周思考（第13周）：疫情有望环比改善，积极布局二季报

疫情有望迎来拐点，积极布局二季报。近一个月吉林、上海疫情对东北和华东造成了冲击。目前吉林长春疫情渐缓，从高峰的每日新增近2000例确诊，回落到4月4日的新增604例，无症状从高峰的3100例回落到4月4日的1300余例；目前上海疫情防控也迎来最为关键的一周，在全国的医护人员和物资大力支持下，防控更为有序，有望迎来拐点。本周也为二季度的首周，考虑去年二季度部分食品企业业绩低基数，今年二季报有望实现较快增长。估值方面，受俄乌战事和疫情影响，申万食品饮料指数年初至今下调了18.39%，不少核心标的估值已调整到相对便宜的位置。 如疫情环比改善，结合二季度业绩加速，或带来布局良机。 白酒周跟踪：贵州茅台：1）电商平台火热，试运行期50天。根据云酒头条和南方都市报，本周“i茅台”电商app上线首日即登顶苹果商店免费榜第一，随后4天运行累积仅2522万人次参加购酒预约。3.31-5.19期间将为试运行，以“新产品、新渠道、新平台”的定位进行测试。我们认为此次茅台电商平台高热度再次证明了茅台在白酒中独一无二的影响力，但也要对此理性看待，因为持续的高预约人次并不代表真实需求，而是受到了指导价和实际成交价之间的丰厚利差带来的投资需求加成。根据今日酒价数据，本次上线的四种产品中，珍品目前批价为4850元，指导价4599元；茅台1935目前批价为1420元，指导价1188元；虎年生肖酒目前批价为3880元，指导价为2499元。因此如果获得购酒资格等同于直接拿到百元到上千元的红包，所付出的时间成本并不高。2）价格体系未受明显冲击，经销商信心得到提振：此前资本市场和酒商预期电商平台推出将打击现有市场价格体系，将批价拉向指导价。虽然目前投放量并不大，但也可观察到目前在电商上线的部分产品批价依然稳定：茅台1935自上线前的1380元小幅上涨40元，虎年生肖维持在3880元左右。而珍品茅台的批价从5000元附近小幅下滑至4850元。经销商信心也有明显提振。本周飞天批价止跌，原箱/散瓶茅台批价分别上涨150/160元至2850/2660元。 我们认为飞天批价下跌对市场造成的情绪冲击已经告一段落，看好茅台在强基本面加成下，伴随着需求场景恢复，有望对白酒板块起到带头作用。 白酒周跟踪：五粮液：渠道调研反馈4月货仍然暂未收到，预期会继续停货，普五批价仍环周维持在965-970元。此前普五的挺价受飞天批价下跌和疫情的双重压制，目前竞品价格因素已初步解除，我们认为挺价的关键在于疫情和渠道执行力度。期待未来疫情缓解带来的需求恢复，看好年内普五批价走强。泸州老窖：高度国窖1573批价环周维持在920元，低度国窖也稳定在640元。预计4月将开始以新成本打款，带动吨价提升，目前返利政策尚不明确。 性看待短期波动 贵州茅台：增长提速，改革向前。本周茅台公布2021年年报及2022年第一季度主要经营情况。2021年实现收入1094.64亿元，同比增长11.7%；实现归属于上市公司股东的净利润524.60亿元，同比增长12.34%。预计2022Q1实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。1）一季度符合预期，延续加速增长。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约324.11亿元，同比增长约14.0%，净利润约151.94亿元，同比增长约18.1%，较前三季度加速增长明显。公司此次公告预计22Q1收入利润分别同增约18%/19%，继续延续21Q4的良好势头。我们认为Q1增长主要源于飞天放量、茅台1935和珍品的新品贡献、非标茅台的投放向自营渠道倾斜、酱香系列酒贡献增量。2）全年结构优化确立、加速增长压力不大。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。第一、新增配额投入直营渠道。根据渠道调研反馈，我们预计今年量增将主要通过直营渠道投放，贡献收入增量的同时带动吨价提升。