Q1流水同增30-35%，Q2基数压力小，全年乐观预期不变

22Q1终端流水同增30%~35%，Q2基数压力相对较小 集团发布22Q1内地业务营运状况公告，特步主品牌22Q1零售销售（包含线上线下）增长约30-35%，零售折扣约75折，零售存货周转约4个月； 其21Q3、Q4零售增长分别为中双、20-25%，本季表现一方面延续环比改善趋势，另一方面在各运动品牌中表现喜人。 我们认为特步Q2及H1数据表现或仍将维持乐观增长趋势，①主品牌渠道布局广泛，覆盖二三线市场且以街铺为主，整体受到本轮核心城市疫情影响较低；②特步21Q2在新疆棉事件发生国潮崛起后零售销售同增30-35%，基数压力相对较小，22Q2流水表现可期；③公司以批发业务为主，上半年公司收入预期增速乐观。 重视研发以科技赋能产品创新，主品牌专业跑步赛道竞争优势明显 特步坚持聚焦专业跑步，推进产品创新巩固跑步护城河。近期特步321跑步节推出160X3.0、减震旋9.0及破风背心三款新品，其中160X3.0在原有基础上推进力提升5%、稳定性提升20%、保护性提升5%，持续巩固提升跑鞋赛道声量完善跑鞋矩阵，科技赋能性价比商品满足大众市场需求。21年特步竞速系列蝉联中国跑者首选品牌，厦门马拉松3小时内特步品牌以51.9%占比位居排行榜首位，在跑圈树立极佳口碑，巩固专业跑步品牌形象。 渠道端持续优化零售网络，加强电商平台布局。一方面继续推进特步线下零售形象升级，核心一二线城市继续加码，同时对三四线城市店面进行优化；另一方面重视电商业务拓展，由于疫情加速消费者行为向数字化转移，部分赛事延期或取消，公司将部分推广及销售资源转至社交平台，21年线上销售同增30%+，特步主品牌线上收入占比超30%。 坚持多品牌开花差异化策略，22Q1新品牌同步发力 专业品牌方面，索康尼与迈乐继续加速布局高线城市核心商圈，增加服装及本地产品供应等，提高两品牌在中国内地的知名度。索康尼凭借与特步主品牌的协同效应，有望进入新发展阶段，增长前景可观。 时尚品牌方面，盖世威1月起天猫旗舰店正式开始电商业务，且内地首家实体店开幕，标志其成功完成品牌重塑与业务重组，未来将继续加大省会城市开店力度，支撑其在高线城市的扩张；帕拉丁专注优化高线城市与电商零售网络，最大限度发挥O2O协同效应，提升品牌知名度并巩固长远发展。 维持盈利预测，维持买入评级。 公司坚持多品牌、全球化战略，22Q1主品牌与新品牌同步发力，主品牌专注跑步细分市场维持领先，积极布局高维城市引导品牌向上，拓宽产品带丰富成长矩阵；新品牌加快国内拓店布局。我们预计公司22-23年收入分别为126.67/159.0亿人民币，归母净利分别为11.8/15.1亿人民币，对应EPS分别为0.45/0.57元人民币/股，PE分别为21.0/16.4x。 风险提示：局部疫情波动风险，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期等风险。