贵金属月报：美债收益率抬升明显 但通胀水平同样居高不下

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 美债收益率抬升明显 但通胀水平同样居高不下 贵金属主线逻辑 1. 利率端，3月间虽然美联储利率决议上加息仅为25BP，低于此前预期的50BP，但是此后美联储主席鲍威尔的讲话则是持续透露出偏鹰派的态度，这使得美债收益率继续大幅走高，不过在此过程中，收益率曲线也不断趋平，并且已经出现部分期限长短端收益率倒挂的情况。 2. 通胀方面，3月间所公布的美国2月CPI以及PPI数据再度创出40年来新高，CPI数据录得7.9%。俄乌局势虽一定略有缓和的迹象，但仍存在较大不确定性因素。并且3月间欧洲地区天然气价格也再度走高。因此目前通胀高企的问题预计在短时内难以得到解决。不过也需注意在美国宣布大范围抛储原油储备后，油价是否会出现相对明显的回落从而对通胀预期产生一定打压。 3. 汇率方面，3月间美元继续上涨1.70%。这主要源自于3月中下旬美联储官员不断发表的偏鹰派的观点，使得美国与非美地区利差扩大，提振了美元的走势。预计美元指数此后仍维持高位震荡格局。 4. 避险需求方面，虽然VIX指数在3月间有所回落，但这并不说明俄乌战争便会立刻得到妥善解决。此外，观察发现近期TED spread呈现出明显的走高情况。这或许预示着全球范围内信用风险或有逐渐加剧的态势。叠加黄金ETF持仓不断增持的情况，故此就避险需求而言，对贵金属同样相对有利。 5. 需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议III逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。 操作建议： 黄金：谨慎看多 入场点位：Au2206合约，385-387元/克 白银：谨慎看多 入场点位：Ag2206合约，4,890-4,920元/千克 金银比：逢低做多 期权策略：暂缓 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 2 / 13 风险点： 美元与美债收益率持续走高 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 3 / 13 宏观面概述 全球央行动态摘要 ·美联储 北京时间3月17日凌晨，美联储公布3月利率决议，将基准利率上调25个基点至0.25%-0.50%区间，为2018年12月以来首次加息。不过此前市场则是预计美联储将会在3月议息会议上宣布加息50BP。同时，美联储将将贴现利率从0.25%上调至0.5%。 而针对经济展望方面，美联储预测经济前景点阵图，显示委员们对GDP前景预测是今年增长2.8%到2024年回落到2%；失业率目前处在3.8%，未来继续下降到3.5%；通货膨胀今年预期4.3%，在2023年回落到2.7%并在2024年触及2.3%。此外，鲍威尔还表示，通货膨胀让人民受苦，支持民生必须支持充分就业，只有长期经济扩张才能实现充分就业，而实现并维持长期经济扩张必须稳住物价。 此外，观察此后美联储议息会议加息的概率可以发现，市场对于2022年5月5日加息50BP的概率计价为69.4%。 表1：2022年3月美联储议息会议内容概括 出处 有关事宜 主要内容概括 美联储利率声明 利率方面 加息25个基点（此前预计50BP） 美联储利率声明 购债方面 尽快进入缩表阶段 美联储利率声明 经济表现 GDP前景预测是今年增长2.8%到2024年回落到2% 美联储利率声明 通胀方面 通货膨胀2022年预期4.3%，在2023年回落到2.7%并在2024年触及2.3% 资料来源：FOMC 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 4 / 13 表2：2022年3月美联储议息会议内容概括 会议日期 利率期货价格 0.25-0.50 0.50-0.75 0.75-1.00 1.00-1.25 1.25-1.50 1.50-1.75 2022/05/05 99.275 0 30.6% 69.4% 0 0 0 2022/06/16 98.995 0 0 30.6% 29.5% 27.3% 0 2022/07/28 98.730 0 0 0 30.6% 69.4% 0 2022/09/22 98.280 0 0 0 0 30.6% 69.4% 资料来源：CME 华泰期货研究院 对于美联储资产负债表而言，2022年3月间出现了约8百万美元的小幅回落。显示出美联储对于资产购买的进度已经出现了拐点。 图 1： 美联储资产负债表 单位：百万美元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 ·欧元区央行 北京时间3月10日，欧洲央行公布利率决议，维持利率不变。稍早前，欧元区央行公布的新政中称，将在2022年3季度末结束购债计划，这曾一度使得欧元出现走强的情况。 预计2022年GDP增长率为3.7%，12月预测4.2%；预计2023年GDP增长率为2.8%，12月预测2.9%；预计2024年GDP增长率为1.6%，12月预测1.6%。 02000400060008000100002018/03/302019/03/302020/03/302021/03/302022/03/30美国:存款机构:资产:储备银行信贷:持有证券:美国国债美国:存款机构:资产:储备银行信贷:持有证券:抵押贷款支持债券(MBS)美国:存款机构:资产:总资产 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 5 / 13 而针对俄乌局势的影响，欧元区央行行长拉加德表示，经济环境非常不确定，俄乌局势是欧洲的分水岭，在战争的其他情况下，经济活动可能会受到显著抑制，其影响的程度取决于冲突的演变。欧洲大约40%的天然气依赖于俄罗斯。西方制裁俄罗斯导致天然气和石油价格飙升，将放大供应冲击的幅度，可能削弱消费者的购买力和企业利润。 在通胀方面，拉加德表示，近期通胀可能会高得多，能源是高通货膨胀率的主要原因，欧洲央行将采取一切必要措施保障价格稳定。但长期通胀预期已重新回到目标水平，在所有情况下，通胀仍将逐步下降。 表3: 3月欧元区央行议息会议概述 发言者 有关事宜 主要内容概括 利率声明 利率水平 维持0%主要再融资利率、-0.50%存款机制利率和0.25%边际借贷利率不变 利率声明 通胀水平 欧洲央行预计2022年HICP通胀率为5.1%，12月为3.2% 利率声明 购债计划 欧洲央行计划在第三季度结束资产购买 利率声明 财政政策 欧元区经济继续复苏，经济增长在今年第一季度仍将保持低迷 资料来源：ECB 华泰期货研究院 在欧元区资产负债表方面，2022年3月欧元区央行增长393.22亿欧元。目前资产总规模为8.71万亿欧元。 华泰期货|贵金属月报 2022-04-06 6 / 13 图 2： 欧元区央行资产负债表 单位：百万欧元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 ·日本央行 北京时间3月18日10:45，日本央行宣布维持利率不变。日本央行18日宣布，继续维持当前货币政策宽松力度，将短期利率维持在负0.1%的水平，并未跟随美联储和英国央行收紧货币政策的脚步。日本央行行长黑田东彦在会后发布会表示，他认为由全球大宗商品价格上涨而导致的通胀是暂时、不可持续的，而为了从疫情中恢复到一半的日本经济，有必要维持宽松的货币政策。 表4: 3月日本央行议息会议纪要概述 出处 有关事宜 主要内容概括 日本央行利率声明 利率水平 日本央行维持政策不变 日本央行利率声明 经济状况 暗示对经济的担忧加剧 日本央行利率声明 购债计划 资产购买不变 日本央行利率声明 通胀预期 随着燃料价格上涨和日元贬值推动的成本驱动型通胀 资料来源：日本央行 华泰期货研究院 300045006000750