财报点评：4Q21营收同比增长52.1%，医疗及工控需求旺盛

21年归母净利润同比增长37.3%至2.27亿元，4Q21营收创单季新高。公司发布年报，21年营收17.52亿元(YoY:35.9%)，对应4Q21营收5.39亿元(YoY:52.1%,QoQ:19.2%)，创单季度历史新高；21年归母净利润2.27亿元(YoY:37.3%)，扣非后归母净利润2.10亿元(YoY:45.4%)，对应4Q21归母净利润5742万元(YoY:22.5%,QoQ:-7.4%)。业绩高增长得益于医疗、工控等领域优质客户开拓及产品种类增长，截至2021年末，公司客户数量超过270家（同比新增58家客户），生产涉及5000多种产品和60000多种原材料。 21年毛利率同比提升1.58pct，公司进一步推进降本增效。21年公司毛利率27.78%(YoY:+1.58pct)，其中4Q21毛利率25.21%(YoY:+1.57pct,QoQ:-3.34pct)，毛利率同比提升得益于：1)主动进行替代料的推进及认证，在保证交期的前提下，降低原材料成本、提高客户满意度；2)通过对部分设备或产线的技术改造，生产效率得到提高。21年公司期间费用率10.68%(YoY:+0.29pct)，其中研发费用率同比提升0.34pct至4.50%。 医疗电子类、工业控制类产品21年收入增速较快。分产品来看，21年通讯类营收3.07亿元(YoY:25.1%)，毛利率35.15%(YoY:+6.69pct)；工业控制类营收7.29亿元(YoY:35.7%)，毛利率24.70%(YoY:-2.72pct)，毛利率同比下滑主要系部分由客户确认承担的原材料涨价及现货采购的差价暂未收回所致；消费电子类营收1.00亿元(YoY:28.1%)，毛利率21.11%(YoY:+1.85pct)；医疗电子类营收3.31亿元(YoY:59.2%)，毛利率32.41%(YoY:+2.96pct)，增长得益于上海联影、贝克曼等客户的订单增加；汽车电子类营收2.55亿元(YoY:24.5%)，毛利率25.31%(YoY:+5.14pct)。 投资建议：差异化战略定位优势凸显，维持“买入”评级。 随着“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。此外，公司“高端电子制造扩产项目”二期厂房第一阶段(5.3万平米)预计将于2022年7月投入使用，第二阶段(约12万平米)也在规划设计中，公司订单承接能力将进一步增强。 我们预计公司22/23/24年归母净利润同比增长37.3%/27.6%/22.6%至3.12/3.98/4.88亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.58倍PE，给予公司22年20-21倍预期PE，目标价38.64-40.57元，维持买入评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分业务营收结构 图6：公司分业务毛利率 图7：公司综合毛利率、期间费用率、归母净利率 图8：公司销售、管理、研发、财务费用率 投资建议：随着以数字化为基础的“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。我们预计22-24年公司营收同比增长32.1%/28.5%/23.9%至23.13/29.72/36.82亿元，归母净利润同比增长37.3%/27.6%/22.6%至3.12/3.98/4.88亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值17.58倍PE估值，我们给予公司2022年20-21倍预期PE，对应目标价为38.64-40.57元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值比较（股价截至2022年4月1日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）