新能源与汽车行业电动车专题分析报告：上游涨价对电动车产业链影响

基本结论 电池尚有0.2元/Wh左右成本需传导。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍。以523三元正极为例，价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh上涨至1.15元/Wh）；从终端看，电池模组价格累计涨幅约20%，涨价在0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约20%才能顺利传导。我们预计，22年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。 碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导0.2元/Wh左右，对应30万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP电池毛利率分别在10%-20%左右，目前尚有20万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至80万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为12%-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50万元碳酸锂价格未来3-5月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 负极价格涨价弹性较小，整体对电池成本影响不大。当前负极价格在4万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至4.5万元/吨、5万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到1%、上涨1.5%左右；对LFP电池成本影响分别上涨1.5%、上涨3%。 铝价等对结构件影响较大。2021年6月以来，铝价从1.84万元/吨涨至2.19万元/吨，涨幅超15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成5%左右影响，对应电池成本影响在30-37元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个22q1影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在22q2将逐步扩大。 下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质。通过复盘70年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内。无论周度高频数据，还是草根调研显示，目前需求依然比较旺盛，基本恢复到1月或12月水平，尤其是插混类车型。 即便涨价相当多一点的纯电车型，因消费者目前有后续还会涨价的预期，目前终端需求依然坚挺，等车周期普遍在2-3个月。 投资建议：Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。 风险提示：电动车销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期，政策变动风险等。 原材料涨价对电池的影响：恐“锂”预期已较充分定价，3-5月产业链将逐步传导消化 电池：仍有20%成本需传导，恐锂预期已充分定价 电池尚有0.2元/Wh左右成本需传导。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍，以523三元正极为例，三元正极价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh上涨至1.15元/Wh）；从终端看，电池模组价格累计涨幅约20%，涨价在0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约20%才能顺利传导。 我们预计，22年二季度开始，中下游各环节围绕成本传导博弈会加剧。 图表1：三元正极材料价格（万元/吨） 图表2：三元电解液均价（万元/吨） 图表3：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） 产业链对碳酸锂消化已到30万元级别，50万元碳酸锂价格未来3-5月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 1）碳酸锂：根据我们的测算，当前锂电池成本已传导0.2元/Wh左右，对应30万元碳酸锂价格已消化，三元、LFP电池毛利率分别在10%-20%左右，目前尚有20万元碳酸锂价格需要传导。我们假设碳酸锂价格上涨至80万元/吨，测算可得对电池毛利率影响为12%-18%。根据我们的测算，当电池价格涨幅上涨至40%时，电池毛利率已基本恢复至原材料上涨前水平；我们认为，50万元碳酸锂价格未来3-5月将逐步消化，市场的恐锂预期已经充分定价。 2）硫酸镍：当前硫酸镍价格在5万元/吨附近，我们分别假设硫酸镍价格变化至3万元/吨、7万元/吨，测算可得对电池毛利率影响分别上涨5%-8%、下降4%-7%；硫酸镍价格对LFP电池成本无影响。 图表4：不同碳酸锂价格下对当前电池成本影响测算 图表5：不同硫酸镍价格下对当前电池成本影响测算 图表6：锂电池原材料价格季度变化趋势（万元/吨） 负极：原材料成本传导进行时，受原油价格影响较小 针状焦&石油焦价格上涨由供需&原料共同支撑。在人造石墨整个工序的成本中，焦类原料和石墨化工序占据较大比例，分别约为44%、50%人造石墨负极原材料采用针状焦、石油焦和沥青。石油焦原材料为石油，针状焦主要使用煤系针状焦，原材料为煤焦油。受国际原油推涨影响，石油焦国内供应减少，库存低位，下游需求旺盛，造成价格上涨，2021年9月以来，石油焦价格从2736元/吨涨至目前的3974元/吨，涨幅约45%。