2022年年报点评：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期

事件概述：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入395.55亿元，同比+26.11%，实现归母净利4.87亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利4.57亿元，同比-19.09%。分季度看，22Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利1.23亿元，同比-15.69%。 点评：项目逐步投产，销量创新高 1.量：22年不锈钢产品销量同比+14.65%。随着江苏IPO项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司22年实现冷轧不锈钢销量239.63万吨，同比+14.65%。其中300系冷轧不锈钢产品销量211.68万吨，同比+18.52%。400系冷轧不锈钢产品销量2.79万吨，同比-8.07%。22Q4实现冷轧不锈钢销量60.42万吨，同比+19.31%。其中300系冷轧不锈钢产品销量52.68万吨，同比+21.22%。 400系冷轧不锈钢产品销量7.74万吨，同比+7.77%。 2.价：22年毛利率下降0.71pct，至4.57%。2022年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司300系产品22年售价为17041元/吨，同比+9.52%，400系产品22年售价为9000元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22年300系2B产品加工费同比上升178.36元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳，400系及精密产品加工费下滑，其中宽幅400系产品加工费同比下滑380.62元/吨，精密400系产品加工费同比下滑366元/吨，精密300系产品加工费同比下滑794.10元/吨。毛利率方面，公司22年毛利率同下降0.71pct，至4.57%。分季度看，22Q4下游需求较22Q3出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%，22Q4毛利率环比上升0.61pct，同比下降2.03pct，至4.62%。 未来核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 1.加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带年产能549.75万吨。预计2022-2025年公司冷轧不锈钢产量CAGR达到33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。 2.实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.27/10.24/12.62亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/11/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年归母净利润下滑17.67% 公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入395.55亿元，同比+26.11%，实现归母净利4.87亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利4.57亿元，同比-19.09%。 分季度看，22Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利1.23亿元，同比-15.69%。公司Q4归母净利润符合预期。 2023年公司经营目标：冷轧不锈钢计划产销量280万吨，同比增加约13%； 合并营业收入预计420亿元至470亿元，同比增长5%至18%，归属于上市公司净利润预计5.5亿元至7.2亿元，同比增长13%至48%。 图1：2022年营收同比增长26.11% 图2：2022年归母净利润同比-17.67% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 2.1项目逐步投产，销量创新高 量：22年不锈钢产品销量同比+14.65%。随着江苏IPO项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司22年实现冷轧不锈钢销量239.63万吨，同比+14.65%。其中300系冷轧不锈钢产品销量211.68万吨，同比+18.52%。400系冷轧不锈钢产品销量2.79万吨，同比-8.07%。22Q4实现冷轧不锈钢销量60.42万吨，同比+19.31%。其中300系冷轧不锈钢产品销量52.68万吨，同比+21.22%。400系冷轧不锈钢产品销量7.74万吨，同比+7.77%。 价：22年毛利率下降0.71pct，至4.57%。2022年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司300系产品22年售价为17041元/吨，同比+9.52%，400系产品22年售价为9000元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22年300系2B产品加工费同比上升178.36元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳，400系及精密产品加工费下滑，其中宽幅400系产品加工费同比下滑380.62元/吨，精密400系产品加工费同比下滑366元/吨，精密300系产品加工费同比下滑794.10元/吨。毛利率方面，公司22年毛利率同下降0.71pct，至4.57%。分季度看，22Q4下游需求较22Q3出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%，22Q4毛利率环比上升0.61pct，同比下降2.03pct，至4.62%。 