疫情影响短期经营，加码研发蓄力成长

事件：公司发布2022年一季度业绩。公司2022年一季度实现净利润5.27亿元，同比-55.3%，实现调整后净利润5.53亿元，同比-54.9%，环比-54.6%。一季度业绩大幅波动主要系去年同期高基数、深圳疫情影响生产运营以及研发费用同比提升所致。 疫情影响短期经营，产能充沛预计快速修复。公司一季度业绩大幅波动主要系在奥密克戎变异株影响下，深圳市采取了严格的疫情防控措施，对公司部分工厂的生产运营产生了较大扰动，影响了生产和出运计划。根据公司公告，公司2021年封闭式雾化烟设计产能25.85亿单位/年，产能利用率67.6%，产能较为充沛，随着深圳市生产生活恢复正常，我们预计公司将能够快速完成前期订单，修复该暂时性波动影响。 研发费用同比提升，蓄力未来成长。除疫情外，一季度研发投入的较大幅度提升进一步加剧了业绩波动。根据公司公告，公司预计2022年研发开支将达16.8亿元，超过前六年总和。2022年一季度以来，公司已于迈阿密、成都、深圳新建3个基础科学研究院，目前基础科学院总数已达10个。公司持续强化研发投入，注重基础研究，打造全球领先雾化科技平台，夯实长期竞争力。 雾化技术优势稳固，市占率持续提升。在持续研发投入加持下，公司2021年新增专利1187个，专利总数达到3408个，已形成Feelm、Ccell、Metex在内的6大自主技术品牌矩阵。2021年末发布新一代雾化技术“Feelm Air”，采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，在减害、口感、效能等方面均有较大提升。根据弗若斯特沙利文，2021年公司在电子雾化设备市场的份额达到22.8%，较2020年进一步提升3.9pct.。我们认为，公司核心雾化技术在知识产权保护及先发优势加持下形成技术壁垒，有利于深度绑定大客户并开拓新客户，持续技术迭代下，有望维持市场领先地位。 美国PMTA审核加速，国内进入规范化时代。1）海外：继5个月前英美烟草旗下Vu se Solo之后，3月25日本烟草旗下Logic品牌8款产品通过美国PMTA，其中包括由公司独供的Logic Pro及Logic Power系列5款产品，FDA亦表示后续将加快对流行产品的审核进度，我们认为公司技术及制造能力得到FDA认可，将受益于PMTA审批落地后的行业出清。2）国内：去年以来，国内电子烟监管政策密集发布，国标及管理细则逐步落地，产品、销售规范化进程展开。我们认为，在5月1日《电子烟管理办法》正式生效后，口味限制等因素会造成市场短期调整，但长期将促使进入良性发展新阶段。 投资建议：全球替烟趋势不变，公司技术壁垒稳固，2022年有望受益一次性产品放量及PMTA审核提速。预计公司2022-2024年实现营业收入144.7、170.6、205亿元，同比增长5.2%、17.9%、20.2%；实现调整后净利润52.9、61.6、73.5亿元，同比增长0.1%、16.4%、19.4%，对应EPS为0.88、1.02、122元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术变动风险、消费风格切换风险、产业链格局变动风险。 图表1：思摩尔国际三大财务报表