智明达：收入利润双高增，弹载产品收入翻倍

事件：4月7日，公司发布2021年年报，实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%，归母净利润1.12亿元，同比增长30.30%。 上市首年收入利润双高增，其中营收增长38.43%。公司2021年实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长30.30%，我们认为增速符合行业发展增速。根据公司公告，营收高增主要系公司积极把握行业发展机遇，加大市场开拓力度，报告期内新签订单较上年同期增长（报告期末在手订单5.17亿元），收入规模持续增长。归属于上市公司股东的净利润增速略低于营业收入增长，主要系2021年公司承担因股权激励产生的费用共2,616万元，剔除股份支付费用影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润13,375万元，较上年同期增加56.28%。 收入结构不断优化，弹载产品增长138.46%。公司主要面向军工行业客户提供定制化机载、弹载、舰载、车载等领域所需的嵌入式计算机模块产品和解决方案。销售规模扩大，其中：弹载产品营业收入较上年同期增长138.46%，机载产品营业收入较上年同期增长56.5%。业务方面，公司为机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案，为弹载设备提供了40多种嵌入式计算机解决方案，产品覆盖面不断扩大。 我们认为，航空、航天配套产品的快速发展符合十四五军工行业发展要求，弹载产品的快速增长有利于优化收入结构打造新增长极。 经营性现金流大幅提升，研发费用持续提升。根据公告，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长135.13%，主要系公司收入规模增长，年度现金回款较去年同比增加。2021年公司研发费用增长68.39%，其中研发人员增加65人，人员增幅28.5%。此外，公司报告期内应付款项增长93.55%，主要系报告期内原材料采购增加所致。我们认为，2021年公司研发费用大幅增长，研发人员队伍积极扩充，公司的技术实力有望进一步增强。 增资成都铭科思微，协同发展提升竞争力。报告期内，公司以自有现金方式出资17,765万元对铭科思微增资，取得3,230万元注册资本（对应铭科思微增资后34.99%股权）。成都铭科思微电子技术有限责任公司是以半导体集成电路研发生产为核心的企业，专注于模拟芯片的设计和解决方案提供。我们认为，铭科思微具备抓住我国集成电路快速发展和军工电子自主化的历史机遇，将与上市公司在产业链上优势协同并提升上市公司核心竞争力。 投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元，对应估值分别为27、18、14倍，维持‘买入-A’评级。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表