图5：公司冷轧不锈钢销量同比+14.65%（单位：吨） 图6：22年不锈钢价格同比+1.92%（单位：元/吨） 图7：2022年公司毛利率同比下降0.71pct 图8：公司分季度毛利率变化 22年经营性现金流净流入6.31亿元。22年存货增加和经营净利润下降导致经营性现金流净流入同比-23.59%，至6.31亿元。存货方面，公司产能不断投放，原料备库增加+原材料价格上涨，2022年末公司存货同比增加2.68亿元。应收账款方面，公司出口业务中信用证结算量的增加导致了应收账款增加，22年应收账款同比增加1.95亿。 图9：22年经营性现金流净流入6.31亿元 图10：22年存货同比增加2.68亿元 图11：22年应收账款同比增加1.95亿元 三费比重升至0.81%，财务费用明显上升。公司2022年期间费用增长65%至3.22亿元，在营收中占比小幅升至0.81%。其中销售费用同比增加37.94%至0.37亿元，主要系产品产销量增加及水管产品销售费用较大。汇率波动产生较大汇兑损益导致财务费用同比大幅增加334.13%至1.59亿元，管理费用下降4.37%至1.26亿元，主要原因是股权激励费用同比减少。 图12：2022年公司三费占比0.81% 图13：2022年公司资产负债率略有下降 2.22022Q4业绩环比有所提升，同比有所下滑 2022Q4 vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比增加0.88亿元，主要的增利点在于费用和税金（+0.54亿元）、毛利（0.48亿元）、减值损失（+0.09亿元）； 主要的减利点包括少数股东损益（-0.24亿元）、公允价值变动（-0.05亿元）、所得税（-0.02亿元）。 2022Q4 vs2021Q4：2022Q4归母净利润同比减少0.18亿元，主要的增利点在于费用和税金（+1.31亿元）、减值损失（+0.24亿元）、其他/投资收益（+0.08亿元）；主要的减利点包括毛利（-1.66亿元）、所得税（-0.08亿元）、少数股东损益（-0.06亿元）、公允价值变动（-0.03亿元）。 图14：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图15：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 3核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 3.1在建项目陆续投产，预计2025年冷轧不锈钢产量将达570万吨 公司多个不锈钢冷轧项有序建设投产中，预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至570万吨，2022-2025年CAGR达到33.49%，龙头地位将更加稳固。 其中，江苏甬金IPO项目已于2022年全面投产；浙江本部19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目于2021年7月开工建设，预计2023年6月底基本达到全流程试生产；广东甬金二期“年加工32万吨宽幅冷轧项目”2022年初已全面投产，三期处于主设备安装阶段，预计于2023年三季度投入试生产。甘肃甬金项目已于2022年4月正式开工建设，第一条生产线预计2023年二季度达到试生产阶段。 越南甬金“年产能25万吨精密不锈钢带项目”已于2022年4月正式投产，基本达到盈利预期。2022年公司在越南北部注册成立内销型企业，计划在2023年二季度开工建设，建成一条年加工8万吨BA表面不锈钢冷轧生产线。2022年6月底泰国甬金公司已经注册完成，预计2023年四季度开工建设。随着规划项目全部投产，预计2022-2025年公司冷轧不锈钢产量CAGR达到33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。 表1：公司新增产能情况 图16：预计公司2025年冷轧不锈钢产能达549.75万吨（单位：万吨） 图17：预计2025年公司冷轧不锈钢产量将增至570万吨（单位：万吨） 3.2实施多元化发展战略，布局钛合金、预镀镍新材料板块业务。 实施多元化发展战略，布局钛合金、预镀镍新材料板块业务。钛合金项目方面，依托龙佰集团海绵钛原材料资源优势、甬金股份金属板卷材深加工产业链优势及项目管理团队三十多年高端钛合金新材料的经营管理和丰富的钛材生产制造经验，规划“年产6万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划建成年产1.5万吨钛合金新材料生产线。该项目主设备已订购，前期能评、环评、施工许可等相关手续正在办理中，计划2023年5月正式开工建设，预计2024年一季度达到试生产阶段。柱状电池外壳专用材料（预镀镍材料）项目方面，依托公司在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富的技术经验，结合业内专业的技术团队，规划“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，其中一期计划建成年加工7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线，一期项目租用母公司现有厂房以加快建设时间。该项目主设备已订购，预计2023年10月进入设备安装阶段，并于2024年第一季度投入试生产。 表2：新材料项目情况 4盈利预测与投资建议 公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.27/10.24/12.62亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/11/9倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）项目投产进程不及预期。公司目前有多个项目在建，其中越南、泰国、印尼三个海外不锈钢冷轧加工项目可能会受到当地产业及贸易政策影响，一旦出现不确定性的政策变化，项目进展可能不及预期。 2）冷轧不锈钢需求增长不及预期。不锈钢需求与宏观环境息息相关，当前外部地缘政治冲突不断，有可能会影响全球宏观经济发展，导致不锈钢需求增长不及预期。 3）原材料价格大幅波动。不锈钢原料主要受镍、铬铁等大宗商品价格决定，当前通胀预期上升，镍等大宗商品价格可能出现较大波动，导致公司原料采购价格超预期上涨，影响公司利润释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）