业绩符合预期，海外市场稳健拓展

证券研究报告|公司动态报告 2024年09月03日 业绩符合预期，海外市场稳健拓展 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 46.85 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603338 74.45/42.94 237.22 237.22 506.35 浙江鼎力 沪深300 36% 25% 14% 3% -8% -19% 2023/092023/122024/032024/06 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SACNO：S1120524030001 分析师：石城 邮箱：shicheng@hx168.com.cn SACNO：S1120524080001 相关研究 评级及分析师信息 浙江鼎力(603338) 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收38.6亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降0.88%。单看24Q2，公司实现营收24.08亿元，同比增长 34.0%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长2.0%。 ►24Q2收入历史新高，受益于CMEC完成并表 相对股价% 浙江鼎力24Q2实现收入24亿元，同比增长34%，创季度收入新高，核心原因系CMEC在24M5开始实现并表。CMEC上半年收入19亿元，增厚了公司的营收规模。根据公司2024年中报，臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。2024年上半年，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%。公司产品创新力强，拥有众多高品质、差异化产品，包括1500kg大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉等。 ►会计政策变更小幅影响毛利率，汇兑收益影响季度利润24Q2公司的毛利率31.8%，同比微降。实际上背后的原因是，由于计政策变更，质保费用从财务费用计入成本，导致公司24Q2毛利率同比小幅下行。考虑CMEC在Q2的并表，对鼎力整体毛利率也有一定拖累。24Q2鼎力净利润5.2亿元，同比增长5%，核心系23Q2季度汇兑1.7亿元，今年同期汇兑亏损。鼎力的利润水平在季度汇兑压力较大情况下，已经较为优秀。 ►新工厂投产，即将贡献增量 根据公司2024年中报，公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。 投资建议 鼎力已经是一个α较强的出口成长股，海外市场业绩持续兑现。预计公司2024至2026年营收为76.8/93.3/109.6亿元，归母净利润为21.7/25.9/32.4亿元，对应EPS为4.29/5.12/6.40元/股。按照2024年9月2日收盘股价46.85元/股，公司2024至2026年PE为11.3/9.5/7.6倍。公司海外成长性较强，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；海外头部企业产能扩张的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,679 9,330 10,956 YoY（%） 10.2% 15.9% 21.7% 21.5% 17.4% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,172 2,593 3,238 YoY（%） 42.1% 48.5% 16.3% 19.3% 24.9% 毛利率（%） 31.0% 38.5% 38.5% 41.5% 43.7% 每股收益（元） 2.48 3.69 4.29 5.12 6.40 ROE 17.8% 20.8% 20.3% 19.7% 20.0% 市盈率 19.50 13.13 11.29 9.46 7.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.浙江鼎力:国内高机领军企业 公司是国内高空作业平台龙头，产品力优秀，且引领国高机制造商出海。公司主营产品为臂式高空作业平台、剪叉式高空作业平台及桅柱式高空作业平台三大类。1）臂式产品：臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源。臂式高空作业平台是公司近年重点发展的产品，根据公司2024年中报，公司臂式产品最大工作高度达44米，最大荷载454kg；2）剪叉产品：是公司优势业务，且毛利率较高，根据公司2024年中报，公司剪叉式产品最大工作高度达37米，最大荷载1000kg；3）桅柱式产品：整体出货及收入规模小于臂式和剪叉，桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品。公司近年臂式产品的出海提速，预计未来的收入占比会进一步提升。 2.盈利预测及投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）臂式产品：订单及收入保持快速增长，假设2024-2026年收入分别同比+47%、 +38%和+21%，假设毛利率2024-2026年分别为32.1%、38.9%、43.1%。 2）剪叉式产品：因为剪叉式产品本身收入较高，假设2024-2026年收入分别同比+5.2%、+7.5%和+14.6%，假设毛利率稳定在41.4%左右。 3）桅柱式产品：假设2024-2026年收入分别同比+3.9%、+1.3%和+2.6%，假设毛利率稳定在42%左右。 