事件:公司2021年实现营收145.73亿元(+51.12%),归母净利润为42.34亿元(+133.38%),扣非归母净利润41.52亿元(+142.26%);其中Q4实现营收 38.07亿元(+23.26%),归母净利润为5.75亿元(-3.79%),扣非归母净利润为5.62亿元(-4.15%);同时计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%。 浮法高景气度推升业绩弹性,21年业绩创新高。2021年公司实现各种浮法玻璃原片11891万重箱,同比增加514万重箱;从价格端来看,全年浮法玻璃呈现倒“V”型走势,上半年在地产竣工的强劲支撑下,浮法玻璃价格持续走高,在Q3达到高点,全国浮法均价突破3000元/吨(含税),但随着房企融资收紧,部分房企暴雷,地产需求逐步走弱,Q4玻璃价格从高位回落;2021年公司浮法玻璃平均价格约104元/重箱(不含税),同比增长约30元/重箱,按全口径利润计算,公司平均箱净利约35.5元/重箱,创历史新高;公司在2021年计提各类资产减值约1.02亿元,其中Q4减值约0.92亿元,影响当期利润。展望2022年浮法行业,当前地产整体承压以及疫情反复的影响,浮法玻璃低位震荡,我们认为,进入二季度,随着疫情的边际好转,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距拉大。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为50.73亿 元,同比增长62.71%,其中Q4经营性净现金流为11.34亿元;公司现金流十分充沛,一方面支撑产业链快速扩张,保障各项业务稳步推进;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,2022年公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%,充足的现金流支撑高分红。21年公司15亿可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设陆续投产,公司节能玻璃业务保持高速增长,盈利水平也稳步提 升,2021年实现节能玻璃销量3260万平米,同比增长48.8%,毛利率达到42%,同比提升约9个pct;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃及药玻平稳推进,未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前努力提高市场占有率和品牌效应,并且积极推进二期生产线建 设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前二期生产线项目建设也在推进中;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司加速扩张光伏玻璃产能,产业链延伸打开未来成长性,考虑到2022年浮法玻璃成本上涨以及价格有所回落,我们调整2022-2024年公司业绩分别为39.2、50.3和61.1亿元,对应EPS分别为1.46、1.87和2.27元,对应PE估值分别为9、7和5.8倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为20.44-21.9元。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测