公司2022年中报业绩点评：营收及订单高增，弹载持续放量

智明达（688636）：营收及订单高增，弹载持续放量 ——公司2022年中报业绩点评 事件： 8月18日晚间，智明达发布2022年半年报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.71（+54.66%）、0.50（+8.43%）、0.48（+11.22%）亿元，剔除本报告期内0.14亿元股权激励费用支付影响，公司上半年实现归母净利润、扣非净利润分别为0.62（+36.18%）、0.60（+40.92%）亿元，业绩整体符合预期。 点评： 营收与在手订单高增验证行业持续景气。公司业务模式可以简概为“发掘并 承接军工客户研发需求——研发、调试、验证并小规模供货——产品定型列装得到大批量长期采购”，整体流程周期较长需要数年时间，但该模式也具备极强的客户粘性。因此在手订单金额可作为对行业景气度以及公司短期业绩的指引，获得的新研发项目可视作公司中期业绩的保障。受益于行业需求提升，公司上半年实现营收2.71亿元（+55%），同时截至报告期末在手订单（含 口头订单）达4.62亿元（+50%）、上半年获得新研发项目125个（+29%）。公司实现了营收及订单的持续高增，且预计在现阶段乃至中期具备较强持续性。报告期末公司存货达3.02亿元（+60%），在订单储备充足的情况下提升备货水平具备合理性。 毛利率受上游提价轻微影响，费用率逐步降低规模效应渐现。上半年公司毛利率达54.60%（-8.48pct），一方面在于毛利相对较低的弹载产品增速提升较快占比增长，另一方面受上游部分材料特别是海外供应商的提价影响。长期 来看，随着上游原材料价格周期性波动被熨平以及国产化率的提升，公司盈利能力有望维持在较高水平乃至进一步成长。费用方面公司期间费用率为32.42%（-5.73pct），在涵盖支付股权激励费用的前提下仍有一定下降，主要系公司营收增速高于各项费用增速，规模效应逐步体现。 研发持续投入提升技术及产品竞争力，坚定看好弹载产品成长性与持续性。公司上半年研发人员达313人（+33%），研发费用达0.55亿元（+48%），前 期募投项目持续推进，在计算控制方向推进国产化适配，在信号处理方向提升AI处理能力，在大容量存储方向优化文件系统，公司的前期投入一方面有助于加快整体业务周期，提速产品的落地，同时有助于增强公司挖掘并满足客户研发需求的能力，提升自身产品渗透领域的宽度与深度，提高在单套装备中的价值量占比。扎实的技术储备与行业经验以及全生命周期深入合作带来的强客户粘性是公司长期稳健发展的基石，在此基础上公司新发力的弹载业务我们认为具备较强的长期发展潜力，相较于传统机载业务其具备消耗性，整体需求更为稳健且持续，同时出货量较大，预期规模效应更为显著。该部分业务当前已开始放量，公司21年弹载产品业务收入达0.64亿元（占比14.30%），预计今年有望实现成倍增长。 盈利预测及投资评级：公司短期受益于军工IT确定性增长与景气度提升，中期看好公司技术储备释放以及定制项目落地，长期依托与高净值高粘性军工 集团客户合作深化以及消耗性弹载产品的放量增长。我们预计公司2022-2024 公司报告 智明达 2022年8月19日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家嵌入式计算机领域的技术型企业，主要面向军工领域客户，提供军用嵌入式计算机相关产品和解决方案。公司目前已构建起五大产品系列，分别为机载、弹载、舰载、车载及其他嵌入式计算机，主要涉及数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理等多种功能。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）71.06-182.83 总市值（亿元）67.68 流通市值（亿元）39.22 总股本/流通A股（万股）5051/2927 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.66 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：孙业亮 18660812201sunyl-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010002 研究助理：刘蒙 18811366567liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070040 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年归母净利润分别为1.51/2.14/3.09亿元，当前股价对应PE值分别为45/31/22 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：上游芯片等零部件原材料等供应及价格产生较大波动、军工等下游市场需求不及预期、市场竞争格局恶化等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 324.67 449.42 636.71 896.34 1,276.75 增长率（%） 24.56% 38.43% 41.67% 40.78% 42.44% 归母净利润（百万元） 85.58 111.51 151.02 214.50 308.94 增长率（%） 43.94% 30.30% 35.43% 42.03% 44.03% 净资产收益率（%） 23.06% 12.58% 15.21% 18.38% 21.79% 每股收益(元) 2.28 2.43 3.00 4.26 6.14 PE 58.72 55.16 44.66 31.45 21.83 PB 13.54 7.61 6.79 5.78 4.76 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 智明达（688636）：营收及订单高增，弹载持续放量 一年内到期的非流动负债 20 3 3 3 