第二、渠道调研反馈，今年经销商精品、生肖等非标配额主要通过自营店获得，带动经销商拿货成本提升。第三、新品贡献显著：珍品方面：本月珍品每家经销商新增40箱配额，由于此前珍品基本无库存，后续有望继续维持现有珍品的投放节奏；茅台1935方面：目前主要通过系列酒经销商销售，并通过电商平台配给茅台专卖店一定配额，投放节奏也呈现加速趋势。 10.食品饮料行业2022年2月线下 商超数据点评：高基数下动销走 弱，价格继续上行 11.行业深度研究：乳业榨菜等需求 刚性，静待疫情阴霾散去—大众 品行业2022Q1业绩前瞻 大众品行业2022Q1业绩前瞻：乳业榨菜等需求刚性，静待疫情阴霾散去。2022Q1大众品上市公司仍面临压力，一方面虽然1-2月需求端表现较好，但3月以来的疫情反复导致终端需求萎缩；另一方面，包材及原材料价格仍在上涨，且外部不确定的环境将持续影响后续成本。在此背景下，我们建议关注需求受疫情影响较小甚至一定层度受益，同时成本端涨幅较小甚至明确回落的标的，建议积极关注涪陵榨菜、伊利股份、洽洽食品、巴比食品。目前市场静待阴霾散去，我们认为后续疫情修复后，行业集中度将加速提升，关注拥有核心竞争力的龙头，建议择机布局海天味业、绝味食品、安井食品、青岛啤酒等。（1）啤酒：短期销量受疫情反复影响，提价落地缓冲成本压力。2022年1-2月啤酒行业产量为530.9万千升，同比增长3.6%，已恢复至2019年的疫情前水平。3月以来由于全国疫情强反复，导致现饮场景受到较大冲击，预计啤酒总量承压。2021年底啤酒龙头纷纷开启提价以应对成本上涨压力，传导情况良好，2022Q1提价红利有望在报表端充分体现，以缓解成本压力。 （2）调味品：期待需求改善，提价逐步传导。2022年1-2月餐饮行业收入为7717.8亿元，同比增长8.9%，对比2019年同期增长4.7%，但仍未恢复到疫情前接近10%的行业增速。3月疫情反复，餐饮行业预计受损明显。1-2月调味品春节旺季期间，为抢夺市场实现开门红，行业提价未全面反映，而成本端持续上涨，预计2022Q1调味品公司盈利能力仍面临压力。（3）乳制品：需求稳健，成本压力缓解、费用投入理性。乳制品需求刚性，主因在疫情背景下消费趋势健康化促进了对白奶的需求。 今年返乡过年明显氛围更浓，送礼效应更为明显，低基数下液奶或有相对亮眼的表现。原奶成本压力缓解，行业内费用投入仍保持相对理性。预计乳制品企业收入业绩在Q1能有相对亮眼的表现。（4）速冻食品：需求边际改善，成本压力仍未缓解。 22Q1春节后在多重因素影响下有较为超预期的表现，整体上需求呈现边际改善的态势，同时3月以来华东等区域疫情较为严重的反复致使C端米面类产品需求快速增长。油脂、大豆蛋白等原材料今年仍维持上涨态势，成本压力显著，但是提价或能在一定程度上覆盖部分成本冲击。预期速冻食品企业Q1业绩仍承压明显。（5）休闲食品：春节错位影响收入增速，成本压力犹在。1月春节期间终端动销情况良好，坚果炒货线下商超销售额实现翻倍增长。考虑到2月为传统节后淡季，叠加去年高基数影响，今年2月动销预计下滑。3月国内疫情散发，部分地区封锁，一方面可刺激居家消费，进而加速终端和渠道去库存，另一方面预计也将对发货节奏造成一定影响。部分休闲零食厂商去年4季度上调出厂价，提价传导相对顺利。今年以来，棕榈油、豆油等原材料仍旧保持高位上涨，受疫情影响，运输费率进一步抬升，预计成本端有一定压力。 青岛啤酒：高端化稳步推进，理性看待短期波动。公司2021年实现收入301.67亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%；还原土地征收补偿款+关厂带来的固定资产减值+股权激励费用的影响，2021年核心归母净利润为30.45亿元，同比增长27%；实现扣非后归母净利润22.07亿元，同比增长21.54%。其中2021Q4实现收入33.95亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润-4.55亿元，还原土地征收补偿款为-8.91亿元，2020年同期为-7.77亿元；实现扣非后归母净利润-10.09亿元，2020年同期为-8.62亿元。