产业一体化凸现竞争力，新材料加码未来可期

事件：2021实现营业收入1979.7亿元，同比增长29.92%，实现归属母公司净利润155.31亿元，同比增长15.37%，实现扣非归母净利润145.21亿元，同比增长12. 79%。2021Q4实现营业收入464.82亿元，同比下降5.22%，环比下降0.92%，实现归属母公司净利润28.19亿元，同比下降20.95%，环比下降30.73%，实现扣非归属净利润25.06亿元，同比下降21.69%，环比下降33.16%。 点评： 炼化一体化协同效益显著，盈利能力持续强化。公司2021实现归属母公司净利润155.31亿元，同比增长15.37%；Q4单季实现归属母公司净利润28.19亿元，同比下降20.95%。盈利能力方面，2021毛利率为15.38%，同比下降3.16pct，净利率为7.85%，同比减少1.01pct，ROE为30.07%，同比减少2.48pct；2021Q4毛利率为14.21%，同比提升1.11pct，环比下降2.59pct，净利率为6.07%，同比下降1.24pct，环比下降2.62pct，ROE为5.06%，同比下降2.83pct，环比下降2.74pct。 期间费用方面，2021公司期间费用率合计为4.15%，同比下降0.94pct。其中，销售费用率为0.15%，同比提升0.03pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.52%，同比下降0.15pct，财务费用率为2.48%，同比下降0.82pct。一方面，公司充分发挥“规模+工艺+配套”的综合运营优势，不断提高综合成本与运作效率，从而实习降本增效，另一方面，一体化的布局下公司积极调整产品结构，实现“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”，灵活应对产品价格波动，实现稳定盈利。 油价上行产品价差增扩，“大化工”平台优势显著。产能方面，公司具备2000万吨/年的炼化生产能力和500万吨原煤加工能力，下游芳烃环节包括450万吨PX、120万吨纯苯和1160万吨PTA、烯烃环节包括180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯和14万吨丁二烯，煤化工环节包括75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢和12.6万吨液氮，同时全面配套520MW高功率自备电厂（提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用）、自备原油码头（2个30万吨级别）、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600万吨原油）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，极大降低了生产运行成本，“大化工”平台优势显著。价格方面，据Wind，2021 Brent原油均价为71美元/桶，同比增加63.4%，随着全球疫情的逐步改善，内外需求持续回暖，油价上涨带动主营产品价格升产品，2021PX、乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为5547元/吨、5232元/吨、7100元/吨、9689元/吨、8879元/吨、8972元/吨、7976元/吨，同比增长39.0%、36.0%、79.5%、13.5%、45.5%、12.8%、27.3%；当前原油价格高位震荡，2022Q1均价为98美元/桶，环比增加22.9%，2022Q1乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为6884元/吨、5175元/吨、7887元/吨、9077元/吨、9199元/吨、9359元/吨、7785元/吨、，环比增长20.5%、-6.5%、8.1%、-4.5%、4.6%、1.0%、27.4%，产品价格整体仍处高位。新增项目方面，惠州大亚湾石化园区500万吨/年的PTA产能预计2022年投产，采用最新的英威达P8+技术，预计将进一步降低原料单耗与综合运行成本，投产后公司产能将达1660万吨/年，成为全球产能规模最达、技术工艺最先进、成本优势最显著的PTA龙头。 新材料多点开花，深化加工引领成长。公司以炼化+煤化工搭建起了“大化工”平台，为公司开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下坚实原材料基础和产业配套条件。差异化聚酯纤维领域：公司启动了江苏轩达（恒科三期）150万绿色多功能纺织新材料新项目建设，总投资90亿元，主要包括15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离子POY、30万吨全消光POY和60万吨差别化纤维（30万吨/年POY，30万吨/年FDY），投产后预计年均利润总额约13亿元。此外，德力二期120万吨民用丝与苏州本部140万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段，将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设，项目建成后将进一步提升公司民用涤纶丝业务板块的技术厚度、研发属性与产品附加值。功能性薄膜与工程塑料领域：全资子公司康辉新材料拥有年产24万吨PBT工程塑料、3.3万吨PBAT、38.5万吨BOPET功能性薄膜产能，致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发，新增产能方面，在大连长兴岛有45万吨PBS/PBAT可降解塑料项目在建，在苏州汾湖有80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目在建，包括47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT，受益于“限塑令”的加速普及，公司生物降解塑料领域市场广阔。锂电隔膜领域：康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，计划2023年中完成交付。 拟实施近百亿元员工持股计划，彰显长期发展信心。公司于3月发布《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划（草案）》的公告，并同步公告了《恒力石化关于控股股东及其关联附属企业之员工筹划通过专项金融产品购买公司股票的提示性公告》。本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为98.6亿元，融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，其中恒力石化员工股票购买上限为73.8亿元，控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。大型员工持股计划彰显了公司对未来发展的强大信心和决心。 风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。 盈利预测：根据公司聚酯纤维、功能性薄膜与工程塑料、PBAT/PBS等产品的投产进度，我们调整盈利预测，预计2022-2023年归母净利润分别为169.16亿元（原为179.16亿元）、250.58亿元（原为222.48亿元）、279.91亿元（新增），维持“买入”评级。 图表1：公司2021年关键数据总览 图表2：公司原料及主营产品价格价差一览 图表3：盈利预测