事件:吉比特发布2021年财报,报告期内公司实现营业总收入46.19亿,同比增长6 8.44%,归母净利润14.69亿,同比增长40.34%,扣非后归母净利润12.26亿,同比增长36.24%,4季度单季实现营业总收入11.34亿,同比增长63.68%,归母净利润2. 63亿,同比增长4.48%,扣非后归母净利润2.23亿,同比增长13.59%。2021年经营性净现金流为24.18亿,同比增长57.75%,同比增幅超过归母净利润。 2021年公司预计利润分配金额为11.50亿元,占全年归母净利润78.3%,依照当前市值计算股息率达到4.4%。 点评: 营收同比大幅增长,《一念逍遥》表现出色。2021年2月公司推出修仙放臵题材自研手游《一念逍遥》,在修仙题材领域深入挖掘用户需求,结合高频内容二创+IP联动+社区运营+渠道买量等多种推广模式,上线后始终维持在iOS畅销榜TOP50,是2021年最为成功的爆款手游产品之一,在国内已拥有超过1000万的注册用户。《一念逍遥》是吉比特即《问道》系列之后,又一持续贡献高流水的产品,体现出吉比特强大的用户需求挖掘和爆款产品长周期运维能力,推动公司收入迈上新台阶,2021全年营收达到46.19亿元,同比增长68.44%。 《摩尔庄园》进一步验证公司强大发行能力。公司代理产品《摩尔庄园》于2021年6月上线,首月新增用户达到3000万,通过品牌宣传、社区运营等模式,快速实现泛用户破圈,产品冲入iOS畅销榜第二名,吉比特旗下“雷霆”厂牌通过长时间口碑运维,玩家间认知度较高。 销售费用率大幅提升,买量开支增长所致。2021年公司的销售费用率达到27.57%,较2020年大幅增加16.66个百分点,全年销售费用为12.74亿,同比增长326.1%,大幅增长主要是由于《一念逍遥》等产品的买量开支增加所致,《一念逍遥》作为ARP PU较高的产品,适合买量模式,相较于此前公司偏向品牌运营的产品有较大改变,也体现出公司在品、效发行模式之间切换的能力。此外管理费用率与研发费用率水平相对稳定,与收入的增长基本同步。 经营性净现金流大幅增长,递延收益(合同负债科目)同比翻番。2021年公司全年经营性净现金流为24.18亿,同比增长57.73%,显示公司现金赚取能力进一步提升,递延收入方面,2021年末达到5.85亿,同比增长109.7%,显示公司流水处于持续增长趋势当中。 未来产品储备:目前公司储备的代理产品中有版号的包括《奥比岛:梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G(代号)》、《上古宝藏》6款,还未获取版号的有《Shop Heroes Legends(商店传说)》、《Project S(代号)》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》5款,共计11款产品;自研项目包括《M66》、SLG等。 其中《奥比岛:梦想国度》是2008年上线的页游,运营至今,累计注册用户量高达3亿,是《摩尔庄园》后公司代理的又一款积累庞大IP用户群体的社交养成游戏,开发方为百奥家庭互动(2100.HK)。 盈利预测与估值:考虑到游戏版号发放延期的因素,公司产品上线预计有所延迟,我们适当下调公司2022~2023年的业绩预测,预计公司2022~2023年收入分别为为52. 66亿(原55.98亿)、61.81亿(原64.63亿),同比增长14%与17%,归母净利润为14.45亿(原17.42亿)、17.46亿(原20.71亿),同比增长-2%与21%。当前市值对应2022及2023年PE为18x、15x,继续推荐重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。 图表1:吉比特2017~2021年营收与归母净利润季度数据(百万元) 图表2:吉比特2017~2021各项业务营收(百万元) 图表3:吉比特2017~2021各项业务营收占比(%) 图表4:吉比特2017~2021营收及净利润增速(%) 图表5:吉比特2017~2021各项业务毛利率(%) 图表6:吉比特2017~2021各项费用率(%) 图表7:吉比特2017~2021归母净利率(%) 图表8:吉比特2017~2021年经营性净现金流(百万元,%) 盈利预测表