深度回顾：2022Q1，医药如何走过？

一、本周回顾与周专题： 本周（3.28-4.1）申万医药指数下跌0.15%，涨跌幅位列全行业第20，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对2022Q1医药行业的走势及个股表现进行了复盘。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周（3.28-4.1）A股医药依然处于持续震荡的状态，并未走出强势表现。医药本周还是以主题为主，但部分前期超跌的医疗服务、医美、眼科器械白马出现反弹，在中医药十四五规划正式出台后部分中药个股也有表现。从主题上看，新冠线仍然是最强方向，但已出现疲态，龙头中国医药连续大跌或跌停，大量前期概念股杀跌。新挖掘的部分个股涨幅突出，但整体看，医药的行情已经从极致的新冠行情开始变化。4号港股医药大涨，新冠治疗药大涨，CXO及Biotech表现都很强势。 2、原因分析：本周（3.28-4.1）市场主线在两个方面：一方面，保经济增长下放松地产预期上升导致地产及相关表现持续强势，另一方面，新冠疫情概念炒作已经经历了相当长一段时间，在22年的2-3月份持续亢奋，涉及的个股面和资金规模已经过于庞大，在深圳疫情得到有效控制，上海、长春打响“清零”战役，以及清明小长假来临等多重因素下，市场在交易“复苏逻辑链条”，疫情股有聚焦调整势头，但明显能感觉到医药里面的复苏逻辑比较强，比如医疗服务和消费医疗。中药方面，虽然经历了十四五政策兑现，但市场已经开始慢慢认知到了中长期比较优势。昨天港股医药的强势表现，源于上海疫情在这几天的持续演绎体现的复杂程度超预期，医药比较优势强化，新冠线尤其是治疗药条线再次被重视。关于疫情，再多说几句：第一，根据当下病毒特征、疫苗手段、人群特征、社会政治体制、医疗资源、现有防疫工具包情况，短期内完全回归正常难度不小，各级防控都面临压力，目前的情况看放开仍需要等待条件进一步成熟，科学抗疫也是建立在不爆发的基础上，独特社会环境的必然结果。第二，上海何时能够得到有效控制或者出拐点大家比较关心，两个因素比较重要，一是“封城”，二是“全民检测能力和速度”，现在的状态，第一个因素已经达成，第二个因素貌似在迅速跟上，再通过早期部分区域的“局部阳性率”推断，就可以判断拐点时间了。这个要持续跟踪判断。 3、当下展望：从大方向上来说，在今年独特的国内外政治经济环境下，医药在跌了近9个月的状态下，筹码、估值出清都比较好，相对比较优势越来越明显，建议逐步加大对医药的关注与配臵。在上海出现疫情拐点之前，新冠线还是继续重视，尤其是治疗手段这条线，包括新冠治疗药、中药抗疫、新技术路径的新冠疫苗等。另外，结合疫情带来的医药关注度提升，医药配臵需求会提升，像筹码出清的CXO、中药部分标的等都会有表现。在主题横飞的3月，貌似一季报都已失效，但是在4月，一季报可能会贡献更多弹性。另外，上海见顶后，复苏条线会继续，医药里面体现最多的是“医疗服务和消费医疗”，会叠加筹码出清、股价位臵低、配臵需求提升而演绎。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。 政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：今年医药有相对优势，但还是自下而上。规避政策大原则不能忘。一方面耐心等待赛道股超跌折价机会。一方面寻求进攻机会，重点关注四个方面：新冠（药&疫苗）、中药、一季报、筹码出清后的CDMO。 3、配臵思路： **新冠条线：（1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。（2）新冠疫苗：智飞生物、康希诺等。（3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（4）新冠小分子供应链：博腾股份、凯莱英、药明康德等。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：佐力药业、康缘药业、贵州三力、济川药业。 **其他景气条线：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）超跌医疗服务：ST国医、三星医疗。（3）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（5）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（6）康复：三星医疗、诚益通等；（7）狂犬单抗：南新制药；（8）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（9）眼科器械：爱博医疗、昊海生科。 *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、兴齐眼药、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌0.15%，涨跌幅位列全行业第20，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对2022Q1医药行业的走势及个股表现进行了复盘。 近期复盘： 本周表现：本周（3.28-4.1）A股医药依然处于持续震荡的状态，并未走出强势表现。医药本周还是以主题为主，但部分前期超跌的医疗服务、医美、眼科器械白马出现反弹，在中医药十四五规划正式出台后部分中药个股也有表现。从主题上看，新冠线仍然是最强方向，但已出现疲态，龙头中国医药连续大跌或跌停，大量前期概念股杀跌。新挖掘的部分个股涨幅突出，但整体看，医药的行情已经从极致的新冠行情开始变化。4号港股医药大涨，新冠治疗药大涨，CXO及Biotech表现都很强势。 原因分析：本周（3.28-4.1）市场主线在两个方面：一方面，保经济增长下放松地产预期上升导致地产及相关表现持续强势，另一方面，新冠疫情概念炒作已经经历了相当长一段时间，在22年的2-3月份持续亢奋，涉及的个股面和资金规模已经过于庞大，在深圳疫情得到有效控制，上海、长春打响“清零”战役，以及清明小长假来临等多重因素下，市场在交易“复苏逻辑链条”，疫情股有聚焦调整势头，但明显能感觉到医药里面的复苏逻辑比较强，比如医疗服务和消费医疗。中药方面，虽然经历了十四五政策兑现，但市场已经开始慢慢认知到了中长期比较优势。昨天港股医药的强势表现，源于上海疫情在这几天的持续演绎体现的复杂程度超预期，医药比较优势强化，新冠线尤其是治疗药条线再次被重视。关于疫情，再多说几句：第一，根据当下病毒特征、疫苗手段、人群特征、社会政治体制、医疗资源、现有防疫工具包情况，短期内完全回归正常难度不小，各级防控都面临压力，目前的情况看放开仍需要等待条件进一步成熟，科学抗疫也是建立在不爆发的基础上，独特社会环境的必然结果。第二，上海何时能够得到有效控制或者出拐点大家比较关心，两个因素比较重要，一是“封城”，二是“全民检测能力和速度”，现在的状态，第一个因素已经达成，第二个因素貌似在迅速跟上，再通过早期部分区域的“局部阳性率”推断，就可以判断拐点时间了。这个要持续跟踪判断。 当下展望：从大方向上来说，在今年独特的国内外政治经济环境下，医药在跌了近9个月的状态下，筹码、估值出清都比较好，相对比较优势越来越明显，建议逐步加大对医药的关注与配臵。在上海出现疫情拐点之前，新冠线还是继续重视，尤其是治疗手段这条线，包括新冠治疗药、中药抗疫、新技术路径的新冠疫苗等。另外，结合疫情带来的医药关注度提升，医药配臵需求会提升，像筹码出清的CXO、中药部分标的等都会有表现。在主题横飞的3月，貌似一季报都已失效，但是在4月，一季报可能会贡献更多弹性。另外，上海见顶后，复苏条线会继续，医药里面体现最多的是“医疗服务和消费医疗”，会叠加筹码出清、股价位臵低、配臵需求提升而演绎。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：今年医药有相对优势，但还是自下而上。规避政策大原则不能忘。一方面耐心等待赛道股超跌折价机会。一方面寻求进攻机会，重点关注四个方面：新冠（药&疫苗）、中药、一季报、筹码出清后的CDMO。 3、配臵思路： **新冠条线：（1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。（2）新冠疫苗：智飞生物、康希诺等。（3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（4）新冠小分子供应链：博腾股份、凯莱英、药明康德等。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：佐力药业、康缘药业、贵州三力、济川药业。 **其他景气条线：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）超跌医疗服务：ST国医、三星医疗。（3）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（5）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（6）康复：三星医疗、诚益通等；（7）狂犬单抗：南新制药；（8）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（9）眼科器械：爱博医疗、昊海生科。 *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、兴齐眼药、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B