门店增长驶入快车道，2022年业绩开始释放

新店仍在爬坡期，收入贡献尚不显著。爱帝宫2021年营业收入6.4亿港元，同比增长6.9%，主要因为一年以上月子服务老店入住率提升及新门店的贡献；毛利润为2.1亿港元，较2020年下降16.5%，毛利率同比下降9pct到32%，主要因为新店爬坡期毛利率低；归母净利润530万港元，同比由亏转盈。月子中心是公司的核心业务，2021年收入6.3亿，同比增长9.3%，其中5.9亿来自于一年以上老店，约4200万来自于新店；月子中心净利润7485万，其中一年以上老店贡献1.1亿，一年以内门店亏损约3500万。 月子房间增长驶入快车道。期内，公司新开深圳侨城轻奢院店/深圳花卉小镇店/北京诺金店和成都概念店，四家新店的房间数目分别是70/89/72/26间，减去4间改造成功能房的月子房，截止年底有688间月子房，较2020年底435间增加253间。根据公司3月31日公告，公司计划今年下半年在佛山市新开不少于110间月子房，我们预计公司今年新开月子房间数在300间左右。 轻资产模式筹建快，实现更短时间盈利。公司在2021年首次使用轻资产模式开店，模式跑通。轻资产模式将月子中心的筹建期从6个月以上缩小到2个月以内。首家轻资产模式门店深圳侨城轻奢院仅用41天实现开业，投资额较以往同规模重资产门店低70%以上，而且开业6个月就已经实现月度盈利。 投资建议：我们预测公司2022-2024年收入（含地产）分别为11.4/19.9/22.4亿港元，归母净利润为0.9 /2.8/3.5亿港元，其中月子中心业务贡献利润分别为1.1/1.7/2.4亿港元。我们认为房地产为一次性业务只提供现金流，只对月子中心业务使用20倍2022年P/E，得出目标市值22.7亿港元（股价0.5港元），维持“增持”评级。 风险提示：月子中心市场竞争可能加剧；新生儿出生率逐年下降；爱帝宫扩张速度可能不达预期。 财务指标