产品标准化两方面持续拓展。基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用，相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能源行业，在汽车、电子等多个行业的布局将助力奥普特业绩提升。此外，长期来看，随着公司在多个行业内的持续深耕积累，行业know-how壁垒叠加规模效应，产品标准化将打开向上空间。 重点推荐主题和个股 智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）； 宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 1、本周A股市场普跌，新疆振兴指数走强 1.1、本周A股市场普跌，小盘跌幅甚于大盘 本周（指4月4日至4月8日，下同）上证综指收于3252点，下跌0.94%；深证成指收于11959点，下跌2.20%；创业板指收于2570点，下跌3.64%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.14%，小盘指数下跌2.38%。2022年以来大盘指数累计下跌14.37%，小盘指数累计下跌16.71%，小盘/大盘比值为1.24。 图1：本周A股市场普跌 图2：本周小盘跌幅甚于大盘 概念板块方面，本周新疆振兴指数表现走强。新疆阿克苏地区一季度计划11个重大项目开工，南部地区一批重大项目开复工，涵盖基建、农业、教育、医疗、能源等领域，稳增长预期叠加国家能源安全领域带来的周期行业上涨，推动指数走强。综合2022年以来情况看，煤炭开采指数累计上涨30.14%，涨幅居首。 图3：本周新疆振兴指数强势 图4：2022年初至今煤炭开采指数涨幅居首 1.2、青鸟消防、晶晨股份、巴比食品本周涨幅较大 目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技）、休闲零食（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）、宠物和早餐（佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（埃斯顿、安靠智电、晶晨股份、矩子科技、青鸟消防）四大方向的相关个股。从本周表现来看，青鸟消防、埃斯顿、巴比食品涨幅分别为4.34%、1.72%、1.03%。 表1：青鸟消防、晶晨股份、巴比食品本周涨幅较大 1.3、海外视角：美国三大指数普跌，纳斯达克指数跌幅最大 4月4日至4月8日美股三大指数普跌，标普500指数报4488点，下跌1.27%；道琼斯工业指数报34721点，下跌0.28%；纳斯达克指数报13711点，下跌3.86%。 图5：本周美股三大指数普跌 图6：本周美股医疗指数涨幅最大 表2：美股中概股魔线、尚德机构、玖富涨幅居前 本周港股通绿景中国地产、禹洲集团、天立教育控股涨幅居前，本周分别上涨44.68%、36.73%、32.88%。绿景(中国)地产投资有限公司成立于1995年，是深圳公认知名的综合性房地产开发及商业物业运营商。拥有房地产开发与销售、商用物业投资与经营、综合服务三大业务板块。在综合服务领域，公司具有国家物业管理企业一级资质，为各类物业提供全面优质的物业管理服务。绿景中国地产于2016年12月获纳入深港通，为首批深港通标的，深受南下资金青睐。 表3：本周港绿景中国地产、禹洲集团、天立教育控股表现亮眼 1.4、本周热点新闻：中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目；国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知 公司新闻1：中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目。中环股份公告，公司、TCL科技与内蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府就共同在呼和浩特市投资建设内蒙古中环产业城项目群达成合作事宜，建设内容包括产能合计约12万吨高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目、国家级硅材料研发中心项目，计划总投资约206亿元。 行业新闻1：国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。通知给出了新型电力系统及其支撑技术附录，2个方面共12大技术，我国能源最高管理协调结构对新型电力系统有了清晰完善的发展路线。 表4：中环股份计划投资206亿元建设12万吨高纯多晶硅等项目；国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知 1.5、事件关注：亚洲自由开源软件峰会；2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会 下月关注：2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会。 