短期疫情反复影响，逆势拓店蓄力成长

疫情影响短期承压，逆势拓店静待反转，维持“增持”评级 公司发布中报，2022H1实现收入11.8亿元，同比下滑18.7%；实现净利润1837.7万元，同比下滑92.0%，截至6月末门店数3160家，上半年净新开379家，保持高速开店。公司上半年受到疫情封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收为31.5（-4.0）、41.7（-1.4）、50.7（-0.4）亿元，同比增长9.2%、32.4%、21.4%，净利润分别为2.7（-1.0）、4.5（-0.2）、6.5亿元，同比增长-22.5%、69.5%、43.9%，当前股价对应PE分别为27.8、16.4、11.4倍，公司作为休闲卤制品头部企业，放开特许加盟成长空间广阔，维持“增持”评级。 单店收入承压，门店逆势拓展 单店收入方面，2022H1整体门店收入承压，主因疫情反复，部分区域封控所致，预计下半年随着防控机制调整，门店收入或将有所改善。公司持续推出以虾球为代表的新品类新口味产品，高峰单月销量超100万盒。公司持续推进O&O线上及自营外卖业务，2022H1收入占比32.1%，助力公司提升单店水平。开店方面，公司2022H1门店总数3160家，其中直营店1342家，净增96家，特许门店1818家，净增283家，公司上半年启动百舸争流社区店项目，探索更贴近消费者的渠道模型，到2022H1末社区门店数量达561家。收入结构上看，特许门店收入占比从2021年末的20.6%占比提升至28.3%。区域上，门店拓展主要由华中地区贡献，2022H1新开214家，我们预计公司全年1000家拓店目标有望顺利达成。 成本上升毛利承压，补贴拓店费用较高 公司2022H1毛利率同比下滑2.1pct，主因鸭副包材等原材料价格上升所致；销售费用率同比提升8.4pct，主因疫情影响下，公司主动补贴，提升加盟商信心，保障逆势开店；管理费用率提升3.1pct，主因员工激励计划开支。综上2022H1公司净利率下滑14.2pct至1.6%，经营承压，展望下半年，我们预计通货膨胀影响逐步转好，疫情防控有望逐步放开，公司门店持续拓展，有望底部反转。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，原材料涨价风险，拓店低于预期。 财务摘要和估值指标