4）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+10%、+15%和+15%，毛利率稳定在70%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.8、93.3和109.6亿元，同比 +21.7%、+21.5%和+17.4%；2024-2026年归母净利润分别为21.7、25.9和32.4亿元，同比+16.3%、+19.3%和+24.9%；2024-2026年EPS分别为4.29、5.12和6.40元。按 照2024年9月2日收盘股价46.85元/股，公司2024至2026年PE为11.3/9.5/7.6倍。公司是国内高机领军企业，电动化产品谱系丰富且产品力强，引领国内企业出海，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 臂式产品 收入（百万元） 1454 2446 3600 4950 6000 yoy -11.66% 68.24% 47.18% 37.50% 21.21% 毛利率 20.37% 30.52% 32.14% 38.92% 43.08% 剪叉式产品 收入（百万元） 3295 3010 3168 3404 3900 yoy 15.75% -8.64% 5.24% 7.45% 14.57% 毛利率 38.86% 40.28% 41.39% 41.39% 41.39% 桅柱式产品 收入（百万元） 479 504 524 530 544 yoy 82.07% 5.17% 3.86% 1.30% 2.56% 毛利率 39.75% 43.46% 41.94% 41.94% 41.94% 其他产品 收入（百万元） 217 352 387 445 512 yoy 18.04% 62.21% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 合计 收入（百万元） 5445 6312 7679 9330 10956 yoy 10.24% 15.92% 21.65% 21.50% 17.43% 毛利率 35.24% 38.49% 38.53% 41.48% 43.68% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601100.SH 恒立液压 681 27.3 32.3 38.6 25.0 21.2 17.7 000157.SZ 中联重科 538 45.2 57.9 70.8 12.1 9.5 7.7 000425.SZ 徐工机械 766 65.9 83.4 105.6 11.4 9.0 7.1 资料来源：Wind(2024年8月30日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；海外头部企业产能扩张的风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,312 7,679 9,330 10,956 净利润 1,867 2,172 2,593 3,238 YoY(%) 15.9% 21.7% 21.5% 17.4% 折旧和摊销 135 120 129 135 营业成本 3,882 4,720 5,460 6,170 营运资金变动 270 64 -334 -357 营业税金及附加 33 54 65 77 经营活动现金流 2,227 2,301 2,343 2,980 销售费用 232 292 364 427 资本开支 -371 -375 -525 -295 管理费用 141 177 215 252 投资 -499 90 0 0 财务费用 -245 -275 -24 -38 投资活动现金流 -863 -106 -360 -140 研发费用 220 269 327 383 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 1,588 152 -80 -50 投资收益 92 61 65 55 筹资活动现金流 -520 -1,319 -295 -323 营业利润 2,175 2,551 3,045 3,805 现金净流量 876 876 1,688 2,517 营业外收支 -1 5 5 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,174 2,556 3,050 3,810 成长能力 所得税 307 383 458 571 营业收入增长率 15.9% 21.7% 21.5% 17.4% 净利润 1,867 2,172 2,593 3,238 净利润增长率 48.5% 16.3% 19.3% 24.9% 归属于母公司净利润 1,867 2,172 2,593 3,238 盈利能力 YoY(%) 48.5% 16.3% 19.3% 24.9% 毛利率 38.5% 38.5% 41.5% 43.7% 每股收益 3.69 4.29 5.12 6.40 净利润率 29.6% 28.3% 27.8% 29.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 13.1% 13.8% 13.8% 14.5% 货币资金 4,397 5,273 6,961 9,478 净资产收益率ROE 20.8% 20.3% 19.7% 20.0% 预付款项 7 9 11 12 偿债能力 存货 1,921 2,069 2,393 2,705 流动比率 2.29 2.49 2.70 3.03 其他流动资产 3,815 4,179 4,704 5,218 速动比率 1.85 2.04 2.24 2.56 流动资产合计 10,140 11,531 14,069 17,413 现金比率 0.99 1.14 1.34 1.65 长期股权投资 332 332 332 332 资产负债率 36.9% 32.1% 29.9% 27.5% 固定资产 1,613 1,877 2,286 2,488 经营