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 37 21 2 2 2 归属母公司净利润 86 112 151 215 309 负债合计231 414 614 772 1125成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 24.56% 38.43% 41.67% 40.78% 42.44% 实收资本（或股本） 38 50 50 50 50 营业利润增长 46.27% 26.42% 35.36% 41.97% 43.98% 资本公积 121 529 529 529 529 归属于母公司净利润增长 43.94% 30.30% 35.43% 42.03% 44.03% 未分配利润 180 277 391 553 786获利能力 归属母公司股东权益合计 371 887 993 1167 1418 毛利率(%) 62.80% 61.08% 58.03% 57.66% 57.41% 负债和所有者权益 602 1300 1623 1955 2559 净利率(%) 26.36% 24.81% 23.72% 23.93% 24.20% 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 569 936 1247 1572 2172 营业收入 325 449 637 896 1277 货币资金 40 169 159 197 255 营业成本 121 175 262 372 533 应收账款 199 301 426 600 854 营业税金及附加 3 4 5 9 13 其他应收款 1 2 2 3 4 营业费用 21 30 39 54 74 预付款项 2 1 2 2 3 管理费用 30 48 60 81 115 存货 114 238 302 311 446 财务费用 4 2 1 5 10 其他流动资产 3 7 7 7 7 研发费用 56 95 127 175 243 非流动资产合计 33 364 377 385 389 资产减值损失 -1.82 -2.49 15.34 21.60 30.77 长期股权投资 0 175 175 175 175 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 21 36 99 124 132 投资净收益 0.05 -0.94 -0.94 -0.94 -0.94 无形资产 4 5 14 22 29 加：其他收益 15.52 26.78 37.95 53.42 76.09 其他非流动资产 0 1 1 1 1营业利润95120163232333 资产总计 602 1300 1624 1957 2560 营业外收入 0.05 0.01 0.01 0.01 0.01 流动负债合计 194 393 612 770 1123 营业外支出 0.11 0.26 0.26 0.26 0.26 短期借款 27 0 137 165 328利润总额95120163231333 应付账款 92 153 226 322 461所得税109121724 预收款项 0 0 0 0 0净利润86112151215309 长期借款 20 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.22% 8.58% 9.30% 10.96% 12.07% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.06% 12.58% 15.21% 18.38% 21.79% 经营活动现金流29 67 -56 111 33偿债能力 净利润 86 112 151 215 309 资产负债率(%) 38% 32% 38% 39% 44% 折旧摊销 5.05 7.51 13.82 25.49 34.06 流动比率 2.94 2.38 2.04 2.04 1.93 财务费用 4 2 1 5 10 速动比率 2.35 1.78 1.54 1.64 1.54 应收帐款减少 -4 -101 -125 -174 -254营运能力 预收帐款增加 -1 0 0 0 0 总资产周转率 0.61 0.47 0.44 0.50 0.57 投资活动现金流 -38 -272 -43 -56 -70 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.38 3.66 3.35 3.27 3.26 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 -1 -1 -1 -1 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.43 3.00 4.26 6.14 筹资活动现金流 -11 334 89 -18 95 每股净现金流(最新摊薄) -0.52 2.56 -0.20 0.76 1.16 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.89 17.61 19.73 23.19 28.17 长期借款增加 0 -20 0 0 0 估值比率 普通股增加0 13 0 0 0 P/E 58.72 55.16 44.66 31.45 21.83 资本公积增加0 409 0 0 0 P/B 13.54 7.61 6.79 5.78 4.76 现金净增加额-19 129 -10 38 58 EV/EBITDA 48.60 51.02 38.02 25.67 18.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 智明达（688636）：营收及订单高增，弹载持续放量 分析师简介 孙业亮 计算机行业分析师，电子科技大学工学学士，山东大学金融硕士。2021年加入东兴证券，2年浪潮集团工程师实业经验和5年券商计算机行业研究经验，荣获2021年新浪财经金麒麟计算机行业新锐分析师。熟悉计算机行业政策热点和趋势前瞻分析，精于半导体、智能硬件、工业互联网、云计算、区块链等高景气行业细分赛道投资研究。 研究助理简介 刘蒙 计算机行业研究助