煤系针状焦一方面原料价格高位运行，成本面高企；另一方面下游负极材料和石墨电极开工增加，订单不减，需求面良好，影响其价格上涨，2021年9月以来从8500元/吨涨至目前的10000元/吨，涨幅超17%。 图表7：人造石墨负极材料成本构成（%） 图表8：人造石墨负极成本情况（万元/吨） 图表9：不同石油和煤焦油价格对负极成本影响（万元/吨） 图表10：石油焦均价（元/吨） 图表11：针状焦均价（元/吨） 负极价格涨价弹性较小，整体对电池成本影响不大。当前负极价格在4万元/吨附近，我们分别假设负极价格上涨至4.5万元/吨、5万元/吨，测算可得对三元电池成本影响分别上涨不到1%、上涨1.5%左右；对LFP电池成本影响分别上涨1.5%、上涨3%。 图表12：不同负极价格下对当前电池成本影响测算 电池结构件：铝价上涨影响较小，电池成本增加约30-37元/kWh 铝价等对结构件影响较大。2021年6月以来，铝价从1.84万元/吨涨至2.19万元/吨，涨幅超15%。铝价是电池结构件、底盘件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度传导，铝价上涨会带来部分环节盈利压力。 根据我们的测算，当前价格下，铝价预计对结构件公司毛利率造成5%左右影响，对应电池成本影响在30-37元/kWh。目前零部件企业有一定铝库存应对涨价，若价格上涨呈“尖峰状”，对整个22q1影响有限；若铝价持续走高，我们预计对零部件企业盈利影响在22q2将逐步扩大。 图表13：长江有色市场：平均铝价（元/吨） 图表14：LME铝现货结算价格（美元/吨） 图表15：不同铝价预期下对结构件毛利率影响测算 下游需求：涨价对汽车销量有干扰，但是影响并不属于严重性质 通过复盘70年代石油危机可知，石油价格上涨导致的汽车价格上涨并未对终端销量带来实质性的严重影响。据乘联会数据，2月，我国批/零售销量分别31.7/27.2万辆，同比分别增长189.1%/180.5%，环比分别变化为-24.1%/-22.6%，环比降幅要小于历年2月的走势。受到涨价影响，1月下旬市场订单表现疲软，但2月表现出明显回暖。我们预计，此轮电池材料成本上涨会对需求产生一定影响，但影响在可控范围内，汽车消费更多跟居民收入趋势呈正向关系。我们预计，2022年，全球新能源汽车销量在1000万辆以上，全球锂电池需求有望达700GWh。此外，由于汽车售价价格带宽，我们认为成本上涨会产生较为显著的替代效应，2022年以锂电池、整车等为代表的电动车中下游环节洗牌将加速。 图表16：全球动力电池需求预测（GWh） 原材料涨价对汽零的影响：铝价每涨10%侵蚀轻量化公司3%的净利率 汽车零部件成本结构中原材料占比较高，典型的如汽车电子公司材料成本占比约80%-90%，其中大部分是电子元器件；轻量化公司材料成本约占50%左右，其中大部分是铝、钢铁、塑料、橡胶等原材料。 芯片等电子元器件或将继续涨价。我们从产业链了解到，四季度可能看到汽车芯片有效缓解，而部分模拟芯片短缺可能持续到2024年。据台湾媒体Digitimes援引IC设计公司的消息爆料称，台积电计划将其8英寸晶圆代工服务的价格提高10%至20%，新价格将于2022年第三季度开始生效。 台积电也于去年四季度全线涨价，其中 12nm 以下先进制程涨价约10%，12nm 以上成熟型制程调涨约20%。假设汽车电子公司电子元器件占营业成本的比重50%，毛利率按照25%测算，电子元器件每涨10%对净利率的影响在3.8个百分点。 轻量化公司铝价每涨10%，侵蚀约3%的净利率。今年以来A00铝锭价格上涨19%，假设维持当前价格，Q1平均价格比Q4和Q3分别上涨10%和8%，比2021年均价上涨17%。文灿、旭升、爱柯迪等公司铝占营业成本的40%左右，若按照25%的毛利率、则铝价每涨10%，对应净利率影响在3个百分点。文灿、旭升、爱柯迪21Q3的净利率-0.5%/15%/10.7%，铝价进一步上行将对净利润侵蚀较多。 图表17：主要汽车零部件原材料成本结构 油价上涨对汽车使用成本的影响：油价上涨，电动车经济性进一步凸显 中国：若汽油价格完全顺价，电车成本优势凸显 ICE布油2022年以来价格上涨30%，2021年8月以来涨价42%，同期国内92号汽油价格从6.82元上涨至8.05元，上涨18%，年使用成本增加1347元；同时，以特斯拉Model3为例同期价格上涨1万元，按照10年使用周期测算，则电车涨价每年新增的平均成本为1000元，差异并不明显。但假如国内汽油价格完全传导，92号汽油涨价至9.68元，则油车每年新增成本增加至3137元，电车的使用成本的性价比凸显，提升消费者购买电车的意愿。 图表18：国内油价上涨使用成本增加测算 美国：油车使用成本增加，电车成本优势明显。 美国汽车市场售价持续提升。由于疫情导致汽车供应链紧张，特别是全球汽车、卡车和SUV中使用的半导体芯片持续短缺，限制了汽车厂商新车的生产，美国汽车市场售价持续提升。据Kelly Blue Book数据，电动车平均交易价格提升最高，从21年6月的49785美元提升至22年2月的64685美元。小型车从30987美元提升至35128美元。行业平均从20624美元提升至22459美元。 图表19：2021年6月-2022年2月美国不同车型平均交易价格 疫情不仅导致新车交易价格提升，也引发了过去一年二手车需求和价格的飙升。据CoxAutomotive数据显示，截止22年3月中旬，二手小型车平均价格同比提升33.9%，皮卡同比提升9.6%。畅销车型中，如福特F150、丰田卡罗拉，过去12个月二手车价格涨幅分别为1.8%、4.2%。 图表20：22年3月中旬二手车价格同比变化 图表21：畅销二手车价格变化 原油和汽油格继续上涨。以西德克萨斯中质原油为基准的原油价格上涨6.50美元至每桶113.39美元。自2020年选举日以来油价已提升每桶76美元。常规（普通）汽油价格上涨近0.21美元至每加仑4.32美元，创下历史最高价。 图表22：原油（左轴，美元/桶）及汽油（右轴，美元/加仑）周度价格变化 美国当前汽油油价约4.4美元/加仑，比21年提升42%左右，油车年使用成本增加566美元；同期特斯拉model3上涨4650美元，按照10年使用周期测算，则电车涨价每年新增的平均成本为465美元，相比油车的使用成本电车性价比显著。 图表23：美国油价上涨使用成本增