总结：百诚医药是一家“药学+临床”综合CRO公司，具备仿制药药学研究、临床试验及注册申报等一体化竞争优势。公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长，2021年营业收入3.47亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增速达93.52%。公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的创新型发展模式，并在盈利模式上引入销售分成的付款方式，深度绑定客户。目前受托研发服务增长强劲，其中临床前药学研究是受托研发服务板块的核心业务，2021年收入达1.59亿元，同比增速99.47%；自主研发技术成果转化业务盈利能力突出，近年毛利率维持在75%左右的较高水平，未来还有望通过销售分成，进一步增厚利润。公司在手订单充足，彰显成长属性，2021年末公司在手订单8.93亿元，同比增长76.88%。公司战略进入CDMO板块，公司涉足CDMO业务的初衷是从自身研发项目的需求出发，希望加快内部订单执行效率，加快研发进程；与此同时，承接外部订单，并于CRO业务产生协同效应。预计未来赛默将成为新的业绩贡献板块。我们预计公司2022~2024年营收分别为6.73/10.17/14.27亿元；归母净利润分别为2.04/3.14/4.50亿元；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应估值为41X/27X/19X。考虑公司受托研发和自主研发技术成果转化业务增长稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