（1）产品结构持续提升，Q4销量短期承压。2021年公司实现啤酒销量793万千升，同比增长1.38%；实现啤酒收入296.73亿元，同比增长8.54%；吨酒收入同比提升7.06%至3743元/千升。 公司吨酒收入保持良性增长，主要受益于产品结构持续提升。2021年公司主品牌实现销量433万千升，同比增长11.62%，其中高档以上产品销量52万千升，同比增长14.2%；其他品牌销量为360万千升，同比下降8.68%，但其他品牌均价同比提升7.2%，主要受益于崂山提价及低端区域品牌向崂山快速升级。2021Q4公司实现啤酒销量84.6万千升，同比下降3.65%，主要系疫情反复对现饮渠道形成冲击，其中主品牌销量为54.5万千升，同比增长2.48%，结构继续提升推动吨酒收入同比增长5.59%。（2）成本上涨明显，费用率整体控制良好。2021年公司吨酒成本同比上升4.94%至2368元/千升，主要系包材尤其是易拉罐、纸箱等价格上涨。综合来看2021年啤酒业务毛利率同比提升1.28个pct至36.73%。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.71、-0.43、+0.02、+0.89个pct至13.58%、5.61%、0.10%、-0.81%,整体控制良好。其中2021Q4毛销差同比下降9.49个pct，主要系Q4成本继续大幅上涨及确认冬奥会广告费用投入。2021Q4公司管理、研发、财务费用率同比分别-7.10、+0.21、+1.78个pct至16.50%、0.51%、-1.45%。2021年公司继续优化供应链，关闭枣庄2个小厂，合并成1个大厂以提高效率。（3）公司高端化进程加速，叠加成本驱动的提价，2022年ASP将保持快速增长。2022年成本端仍面临上涨压力，公司有望通过均价提升及积极的降本增效进行消化。尽管短期疫情反复影响啤酒销量，但均价提升推动利润释放逻辑不变，持续看好公司高端化。 重庆啤酒：销量短期承压，Q4盈利改善显著。备考口径下，公司2021年实现收入131.19亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长38.82%； 实现扣非后归母净利润11.43亿元，同比增长76.14%。2021Q4实现收入19.33亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润1.22亿元，去年同期为-0.07亿元；实现扣非后归母净利润1.17亿元，去年同期为-0.19亿元。（1）疫情反复影响Q4销量，高端化推动均价提升。2021Q4公司实现啤酒收入18.62亿元，同比增长2.24%； 实现啤酒销量37.26万千升，同比增长-2.08%，对比前三季度18.29%的增速明显放缓，主要受Q4疫情反复影响；四季度吨酒收入同比提升4.41%至4997元/千升，持续受益于高端化，且公司于去年下半年开启提价措施以缓解原材料上涨压力。分档次看，2021Q4公司高档、主流、经济分别实现收入7.17、10.10、1.34亿元，同比分别增长4.39%、-0.27%、11.17%；分区域看，2021Q4公司西北区、中区、南区分别实现收入4.12、7.08、7.42亿元，同比分别增长-12.34%、-6.89%、25.62%。 （2）毛利率提升+销售费用率下降，推动Q4利润弹性释放。2021Q4公司吨酒成本（可比口径）同比下降17.82%，主要受益于公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约，叠加均价提升，四季度可比口径毛利率同比上升10.31个pct至59.73%。2021Q4公司销售（可比口径）、管理、研发、财务费用率同比分别-4.47、-6.50、+1.76、+0个pct至28.15%、5.49%、2.81%、-0.24%。 销售费用率下降主要系四季度疫情强反复，行业整体销售承压，公司适当减少费用投放。管