SNEC光伏展览会是全球最为专业的光伏展，其展出内容包括：光伏生产设备、材料、光伏电池、光伏应用产品和组件，以及光伏工程及系统、储能、移动能源等，涵盖了光伏产业链的各个环节。SNEC光伏论坛形式也格外丰富多彩，涉及光伏产业未来市场趋势分析、合作发展策略、各国政策导向、行业最前沿技术、光伏金融等，是向业界展示成果的最佳机会。 表5：事件关注：亚洲自由开源软件峰会；2022年上海光伏展——SNEC第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会 2、本周重大事项：宏柏新材和芯碁微装股权激励值得关注 本周共有20家（25项方案）公司发布股权激励方案，3家公司发布员工持股计划，23家公司发布回购方案。其中宏柏新材股权激励方案值得重点关注。4月6日，宏柏新材发布限制性股票激励计划，股票激励总股数451.3万股，激励总数占当时总股本比例1.36%，行权价格7.03元/股，有效期5年。本激励计划业绩考核目标为：2022-2024年净利润分别不低于2.5亿元、3亿元、4亿元；4月8日，芯碁微装发布股权激励计划，股票激励总股数108.7万股，激励总数占当时总股本比例0.90%，行权价格26.17元/股，有效期5年。本激励计划业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增速分别都不低于35%、80%、135%。股权激励有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，使各方共同关注公司长远发展，确保实现公司发展战略和经营目标。 图7：本周股权激励发行项目数量维持高位 图8：本期回购金额上限38.02亿元，回购数量下降 表6：本周共有25项股权激励预案项目公告（年、万股/万份、%、元/股） 表7：本周共有3项员工持股公告 3、本周专题：全球机器视觉龙头——基恩士的成长之路 3.1、循基恩士成长路径，奥普特向宽领域+标准化进发 梳理基恩士各个发展阶段，与奥普特对比发现，奥普特机器视觉业务仍处于初步形成阶段，大体相当于第二阶段①的基恩士。 图9：奥普特处于基恩士发展第二阶段初期 第一阶段（1972-1986）：确认传感器为主营业务，剥离低利润切割机业务。基恩士成立于1972年，早期为电线制造商提供自动线切割机；1974年开展传感器业务并发现其高附加值属性，并于1982年完成自动线切割机业务的剥离，确认传感器为其主营业务。 第二阶段（1987-至今）：细分为成为传感器行业龙头、以传感器为基础不断拓宽下游产品、形成全球化产品网络阶段。1987-1991年，基恩士成长为传感器行龙头，并先后在大版/东京交易所上市，当时股价超越任天堂登顶日本首富；1992-2015年，公司借助在传感器领域深厚的技术积淀，成功将业务扩展至各类应用，如基于在激光传感器方面的技术开发了全球第一款三维激光刻印机，应用视觉传感器技术创造出综合视觉系统；2016-至今，基恩士在全球各地开设子公司，2016年业务遍布世界各地。 奥普特目前处于基恩士第二阶段①的时间点，二者神似之处在于： 优先选取高附加值产品，成为该产品的行业翘楚。基恩士选取的传感器业务为当时的高附加值产品，其毛利率可达40%以上，获取高额利润。奥普特的光源产品亦是如此，公司在起步时选择毛利率可达80%的光源产品为主营业务，而后延展至相机、镜头、视觉控制系统等产品。在这一阶段，无论是基恩士还是奥普特，营收结构中所选取的高附加值产品占比均较高，且均已成为所在行业翘楚。 产品矩阵初具规模，逐步开始拓展下游领域。80-90年代，基恩士的产品矩阵由传感器逐步拓展至显微镜、控制系统、测量系统、机器视觉系统等产品线。 奥普特与之类似，产品矩阵由光源及其控制器、镜头、视觉控制系统等，并逐步完善工业相机、工业用读码器等新产品。同时，基恩士在19世纪80-90年代逐步向汽车、底盘组装、金属、塑料、钢材等领域延伸，而奥普特在2017年左右开始拓展汽车、半导体，2020年开始拓展锂电，借鉴基恩士的成长路径，随着新兴领域应用机器视觉的普及，国家智能制造渗透率提升，公司后续有望受益下游行业发展。 人均创收指标来看，奥普特处于基恩士19世纪80-90年代。19世纪80年代，基恩士一方面用1000万日元/年的高薪来吸引人才，一方面降低当时占销售额20%的机器制造商以防范风险，公司依靠此业务模式迅速成长为传感器领域龙头公司。奥普特的业务模式也与之类似，公司在2020年在科创板上市后吸引了大规模人才，2021年公司员工人数达到1825人。从人均创收指标来看，2021年奥普特人均创收54万元，低于基恩士2000年的85万元每年，以企业成长初期经营效率逐步提升的视角来看，奥普特对应基恩士19世纪80-90年代。 参考基恩士的发展路径，我们认为奥普特未来将从下游领域拓展和产品标准化两方面持续扩展产品矩阵。为了扩展更具多样性的产品矩阵机构，公司势必在现有基础上增多产品应用领域。目前来看，基恩士的传感器在各类工业生产环节均有应用，相比下奥普特的机器视觉产品目前应用于3C电子和新能