业绩符合预期，未来加强海外市场拓展

事件：公司发布2021年财报，实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%；实现归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利160元（含税）。 《问道》端手游稳中有增，《一念逍遥》贡献主要增量收入，全年业绩符合预期。 报告期内，公司游戏业务营收45.57亿元，同比增长73.19%，毛利率为85.18%，减少2.94个百分点。其中，自主运营产生的营收为20.39亿元、同比增长70.19%，毛利率为90.21%、增加0.75个百分点；授权运营产生的营收为3.36亿元、同比增长38.98%，毛利率高达97.75%、增加0.12个百分点；联合运营产生的营收为21.81亿元，同比增长83.15%，毛利率为78.53%、减少6.31个百分点。从具体游戏产品层面看，《一念逍遥》在修仙题材放臵类赛道表现出色，2021年iOS畅销榜平均排名11、最高排名5（七麦数据），贡献全年主要增量收入；《问道》上线WeGame平台、《问道手游》开启5周年大服，收入相比上年均有所增加；代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之诗》等贡献一定收入。 销售费用大幅增长，研发费用控制得当。报告期内，公司销售费用为12.74亿元，同比大增325.67%，销售费率为27.57%，增加16.66个百分点。公司销售费用大幅增长主要系1）本年度《一念逍遥》《地下城堡3:魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线，配套新游的营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多；2）长周期运营战略下，持续对《问道手游》进行营销推广。公司研发费用为6.09亿元，同比增长41.35%，研发费率为13.18%，减少2.52个百分点。公司研发投入绝对值增长但研发费率保持相对稳定，体现较强的团队管理及控费能力。 储备产品丰富，未来加强海外市场拓展。公司已储备的已有版号代理产品包括《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《ProjectG（代号）》《上古宝藏》等。公司积极拓展海外业务，已初步打开海外市场，报告期内在海外成功发行《鬼谷八荒（PC版）》《Elona》《EZ Knight》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。公司已储备的面向全球发行的产品包括《Shop Heroes Legends》《律动轨迹》等。 投资建议：维持“买入-A”评级。小步快跑的研发策略配合超长线的运营策略构筑公司较高的产品成功率与稳固基本盘，海外市场逐步拓展有望带来业绩增量。预计公司2022-2024年营业收入为53.12/66.40/76.36亿元， 归母净利润为16.25/18.34/20.90亿元，对应EPS为22.60/25.50/29.07元。给予2022年22XPE估值，对应6个月目标价497. 2元。 风险提示：新游上线不及预期；政策监管趋严风险；版号发放延期风险(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表