2021年报点评：全年营收首破万亿，经营现金流略有恶化

事项： 中国铁建公布2021年报：2021年公司实现营收10200.10亿，同比+12.05%； 归母净利润246.91亿，同比+10.26%。经营性现金流净额-73.04亿，同比多流出474.13亿。 评论： 全年营收首破万亿，各项业务均保持稳健增长：公司2021年实现营收10200.10亿，同比+12.05%，首次迈上万亿大关；归母净利润246.91亿，同比+10.26%，业绩增速略低于营收，主要系少数股东损益同比增加近13亿，另外，公司对地产客户进行的减值计提致信用减值损失同比+56亿至83亿。分季度看， Q1-Q4营收同比各为+61%、+13%、-2%、-1%，业绩同比各为+69%、+15%、0%、-9%， H2 增长放缓，我们认为可能系基数影响，以及原材料上涨导致部分工程延后。分业务看，工程承包收入同比+10%至8938亿、物资物流收入同比+35%至1037亿、房地产收入同比+24%至507亿、工业制造收入同比+21%至219亿、勘察设计收入同比+5%至194亿，各项业务均衡发展。 核心业务稳定增长，多元业务协调发展：公司通过优化产业布局与结构调整，2021全年新签合同额28196.52亿，同比+10.39 %。分业务看，工程承包板块新签额24105.04亿，同比+8.54%；其中，房建同比+13%至9736亿、市政同比-6%至4309亿、铁路同比+30%至3765亿、公路同比+4%至2730亿、城轨同比-14%至1696亿。房建业务提升系公司工程承包板块业务结构持续优化; 铁路工程新签额大幅增加受益于国家重点项目启动生成大量订单。公司持续扩大新兴业务领域，非工程承包板块2021年新签额4091.47亿，同比+22.67%； 其中物资物流同比+51%至1820亿、房地产同比+13%至1432亿、工业制造同比-1%至341亿、勘察设计同比+18%至266亿。其中房地产业务逆势增长系去年同期受疫情影响基数较低，以及公司加强营销，强化考核。 盈利能力小幅改善，现金流有所承压：2021年公司毛利率同比+0.34pct至9.60%。分业务看，工程承包对整体毛利率贡献最大，同比+0.67pct至7.88%，勘察设计、工业制造、房地产、物资物流均有不同幅度的下降，其中地产和物资物流下滑较多，均超2pct。期间费率同比-0.13p Ct 至4.98%，其中管理费率、研发费率、销售费率同比各-0.06pct、-0.06pct、-0.02pct，财务费率持平。ROE同比-0.21p Ct 至9.44%，净利率同比+0.05pct至2.87%。经营性现金流同比多流出474.13亿元至-73.04亿元，收现比同比-2.85pp至105.47%，付现比同比+2.28pp至96.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.07元、2.36、2.68元/股（22-23年原值为2.06元、2.29元/股），对应PE各为4x、3x、3x。公司经营稳健，订单充沛，根据历史估值法，给予公司2022年5x估值，目标价10.4元，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，应收账款回收风险，基建投资增长情况不及预期。 主要财务指标