收入与经营性净现金流大幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：364.70 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 72 市价(元) 364.70 市值(百万元) 26210 流通市值(百万元) 26210 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】吉比特三季报点评：收入增速持续新高，毛利率水平回升增 2 【中泰传媒】吉比特中报点评：新品带动业绩持续高增 3 【中泰传媒】吉比特中报预告点评：雷霆发行运营能力持续验证 4 【中泰传媒】吉比特一季报点评：新游戏优异表现带动收入大幅增长 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,742 4,619 5,266 6,181 7,108 增长率yoy% 26% 68% 14% 17% 15% 净利润（百万元） 1,046 1,468 1,445 1,746 2,128 增长率yoy% 29% 40% -2% 21% 22% 每股收益（元） 14.56 20.43 20.10 24.29 29.61 每股现金流量 21.33 33.65 26.27 31.14 37.91 净资产收益率 25% 29% 21% 20% 19% P/E 25.0 17.8 18.1 15.0 12.3 PEG 6.9 5.7 4.4 3.4 2.7 P/B 2,742 4,619 5,266 6,181 7,108 备注：股价取自2022年4月8日收盘 投资要点  事件：吉比特发布2021年财报，报告期内公司实现营业总收入46.19亿，同比增长68.44%，归母净利润14.69亿，同比增长40.34%，扣非后归母净利润12.26亿，同比增长36.24%，4季度单季实现营业总收入11.34亿，同比增长63.68%，归母净利润2.63亿，同比增长4.48%，扣非后归母净利润2.23亿，同比增长13.59%。2021年经营性净现金流为24.18亿，同比增长57.75%，同比增幅超过归母净利润。  2021年公司预计利润分配金额为11.50亿元，占全年归母净利润78.3%，依照当前市值计算股息率达到4.4%。  点评：  营收同比大幅增长，《一念逍遥》表现出色。2021年2月公司推出修仙放臵题材自研手游《一念逍遥》，在修仙题材领域深入挖掘用户需求，结合高频内容二创+IP联动+社区运营+渠道买量等多种推广模式，上线后始终维持在iOS畅销榜TOP50，是2021年最为成功的爆款手游产品之一，在国内已拥有超过1000万的注册用户。《一念逍遥》是吉比特即《问道》系列之后，又一持续贡献高流水的产品，体现出吉比特强大的用户需求挖掘和爆款产品长周期运维能力，推动公司收入迈上新台阶，2021全年营收达到46.19亿元，同比增长68.44%。  《摩尔庄园》进一步验证公司强大发行能力。公司代理产品《摩尔庄园》于2021年6月上线，首月新增用户达到3000万，通过品牌宣传、社区运营等模式，快速实现泛用户破圈，产品冲入iOS畅销榜第二名，吉比特旗下“雷霆”厂牌通过长时间口碑运维，玩家间认知度较高。  销售费用率大幅提升，买量开支增长所致。2021年公司的销售费用率达到27.57%，较2020年大幅增加16.66个百分点，全年销售费用为12.74亿，同比增长326.1%，大幅增长主要是由于《一念逍遥》等产品的买量开支增加所致，《一念逍遥》作为ARPPU较高的产品，适合买量模式，相较于此前公司偏向品牌运营的产品有较大改变，也体现出公司在品、效发行模式之间切换的能力。此外管理费用率与研发费用率水平相对稳定，与收入的增长基本同步。  经营性净现金流大幅增长，递延收益（合同负债科目）同比翻番。2021年公司全年经营性净现金流为24.18亿，同比增长57.73%，显示公司现金赚取能力进一步提升，递 收入与经营性净现金流大幅提升 吉比特（603444.SH）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022年04月09日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-04吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 延收入方面，2021年末达到5.85亿，同比增长109.7%，显示公司流水处于持续增长趋势当中。  未来产品储备：目前公司储备的代理产品中有版号的包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G（代号）》、《上古宝藏》6款，还未获取版号的有《Shop Heroes Legends（商店传说）》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》5款，共计11款产品；自研项目包括《M66》、SLG等。其中《奥比岛：梦想国度》是2008年上线的页游，运营至今，累计注册用户量高达3亿，是《摩尔庄园》后公司代理的又一款积累庞大IP用户群体的社交养成游戏，开发方为百奥家庭互动（2100.HK）。  盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，我们适当下调公司2022~2023年的业绩预测，预计公司2022~2023年收入分别为为52.66亿（原55.98亿）、61.81亿（原64.63亿），同比增长14%与17%，归母净利润为14.45亿（原17.42亿）、17.46亿（原20.71亿），同比增长-2%与21%。当前市值对应2022及2023年PE为18x、15x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：吉比特2017~2021年营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表2：吉比特2017~2021各项业务营收（百万元） 图表3：吉比特2017~2021各项业务营收占比（%） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表4：吉比特2017~2021营收及净利润增速（%） 图表5：吉比特2017~2021各项业务毛利率（%） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 376.5343.8344.8374.9380.0397.6382.3494.8505.8565.0484.4615.2739.8669.4640.4692.71,117.71,269.51,098.01,133.8164.0135.4144.1166.3153.7181.3171.9216.1213.4252.0204.5139.3322.2227.9244.6251.7365.2535.6304.7263.002004006008001,0001,2001,4001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营业收入归母净利润840.31947.631,079.281,190.972,181.31309.46493.82880.511,198.172,039.20244.26210.42207.02241.92336.211,440.001,654.692,170.372,742.294,619.0505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018201920202021联合运营自主运营授权运营其他业务58.4%57.3%49.7%43.4%47.2%21.5%29.8%40.6%43.7%44.1%17.0%12.7%9.5%8.8%7.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021联合运营自主运营授权运营其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021营收同比（%）归母净利润同比（%）70%75%80%85%90%95%100%20172018201920202021毛利率——联合运营——自主运营——授权运营 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表6：吉比特2017~2021各项费用率（%） 图表7：吉比特2017~2021归母净利率（%） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表8：吉比特2017~2021年经营性净现金流（百万元，%） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021费用率——销售费用率——管理费用率——研发费用率——财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021归母净利润率（%）808.95904.611,297.051,533.012,418.29132.7%125.1%160.3%146.5%164.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001000150020002500300020172018201920202021经营性净现金流（百万元）经营性净现金流/归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,9034,3576,1848,535营业收入4,6195,2666,1817,108应收票据0000营业成本6988889591,066应收账款294293295318税金及附加30333636预付账款31394247销售费用1,2741,4011,6811,816存货0000管理费用284312343378合同资产0000研发费用609669736810其他流动资产1,1261,1121,1291,149财务费用2341118流动资产合计4,3545,8017,64910,049信用减值损失9989其他长期投资205205205205资产减值损失-28-28-30-31长期股权投资1,1881,1881,1881,188公允价值变动收益-6-6-4-5固定资产7191,0721,4571,871投资收益405122134147在建工程01001000其他收益50505050无形资产2221营业利润2,1322,1042,5733,153其他非流动资产634666696724营业外收入3434非流动资产合计2,7493,2333,6483,989营业外支出10101010资产合计7,1039,03511,29714,037利润总额2,